撰文|卡籮
唐人影視作為一家老牌影視公司，先後出品了《小魚兒與花無缺》、《仙劍奇俠傳》、《步步驚心》、《女醫明妃傳》、《無心法師》等眾多膾炙人口的作品，也捧紅了李亞鵬、孫莉、胡歌、劉詩詩、蔣勁夫、古力娜扎、韓東君等藝人。
但在資本市場上，唐人影視一直表現低調，自2016年登陸新三板以來從未進行過融資。最新的30億估值也是依照唐人影視原股東浙報傳媒在2017年9月進行股權轉讓時的作價進行估測。
與其在資本市場的低調不同，唐人影視在藝人經紀和影視劇作品層面則常常被提及，但在胡歌、劉詩詩兩位王牌作品減產的情況下， 唐人是否能夠延續輝煌？
營收同比增長68%，毛利率大幅下滑至28%
1.營收增長68%，毛利卻現負增長
2018年8月20日，唐人影視發佈2018半年度報告，實現2.19億元營業收入、0.62億元毛利和0.43億元淨利潤。營收和淨利潤實現正向增長，增幅分別達到67.7%和15.3%，但毛利卻較2017年上半年同期下滑了11.4%，僅實現了0.43億元。
該下滑主要是因為2018年上半年確認收入的劇集《重返20歲》和《三國機密之潛龍在淵》均為網絡劇，《櫃中美人》雖獲得發行許可證，卻未成功登陸衛視，僅在優酷獨播，僅網絡平臺播出導致公司盈利能力被削弱。
2.利潤率下滑顯著，網絡播出導致毛利率水平僅達28%
唐人影視自2013年以來，毛利率雖然波動較大，但是始終保持在40%以上，其中2014年度公司毛利率一度高達67.9%，主要是因為投資收益率高達160%的《風中奇緣》相關收入在該年度確認，收入佔當期影視劇製作發行收入的 83.8%，除此之外，胡歌主演的《琅琊榜》雖然公司未參與投資，但是相關藝人經紀收入在2014年度確認，進一步拉高了公司在2014年的毛利率水平。
但是在最新公告的2018半年度報告中，公司毛利率水平創下歷史最低，僅有28.2%。這一方面是由於公司近半年播映的劇集均只在網絡平臺播出導致影視劇利潤創造能力下滑，另一方面是由於公司王牌藝人胡歌和劉詩詩近期作品較少導致高毛利的藝人經紀業務收入不及往期。
3.影視劇收入佔九成，藝人經紀業務穩定發展
唐人影視收入佔比中影視劇製作發行收入幾乎一直維持在90%左右的水平，2014年因藝人經紀業務收入增幅超過整體業務增幅，故而影視劇業務佔比在當年下降到80%左右。
唐人影視影視劇業務和藝人經紀相輔相成的發展模式已經十分成熟。從97年開始，《京港愛情線》等劇集打造出第一代藝人李亞鵬、孫莉，03 年《仙劍奇俠傳》捧紅胡歌，11年《步步驚心》使劉詩詩躋身一線，15年《無心法師》帶火韓東君，目前公司除了擁有胡歌、劉詩詩等王牌，還發掘了諸如古力娜扎、韓東君、胡冰卿、小彩旗等新生代偶像力量。
4.業務規模相對較小，毛利率受單個劇集影響較大
唐人影視影視劇業務營收2015年才突破億元，2017年影視劇業務板塊實現4.97億元收入，不及行業龍頭華策影視的十分之一。公司每年上線劇集較少，收入和盈利能力對單個劇集的依賴度高，導致公司毛利率波動較大。
具體來說，2013年公司影視劇收入全部來自於《步步驚情》，2014年影視劇收入主要來自《風中奇緣》、2017年收入則由《無心法師2》和《三國機密之潛龍在淵》。可以看出公司年度收入基本上依賴於1-2部劇集，這種模式下單個劇集的發行不達預期就會對公司毛利率水平產生極大影響。
胡歌持股4.36%，浙報傳媒投資3年回報率128%
1.胡歌、古力娜扎顯名持股，韓東君通過持股平臺獲股權
截至2018年中報，唐人影視前十大股東情況如下，其中上海雲舶、上海藝立、上海融悟、上海映海均是由實控人王一所控制的持股平臺，王一合計持有或控制的股權比例約45.29%。
其中值得注意的是唐人影視新三板掛牌後的股權變動情況。胡歌、古力娜扎原本與劉詩詩一樣均通過上海藝立間接持有公司股權，但在2017年該結構發生變化。胡歌、古力娜扎與上海藝立之間進行股權轉讓，由間接持股變成直接持股。該變更後胡歌和古力娜扎可以實現對自己股權的獨立控制，而不再受制於原持股平臺。變更後胡歌和古力娜扎分別直接持有唐人影視2.48%和0.19%。
除了上海藝立這一藝人持股平臺外，唐人影視實控人王一控制的另外一家合夥企業上海雲舶在2018年1月完成工商變更，實現對胡歌、韓東君等的股權激勵。至此，胡歌直接持有股權與通過上海雲舶間接持有股權合計達到4.36%，韓東君則實現間接持有0.47%唐人股權，高於古力娜扎。
2.浙報傳媒投資3年，類回購式退出獲得128%投資回報
根據浙報傳媒，現浙報數字（600633）相關公告，公司於 2014 年出資人民幣 1 億元增資唐人影視，佔增資後唐人影視 8.7719%股權。經後續唐人影視歷次增資稀釋後，公司截至退出時點時持股比例為 7.59%。
浙報傳媒通過分別向紫龍互娛、祖龍游投資轉讓其持有的唐人影視 3.80%和 3.79%股權實現退出，轉讓價格合計為 22,766.13 萬元，投資3年實現128%的回報，業績喜人。
本次接盤浙報傳媒的兩個公司中紫龍互娛為唐人影視實控人王一與華人文化等其他機構所共同設立，其中王一持股比例為50.91%，為紫龍互娛實控人，也就是說浙報傳媒本次退出實際上有一半股權的轉讓是由唐人影視實控人王一通過關聯方承接，以一種類回購的方式實現了退出。
相比較浙報傳媒投資時11億的估值水平，3年後，也就是2017年9月，唐人影視估值已經達到30億元，對應2017年淨利潤的市盈率倍數已經達到17.8。這一時點和估值下王一的類回購行為不知所求是何。
胡歌、劉詩詩撐起過往業績，
娜扎、韓東君、胡冰卿資源傾斜大
1.歷史劇集38部，起於港臺劇集，興於大陸市場
根據唐人影視信息披露，公司自成立以來共有38部影視劇作品播出，其中37部為電視劇，僅有1部胡歌大熒幕初嘗試的《那年夏天你去了哪裡》為電影作品。
公司早期影視劇投資主要是與港臺公司合作，主要演員也為港臺明星。之後隨著《仙劍奇俠傳》在內地市場的熱播，公司的市場影響力得到大幅提升。
但近兩年，隨著胡歌和劉詩詩產出量下降，公司劇集影響力下挫。2018年上半年更是三部作品均只能夠網絡播出，話題度和投資回報都不及歷史作品。
2.主控佔比高，娜扎、韓東君、胡冰卿或公司資源全力支持
受商業模式影響，唐人影視主控劇集佔比高。區別於嘉行傳媒以藝人經紀起家向影視製作過度的發展路徑，唐人影視起步於影視製作，隨著影視劇業務的發展逐步形成了“以劇帶人、以星帶劇”的模式。在該種模式下為了培養新人和挖掘成熟藝人商業價值，公司必然要以主控形式提升製作過程中的話語權。
公司近幾年對新人培養力度加大，在蔣勁夫與公司對簿公堂後，公司資源更多的傾斜於古力娜扎、韓東君、胡冰卿等，目前雖然知名度高，但代表作品依然欠缺。
3.藝人綁定路線清晰，導演、編劇以合作為主
下表所列為唐人影視的主要合作導演和編劇情況。其中李國立導演以勞動合同形式綁定，主要出產劇集也基本全是公司劇集，但李國立導演並不持有公司股權。
結語
唐人影視作為出品過《仙劍奇俠傳》、《步步驚心》等標杆性劇集的影視劇製作公司，近兩年劇集數量明顯下降。2017年至今僅有4部劇集播出，且全部為網絡播出，即使是取得發行許可證的《櫃中美人》也未能登陸衛視。這不僅使得公司新生代偶像難有代表作，也對其毛利打擊甚大。
但作為一個具有近20年行業經驗的公司，無論是從劇集開發管控還是從明星製造與培養來看，都仍具有較大發展潛力。
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