□華寶基金副總經理 李慧勇
上半年中國經濟增長6.8%，連續12個季度處於6.7%-6.9%區間。金融反映未來的預期，對於外貿不確定因素帶來的衝擊到底是預期不足，還是過於悲觀；政策的及時調整能否帶來經濟指標的邊際改善；當前能否有更多提振信心的措施落地，這都需要在現實和預期之間建立新的平衡。筆者認為，短期中國經濟的穩定，取決於宏觀經濟政策。中長期中國經濟的可持續發展，主要取決於改革。
供給側改革帶來的資產負債表修復，尤其是傳統行業、金融企業的資產負債表修復增強了企業的抗風險能力，正是實施政策正常化，把工作重點從穩增長轉向加快改革和轉型的大好時機。外貿不確定因素帶來的不確定性，不會改變中國從數量型增長轉向高質量增長的邏輯，只是提升了這一轉變的緊迫性。
短期中國經濟的穩定，取決於宏觀經濟政策。中長期中國經濟的可持續發展，主要取決於改革。政策未雨綢繆，及時調整，總體上經濟“硬著陸”的概率不大，但中長期問題的解決對於提升市場信心可能更為關鍵。改革長期有助於經濟增長的穩定，但短期內對經濟的影響有正向也有負向，正向的政策例如精準扶貧、對外開放力度的加大、鼓勵資金支持實體經濟、減稅、增加基建支出；負向的有去槓桿、環保約束的增強等。在外部經濟環境出現明顯變化的情況下，預計總體上在大的戰略方向穩定的背景下，改革政策落地的力度會加大，同時在偏負向的政策和改革的實施將更加突出靈活性。
外部衝擊、政策維穩、經濟內生增長動力的強弱，最終將反映在主要經濟指標上。按照現在和未來兩個時間維度，變好和變差兩個邊際方向，主要的經濟指標可以分為四類：現在差、未來差；現在好、未來差；現在差、未來好；現在好、未來好四類。不符合經濟轉型要求的“兩高一資”企業現在差，未來也好不了；符合經濟轉型的消費服務、科技創新類企業現在好未來也會好，這兩個領域現實和預期出現較大偏離的概率不大。下半年容易出現預期差的可能是現在好、未來差，以及現在差、未來好這兩個類別。
現在好、預期未來差的領域主要包括出口和房地產。1-7月按照美元計算中國出口增長，增速顯著好於預期。房地產也是如此，儘管去槓桿收縮非標對房地產資金來源影響顯著，但三原因導致房地產投資增速持續高增長：一是經歷前期房地產去庫存，庫存大幅度下降，甚至在很多城市降至偏低水平，需要增加投資；二是國家加大供給偏緊地區的土地供給；三是前期銷售向好，房地產開發企業現金流總體不錯。以房地產銷售額和房地產投資額的比值來衡量，目前銷售投資比仍處於歷史上比較高的水平。
現在差、預期未來好的領域主要是前期受國家去槓桿影響比較大的金融（集中體現在社會融資總額）和基建。就金融來說，無論是貨幣政策還是去槓桿政策都有邊際寬鬆的跡象。4月發佈的《2017年金融穩定報告》用“保持流動性合理充裕”，替代了原來的“保持流動性基本穩定”，意味著貨幣政策出現邊際改變。去槓桿政策調整的時間稍晚，但從中國人民銀行最新表態看，去槓桿更加靈活。基建本身具有逆週期性和調結構雙重屬性，在國內基建投資仍有空間的情況下，往往成為逆週期調控的工具，即在經濟內生增長動力弱時，加大基建投資；在經濟內生增長動力強時，主動調減投資，進而達到熨平經濟週期波動的目的。上半年基建投資的減速更多體現了主動特徵，隨著經濟不確定性的增加，國家將適度加大基建投資的力度，使得基建增速恢復。
筆者認為，如果未來一段時間出現“現在差、未來好”的金融指標，基建指標出現大家預期的好轉，或者“現在好、預期差”的指標沒有大家想象的那麼差，市場信心有望進一步得到修復，當前股票市場的情況可能會有所改變。
本文源自中國證券報
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