影視行業本身的輕資產特性，使其收購時對標的物估值具備了更大的商譽操作空間，但未來收購公司能否持續增長，則為上市公司業績帶來極大不穩定因素
《投資者報》記者 周月明
近期以來，隨著越來越多的商譽“爆雷”事件發生，“商譽”也越來越成為投資者關注的一個重要指標。也因其沒有統一評判的標準，而被一些上市公司“大做文章”。
在《投資者報》記者統計的A股商譽排行榜中，長城影視排名居前，其4年共收購18家公司，形成商譽13.5億元，截至2018年一季度，商譽佔淨資產比例已高達147%，在A股3000多家上市公司中排名第8位。那麼，長城影視為何要頻繁收購？其收購歷史又是什麼？收購的標的有沒有業績承諾？若業績承諾不達標是否存在商譽減值的風險？《投資者報》記者近日致電致函公司證代，其稱先查閱採訪提綱，但截至發稿記者還未得到合理解釋。
01
不停買買買
長城影視前身為東陽藍海影視製作有限公司，2014年1月，長城影視借殼江蘇宏寶成功上市，同年6月，江蘇宏寶正式更名長城影視。
借殼上市之後，長城影視就開啟了買買買的道路。據公開資料，2014年至2017年底，長城影視共斥資28.79億元收購18家公司，其中包括6家廣告公司、9家旅行社和3家實景娛樂公司。
這一連串的收購，令長城影視的商譽直線增加。截至2018年一季度，長城影視商譽13.5億元，佔淨資產比例高達147%，成為影視行業之首。
商譽過高，意味著長城影視在對外收購時給出了遠高於標的物淨資產的估值，因此投資者自然會更關注其收購公司的估值是否符合賬面價值、標的業績完成情況如何以及是否面臨資產減值的風險。
查閱長城影視收購標的的業績情況，其中浙江光線和上海勝盟在業績對賭期過後，淨利潤就發生明顯下滑現象，2017年浙江光線和上海勝盟淨利潤分別為313.94萬元和151.99萬元，遠低於2016年兩三千萬的淨利潤。若公司收購標的淨利潤出現大面積下滑，則不得不考慮其商譽減值的風險。
值得注意的是，長城影視雖然一直買買買，但業績並未大幅提升。
借殼上市時，長城影視承諾，2014年、2015年及2016年三個年度合併報表扣非歸母淨利潤分別不低於1.93億元、2.19億元及2.43億元。可事實上，長城影視承諾的業績從未達標，其2014~2016年扣非淨利潤分別為1.79億元、2.03億元和2.28億元。
更令人瞠目的是，對賭期結束後的2017年，長城影視業績就大幅下降，扣非淨利潤僅為1.08億元，降幅超過50%，主要由於影視板塊和廣告板塊收入大幅下降所致，其中影視板塊收入較2016年度大幅下降45.64%，廣告收入較2016年度也下滑24.36%。
收入下降，公司毛利率也同樣呈下降趨勢，從整體毛利率的趨勢來看，長城影視2017年主營業務毛利率較2016年下降12%，其中，收入大增的實景娛樂板塊毛利率下降情況最為嚴重，同比大幅下降63.22%，影視毛利率同比下滑35.12%，僅廣告毛利率微增。
究其原因，影視毛利率降低是因為拍攝劇數量少，實景娛樂收入大漲的原因則是由於長城影視不斷“買買買”，2017年收購11家公司並介入實景娛樂板塊，而納入的旅行社等資產本身毛利率偏低，因此拉低整個板塊毛利率。
值得注意的是，長城影視2018年一季度業績卻出現大幅增長，營收2.3億元，同比增長100%，淨利潤2837萬元，同比增長47%。但是翻閱其財報，業績增加主要是本報告期內合併範圍新增加了11家子公司(馬仁奇峰、山東淄博影視城、九家旅行社等)所致，仍然屬於外延式併購。此外，2018年一季度公司毛利率仍然下滑，為37%，同比降了兩個百分點。
02
激進併購後遺症
伴隨著長城影視不斷買買買的過程，其激進併購的弊端也開始顯現。近來，長城影視的財務費用就隨之劇增。
2017年，公司財務費用為5846萬元，同比增長81%；2018年一季度，財務費用繼續增長，為2267萬元，同比增長118%，變動原因系利息支出、融資額度增加，各金融機構融資費用和年化利率提高。再看長城影視的資產負債率，2014年長城影視負債總額5.19億元，資產負債率約為32%。但到了2018年一季度，公司負債總額26億元，資產負債率達到75%。
與此同時，公司賬面貨幣資金1.95億元，應收賬款高達12.02億元，佔資產總額的35.1%。此外，短期借款8.29億元，長期借款3.37億元，其他應付款13.23億元，財報顯示，公司此三類負債大多都是因為併購。與此同時，公司貨幣資金僅1.45億元，其他流動資產465萬元。假設其他流動資產全是銀行理財資金，長城影視廣義的貨幣資金餘額也只有近1.5億元。
對此，長城影視曾表示，公司短期借款及長期借款相比去年同期有一定增長，主要系2017年主營業務新劇前期投拍成本以及新增收購項目所需資金。應收賬款與去年同期相比略有增加，主要系已收購的多個標的公司新納入合併報表範圍，相應增加應收賬款，且大部分應收賬款賬齡在合理信用期內。目前公司經營情況正常，財務狀況良好，現金流屬於正常可控範圍內。
此前在回覆深交所年報問詢函時，長城影視曾表示，目前公司營運資金充足，不存在較大的還款壓力，更不存在逾期負債。
但值得注意的是，長城影視的股權質押水平卻較高。長城影視控股股東長城集團持股佔總公司股本的37.12%，累計質押股份佔其持股比高達87.2%，累計融資金額近6.5億元，主要用於長城影視日常運營、對外投資等用途，後續還有一部分是為了補充質押。目前，長城集團的質押還未有平倉風險。
截至2018年8月24日，長城影視股價收於5.2元，市盈率16倍，自2018年以來呈下滑趨勢。■
（本文內容僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資須謹慎）
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