1、樂普醫療2018年中報，沒有特別出格的地方。收入30億（增35%），歸母淨利潤8億（增63%），淨經營現金流5億（增39%），扣除兩項投資損益後，歸母淨利潤7億（增37%）。剔除二季度開始並表新東港45%股權的影響，內生增長約31%，中規中矩。
2、樂普醫療的業務分4塊：器械、藥品、服務和新業態；上半年器械收入利潤仍佔大頭，藥品仍是增長的主力：主要產品氯吡格雷收入增71%，阿託伐他汀鈣收入增147%，可謂亮眼。
3、2018年中報的表現延續了2014年以來高速的增長態勢；2014年對於樂普來說是一個關鍵的節點，這一年公司易主，51歲的蒲忠傑及其一致行動人成為實際控制人，自此樂普開始新徵程。
4、回看樂普歷年年報，2014年以來的發展可以從兩個脈絡去理解：第一個脈絡是經營層面，戰略明確地從一個器械公司轉化成為了一個平臺型公司；第二個脈絡是財務層面，以降低資產的收益率為代價換來了收入和利潤的快速增長。
第一個脈絡
5、讀樂普年報，尤其是近一兩年的，能感受到他背後有一個超強大腦，邏輯清晰地暢想出他要幹什麼？打算怎麼幹？並且逐季的告訴你，我在幹，我幹得不錯。
6、他要幹什麼？“建立一個偉大的全方位為心血管病患者服務的企業”通吃心腦血管藥械服務。打算怎麼幹?在你還沒心梗腦梗前，我提供血壓、血脂、血糖的測試儀器和降這些玩意兒的藥給你；等你三高沒防住，心血管出大問題了，我提供支架、起搏器、醫院、網絡醫院給你。
7、在這一理念的指導下，最早從2013年開始，樂普就開始了一系列器械以外的收購：2013年新帥克；2014年雅聯百得、海合天、金衛捷；2015年艾德康、寧波秉琨；2016年美華製藥、恆久遠、優加利、安徽高新心血管醫院；2017年恩濟和、鏘鏡醫療；2018年博鰲生物、參股各種股權。
8、這一系列收購給樂普建立了一個堅實的增長基礎，使其在械和藥兩個實質性業務上有了足夠的產品儲備，中報中提到：
器械：傳統支架、可降解支架、雙腔起搏器、左心耳封堵器、藥物洗脫球囊、體外診斷等；
藥品：
100億市場產品三個：氯吡格雷、阿託伐他汀鈣、甘精胰島素；
30-50億市場產品三個：苯磺酸氨氯地平、纈沙坦、阿卡波糖；
10億市場產品十個：氯沙坦鉀氫氯噻嗪、艾塞那肽（GLP-1）、苯甲酸阿格列汀(DDP4)、門冬胰島素、重組人胰島素、替格瑞洛、利伐沙班、非布司他、依折麥布、卡格列淨(SGLT-2)；尤其這些藥品，按照現在帶量採購的政策趨勢，樂普似乎是最大的受益者之一。
瞭解兩個公司的人，應該不會否認，樂普醫療的戰略和執行比$信立泰(SZ002294)$ 強到不知道哪裡去了，儘管後者的藥品臨床開發能力似乎略勝一籌。
另一個脈絡
9、2014年開始，這一系列的收購讓樂普走出了2010年來的增速下滑的困境（具體原因有機會詳聊），重回高速增長，股價也跟著開飈。
10、但是靚麗的淨利潤增長背後是投入資本回報率的下降、資產負債率的提升和賬面上產生的20多億的商譽。
11、通俗的類比：樂普醫療是養雞的，原來只有一隻5塊錢買來的雞，一年產一個價值1塊錢的蛋，它的投入回報率是1÷5=20%，2013年以後它跟別人借了15塊錢，又買了一隻雞，兩個雞每年產2個蛋，值2塊錢，比原來一年多收1塊錢，但是他的投入回報率變成2÷（5+15）=10%；總結果年利潤由1塊變成2塊，但是回報率從20%變成了10%。
12、樂普管理層不會不知道他們是在用犧牲當前投資回報率的方式做大規模，我想他們的這麼做的善意的目的是快速建立一個圍繞心腦血管平臺型公司以實現協同。
13、借錢買資產，本身無可厚非，只要資產拿到它手裡能玩兒活了就行；從樂普在氯吡格雷和阿託伐他汀鈣上的操作可見，玩活資產的能力是可以的，其他資產能不能像這兩個產品一樣玩得那麼溜？拭目以待。（作者：齊恆輝）
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