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公司主營：
主營業務及主要產品公司主營業務系醫用敷料的生產、研發與銷售，主要產品線涵蓋現代傷口敷料、手術感控產品、傳統傷口護理產品及壓力治療與固定產品。經過多年的積累，公司己成為國內醫用敷料生產企業中產品種類較為齊全、規模領先的企業之一。
根據產品的臨床用途來劃分，公司主要產品可分為現代傷口敷料、手術感控產品、傳統傷口護理產品及壓力治療與固定產品等四大類，具體如下表所示：
行業相關政策：
2016年11月7日,由工業和信息化部等六部委聯合制定的《醫藥工業發展規劃指南》正式出臺,其中植入介入產品和醫用材料成為重點發展領域之一。植入介入產品和醫用材料包括全降解冠脈支架,人工關節和脊柱,3D打印骨科植入物,組織器官誘導再生和修復材料,心臟起搏器,植入式左心室輔助裝置,腦起搏器,人工耳蝸,牙種植體,眼科人工晶體,新型敷料,可降解快速止血材料和醫用粘接劑等。該指南的出臺有望加快我國醫用敷料行業產品升級的速度,推動我國醫用敷料行業快速發展。
行業發展情況：
目前,業內多將傷口護理產品分為傳統傷口護理產品和新型傷口護理產品,將兩者以“溼潤癒合理論”為分界線進行區隔。過去,醫學界認為保持乾燥對促進傷口癒合具有重要意義,天然紗布、棉墊和合成纖維等保持傷口乾燥的傷口敷料就屬於傳統傷口護理產品。1962年,英國人 Winter提出了“溼潤傷口癒合理論”,即傷口在溼潤的環境下比干燥的環境下癒合要快,使得人們對傷口癒合過程的認識有了突破性的進展,新型傷口敷料便是在這一理論上發展起來的。新型傷口敷料包括泡沫敷料、海藻酸敷料、聚合物納米纖維敷料、水膠體敷料、溼膜敷料、膠原海綿以及人工真皮修復材料等。手術感控產品由各類手術單、手術衣、器械保護套、手術包等組成,手術感控產品作為外科有創操作中不可缺少的、十分重要的醫用器材,其目的是建立一個無菌手術創面區,阻止外來物質及微生物侵入手術創面或患者體液、血液對術者及手術環境汙染,防止在侵入性外科手術時感染源在醫護人員和患者之間、患者與患者之間的傳播,確保患者與醫護人員的安全,進而有效控制醫院內交叉感染。
(1)國際醫用敷料市場發展狀況
1)國際醫用敷料市場規模
2013-2016年,全球傷口護理類醫用敷料市場的銷售額約為110-123億美元。受手術量的上升、新興國家(巴西、中東等)的投入不斷增加促進市場增長等有利因素的影響,全球傷口護理類醫用敷料市場仍處於擴張階段。但是,受到微創手術大量增加及全球經濟普遍下行及貨幣匯率變動等負面因素的影響,市場規模增速放緩,年均增長率為3~5%。
手術感控產品可分為重複使用型(多為布制)和一次性使用型(多為非織造布),其中非織造布手術感控產品具有脫絮率低、減少交叉感染風險、舒適度高和吸水性強的優點,在發達國家得到了廣泛的應用。從全球各地區的情況看,2014年,北美市場的一次性阻隔醫療非織造布產品滲透率達90%,而亞太地區市場滲透率僅為15%,其中中國市場的滲透率不到10%。
2)國際醫用敷料市場分佈特點
由於經濟水平較為發達,居民醫療保健意識較強,以及人口老齡化等因素的影響,美國、歐洲和日本等發達國家經濟體是世界上最主要的醫用敷料消費市場,近年來受到全球經濟疲軟的影響,歐美市場規模增速放緩,但由於醫用敷料需求為剛性需求,總體而言歐美市場規模較為穩定。而從具體產品類別來看,經過多年的發展,傳統傷口護理類產品、壓力治療與固定類產品和手術感控類產品在歐美等發達國家的市場滲透率已經達到較高的水平,尤其是傳統傷口護理產品作為醫用敷料行業中較為基礎且發展較為成熟的細分領域,市場需求較為飽和,競爭較為激烈。各大型醫用敷料品牌商亦憑藉著各自在細分領域中的優勢,贏得市場的認可,佔據一定的市場份額,
同時,醫用敷料作為直接接觸人體的醫療用品,品牌粘性較強,形成了較為穩定的市場競爭格局。發行人依靠產品質量、規模生產優勢與境外大型醫用敷料品牌商保持良好穩定的合作關係。(2)我國醫用敷料行業發展狀況
1)我國醫用敷料行業出口狀況
我國醫用敷料企業多以出口起家,依靠出口逐漸形成規模優勢並構建了完整的生產線及完善的質量管理體系,產品質量達到世界領先水平。憑藉著人力成本優勢及產業鏈優勢,我國成為全球最大的醫用敷料出口國。
受全球經濟下滑及貨幣匯率波動等因素的影響,中國醫用敷料出口金額有所下降,2016年中國醫用敷料行業出口額為23.57億美元。
①國內傷口護理類產品市場概況
在國內醫療資源逐漸豐富、醫療保障力度加大、基礎醫療建設加快、鼓勵社會資本辦醫、居民生活水平不斷提高以及手術量不斷增加、老齡化進程加速等因素推動下,中國國內市場傷口護理類醫用敷料的銷售收入超過百億元,由2013年的85.33億元增長至2016年125.42億元,複合增長率達到13.70%。
我國的進口醫用敷料多為新型傷口敷料,隨著傷口護理理念的普及以及居民醫療保健支出的提高,我國對於新型傷口敷料的需求日益增多。2013-2016年,進口敷料的進口額由17.28億元增長至23.71億元,近四年複合增長率為11.12%。
近幾年,不僅出口型企業加大了國內市場的開拓力度,外資企業也紛紛推行中國市場的本土化策略。在國內需求不斷增長的大環境下,出口型企業和外資企業加大對中國國內市場的開發和投入,國內市場中的國內產敷料產品的銷售收入不斷上升。2013-2016年,中國市場國內產傷口護理類敷料的銷售收入由68.05億元增加至101.70億元,複合增長率為14.33%。
從國內市場看,預計2021年我國傷口護理類醫用敷料行業的國內市場規模可達
238.34億元,複合增長率為13.43%。
②國內一次性手術感控產品市場概況
根據《2017年中國衛生和計劃生育統計年鑑》,國內住院人數在2016年突破2.2億人,手術人次在2016年達4,791萬人次,結合單次手術使用一次性手術感控產品的平均費用推算,我國一次性手術感控產品的現有市場容量為117億元(按終端價計算),從我國現有5%的市場滲透率看,我國一次性手術室感控產品的市場銷售額
不足6億元(按終端價計算),未來市場增長空間巨大。A、靜脈曲張壓力襪
由於靜脈曲張的致病原因很複雜,有遺傳因素(如20歲左右的年輕人發病)、飲食因素(如歐洲發病率在不同國家約為30~40%),缺乏運動(懷孕婦女以及教師、交警、營業員、空姐等久坐久站職業者),以及年齡因素(老人),所以靜脈曲張涉及人群廣泛。調查顯示我國15歲以上人群中,患病率為8.6%,45歲以上為16.4%。我國準下肢靜脈曲張病人約1億人。以此為基數,按照10%患者接受治療及康復計算,我國有1,000萬患者需要治療和康復;按照人均每年購買2雙壓力襪計,年均理論市場容量為2,000萬雙;按照市場中游均價200元/雙計算,則理論市場規模可達40億元人民幣。靜脈曲張襪產品市場具有廣闊的發展空間及市場前景。
B、抗血栓壓力梯度帶
隨著醫學界對靜脈血栓的認識逐漸深入以及對靜脈血栓預防的意識逐漸加強,目前已經有多個臨床科室推出靜脈血栓預防指南,如骨科、婦產科、泌尿外科、ICU、腫瘤普外科等,在各項指南中均推薦梯度壓力襪作為靜脈血栓基礎預防措施。僅以腫瘤為例,2015年中國新發腫瘤患者430萬例,根據血栓風險評估標準,一旦罹患腫瘤,至少屬於血栓中度風險,指南推薦穿著梯度壓力襪進行基礎預防。因此,僅腫瘤患者市場可以達到430萬雙/年,按終端價格220元/雙計算,僅腫瘤類患者的潛在市場銷售額可達
9.46億。北京協和醫院2013年組織發佈的《國內深靜脈血栓預防護理現狀的調査硏究》顯示,我國靜脈血栓臨床實際預防比例較低,血栓風險評估的比例僅為8.4%。由此可見,抗血栓壓力梯度帶未來市場增長空間巨大。④國內醫用敷料產品競爭格局
從國內市場的競爭情況來看,由於我國醫用敷料行業進入門檻較低,雖然市場容量較大,且增長較快,但行業內生產企業眾多,且大部分為規模很小的地區性小企業,造成行業集中度很低。根據CFDA南方醫藥研究所的研究報告顯示,我國國內醫用敷料前三大企業的市場佔有率合計不足10%。國產醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主,產品同質化嚴重,國內企業多在低端市場內進行低價競爭,品牌識別度和影響力相對較低,高端醫用敷料市場由外資企業或者合資企業掌握。
隨著醫改推進,行業集中度有望提升,有利於經營規模較大、實力雄厚、管理完善的大中型企業進一步擴大市場份額。而隨著行業技術不斷創新,國內企業自身技術、工藝及研發能力不斷提升,研發投入增加,國內醫用敷料產業預計將逐漸向價值鏈的高端環節轉移,在高端醫用敷料市場實現進口替代 。
行業技術特點與發展趨勢
1、新型敷料消費需求不斷增加
與傳統敷料相比,新型敷料具有減輕換藥痛苦、縮短癒合時間、減少換藥次數、降低醫務人員的勞動強度、降低綜合治療成本、換藥操作簡便易行等優點。2016年,新型敷料在全球的佔比達到59.53%,在發達地區的佔比可達80%以上。從發展趨勢看,隨著人們生活水平的不斷提高,醫療支出持續增加,人們對新型敷料的需求日益迫切,未來新型敷料的佔比將進一步擴大。但由於傳統傷口敷料在簡單傷口處理、手術過程中快速止血和吸收滲出液等應用領域仍有廣泛的應用,不會被新型傷口敷料完全替代。
2、手術感控類產品消費結構升級
傳統的手術室感染控制用品,例如手術衣、手術單等均為重複使用的棉布製品。近年來,隨著手術室感染控制管理意識的增強,新型紡織材料生產技術的日趨完善,高效安全、實用、經濟的醫用無紡布得到了廣泛的應用,市場規模迅速增長。手術感控類產品是醫用無紡布應用最多的領域之一。醫用無紡布與傳統的純棉機織製品相比具有塵埃過濾性高、術後感染率低、消毒滅菌方便、易於與其它材料複合、使用方便等優勢。在美國,醫用無紡布的市場滲透率已達90%,美國和加拿大醫療和手術市場每年消耗30萬噸以上的醫用無紡布。而我國目前一次性的醫用無紡布滲透率仍處於非常低的水平,按照醫用無紡布在國外發達國家的使用比例來看,國內未來的市場空間巨大。
公司在行業中的競爭地位
1、公司在所處行業的地位
振德醫療是我國醫用敷料行業中具有綜合領先優勢的生產企業。公司與本土醫用敷料企業相比,具有差異化的優勢。奧美醫療的產品以出口為主,在國內市場的銷售較少振德醫療以出口起步,多年
穩居我國醫用敷料出口前三名,近年來積極佈局國內市場,目前在國內市場的表現亦排在市場前列。
2、在國內市場的市場地位
從國內市場看,我國醫用敷料行業呈現出“多、小、散”的特點,銷售收入達億元級別的企業較少。報告期內,振德醫療內銷收入分別為18,476.54萬元、23,735.13萬元和34,90127萬元,年化複合增長率為37.44%。振德醫療的產品銷售為出口與國內銷售並重,其產品質量和標準要求相對較高;同時公司進行了全產業鏈佈局,在上游擁有棉紗、無紡布等原材料生產線,減少了對上游原料廠商的依賴,保證醫用敷料的穩定生產,提高了公司的盈利水平;在產品方面,公司不僅佈局了醫用敷料產品,
還將佈局與現有業務相輔相成的造口護理產品和運動護具產品,這些產品可共享公司現有的銷售渠道,發揮渠道的協同效應。此外,振德醫療在國內市場專注於醫療領域,以醫院市場為主,打造了一支專業的醫院業務推廣隊伍,在手術感控和壓力治療領域具有較強的市場開發能力,持續圍繞核心業務構建醫院基礎耗材產品線,打造在醫院市場中的專業品牌形象。3、客戶資源優勢
由於醫用敷料直接應用於人體,無論是醫院還是國外客戶都對供應商的生產和研發能力、質量控制能力、及時供貨能力、企業信譽等有較高要求,公司經過多年的發展,在國內外積累了豐富的客戶資源。在國際市場,公司與包括 Lohmann& Rauscher、 CardinalHealth、 Medline、 Hartmann、 Mckesson、 Opened在內的國外知名醫療器械品牌商建立了良好的長期合作關係,獲得了客戶較高的認可度。公司的產品覆蓋歐洲、北美、南美、亞洲、非洲、大洋洲等各大洲,在國內市場,銷售業務已覆蓋全國大部分省市,產品銷往國內眾多醫療機構和藥店。公司目前擁有的客戶資源有利於公司構建競爭壁壘和開拓新客戶。
4、規模與成本優勢
公司的生產規模處於行業領先水平,出口額多年穩居國內同行業前三名,領先的生產規模給公司帶來了顯著的成本優勢:在採購環節,大規模的棉花、棉紗及醫用坯布採購有助於公司降低採購成本,減小原材料價格波動對業績的影響;在生產環節,公司對設備的改造,以及部分自動化生產設備的使用,提高了生產效率。
5、研發優勢
公司堅持“源於市場,終於市場”的研發理念,實行“自主深入研發、廣泛深入合作、擁有核心技術”的研發策略,成立企業研究院,組建自主研究團隊,並與浙江大學、東華大學等國知名高校開展研發合作,為公司的研發和創新提供了強大的技術支持。同時,在長期與國外知名品牌商深入合作的過程中,公司逐漸培養起國際化視野,能夠更加準確地把握行業和技術發展的前沿信息。
截至2017年12月31日,公司擁有76項專利技術,其中20項為發明專利,56項為實用新型專利 。新產品的研發拓展了企業的產品線,更好地滿足患者需求,增加產品附加值,幫助企業提高市場競爭力,而自主研發的生產設備則提高了企業的生產自動化水平,使企業實現規模經濟,形成成本壁壘。除此之外,公司還參與編寫《醫用彈性繃帶》、《醫用防血栓襪》、《醫用靜脈曲張壓縮襪》等行業標準,提高了公司的行業影響力公司曾先後獲得包括省級企業研究院、省級工程技術研究中心、省級高新技術企業研究中心、省級企業技術中心、省創新型試點企業、省級專利示範企業在內的多項技術獎項,並通過國家高新技術企業評審。公司建立了完善的知識產權管理體系,取得以GB/T29490-2013為標準的知識產權管理體系認證證書。
公司產能利用率：
(一)產品與生產計劃
1、擴大傳統傷口護理類和手術感控類產品的生產規模
隨著公司產品銷量快速增長,公司傳統傷口護理類和手術感控類產品的現有產能接近飽和。為此,公司計劃用本次募集資金實施紡粘無紡布及其製品生產線建設項目和水刺無紡布及其製品生產線建設項目。項目建設完成後每年
新增產能手術包689萬包、無紡布片47億片、醫用溼巾30億片,預計可滿足公司未來數年產能需求,有利於未來公司進一步擴大銷售規模。2、發展現代創面敷料及壓力康復類產品
公司計劃使用本次募集資金投資現代創面敷料及壓力康復類產品生產線建設項目目前國內醫用敷料產品技術在全球範圍內仍處於中低端水平,大部分的高端產品被大型的跨國醫療器械公司所掌握。現代創面敷料技術含量較高,附加值較高,利潤空間較大,而造口護理、壓力康復類產品在國內具有廣闊的市場前景,對公司現有產品線形成進步補充。隨著上述項目建成投產,公司將新增現代創面敷料、運動護具、造口袋、壓力產品等醫療產品年產能2,000萬件,同時新增泡沫基材年生產能力170萬平方米,進步豐富公司產品線,實現產品結構的優化調整,提升公司盈利能力和核心競爭力。
投資邏輯：
1、截止2016年全球傷口護理類醫用敷料市場的銷售額約為-123億美元，而且每年還有3~5%的增長。而2017年公司的營業總收入只有13億元。還有很大的成長空間。
2、從產品使用上講，2014年北美市場的一次性阻隔醫療非織造布產品滲透率達90%,而亞太地區市場滲透率僅為15%,其中中國市場的滲透率不到10%。未來還有很高的提升空間。
3、醫用敷料需求為剛性需求,受市場經濟情況波動較小，總體而言歐美市場規模較為穩定。而且醫用敷料作為直接接觸人體的醫療用品,品牌粘性較強,形成了較為穩定的市場競爭格局。公司與境外大型醫用敷料品牌商保持良好穩定的合作關係。
4、與傳統敷料相比,新型敷料具有減輕換藥痛苦、縮短癒合時間、減少換藥次數、降低醫務人員的勞動強度、降低綜合治療成本、換藥操作簡便易行等優點。2016年,新型敷料在全球的佔比達到59.53%,在發達地區的佔比可達80%以上。國內的醫用敷料主要還處於低端產品的競爭環節，未來國內醫用敷料產業預計將逐漸向價值鏈的高端環節轉移,在高端醫用敷料市場實現進口替代。
5、在美國,醫用無紡布的市場滲透率已達90%,美國和加拿大醫療和手術市場每年消耗30萬噸以上的醫用無紡布。而我國目前一次性的醫用無紡布滲透率仍處於非常低的水平。
6、公司與包括 Lohmann& Rauscher、 CardinalHealth、 Medline、 Hartmann、 Mckesson、 Opened在內的國外知名醫療器械品牌商建立了良好的長期合作關係,獲得了客戶較高的認可度。公司的產品覆蓋歐洲、北美、南美、亞洲、非洲、大洋洲等各大洲,在國內市場,銷售業務已覆蓋全國大部分省市,產品銷往國內眾多醫療機構和藥店。
7、公司的生產規模處於行業領先水平,出口額多年穩居國內同行業前三名,領先的生產規模給公司帶來了顯著的成本優勢。
8、截至2017年12月31日,公司擁有76項專利技術,其中20項為發明專利,56項為實用新型專利。除此之外,公司還參與編寫《醫用彈性繃帶》、《醫用防血栓襪》、《醫用靜脈曲張壓縮襪》等行業標準,並通過國家高新技術企業評審。公司作為行業標準的制定者已經屬於該行業的龍頭領導公司。
9、公司的營收70%在國外，但是由於公司是給國外的知名品牌做貼牌生產，故無法享受到品牌溢價。境內外單產品毛利率相差20~30%，但是變相的享受到了對方的品牌和渠道優勢。無需過多的關注銷售環節，對公司穩定經營也帶來一定好處。未來隨著公司開始發力拓展國內市場，形成產品的有效進口替代。未來自營的品牌帶來較高的品牌溢價將帶動公司毛利率整體的上漲。
10、公司受制於產能限制無法有效的進行擴張，本次募集擴張產能後將新增新增產能手術包689萬包、無紡布片47億片、醫用溼巾30億片。新增現代創面敷料、運動護具、造口袋、壓力產品等醫療產品年產能2,000萬件,同時新增泡沫基材年生產能力170萬平方米。新產能的有效釋放將進一步給公司帶來效益。
新股上市注意估值風險，好公司並非選擇的唯一條件。只有好公司、好行業、好價格、都滿足才是購買的標準！
恭喜你又看完一家公司的投資邏輯！
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