09.04 程實：全球經濟復甦將“空間換時間”

全球經濟復甦將切換至“空間換時間”的新狀態：雖然復甦節奏略有放緩，但是本輪復甦的持續期有望延長。

文 | 程實，工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管

今年第二季度，全球地緣政治博弈愈加複雜，大類資產價格幾經跌宕，全球市場對復甦前景的疑慮日漸加重。7月17日，IMF發佈最新經濟預測，凸顯當前全球經濟的兩大特徵。

第一，全球經濟復甦基調不變。雖然部分國家的預期增速下調，但是2018年全球經濟和新興市場的預期增速均保持穩定，短期擾動難改復甦大勢。第二，短期下行風險上升。石油價格上漲、美元收益率抬升和全球貿易緊張局勢短期內難以消解，將在復甦基調中產生擾動風險。

兩者交疊之下，我們認為，全球經濟復甦將切換至“空間換時間”的新狀態：雖然復甦節奏略有放緩，但是本輪復甦的持續期有望延長。基於這一新狀態，權益類資產、大宗商品的長期表現預計將更為出色。在新興市場、新經濟和穩定性的交匯點上，投資者有望覓得更優質的投資機遇。

第二季度至今，全球地緣政治博弈日漸升溫，疊加金融市場振盪加劇，對全球經濟復甦產生了階段性壓力。根據7月17日IMF發佈的全球經濟展望報告，德國、法國、意大利的2018年預期增速同步下調0.3%，拖累歐元區整體預期增速下降0.2%。疊加英國、日本的預期增速均調降0.2%，發達國家的整體預期增速小幅轉弱0.1%。對於新興市場而言，全球市場的振盪對經濟基礎較薄弱的國家衝擊更大，其中印度、巴西的2018年預期增速分別下調0.1%和0.5%，拉丁美洲整體下調0.4%。

雖然階段性壓力已經顯現，但是根據IMF預測數據，全球真實普遍復甦的基調並未動搖。2018年，從經濟增速預期來看，發達國家總體小幅調降，而新興市場總體保持不變。長遠來看，新興市場的經濟基本面改善更為強勁，較發達國家具有相對優勢。

追根溯源，IMF發佈的全球經濟展望報告指出，石油價格上漲、美元收益率抬升和全球貿易緊張局勢是形成當前階段性壓力的三大因素。展望未來，這三大因素短期內難以消解。我們預測，2018年下半年，美聯儲將加速加息，全年加息總次數將大概率達到四次，進而推動美元收益率的進一步上升。

鑑於此，2018年下半年，由於上述三大因素的共振，全球經濟將迎來下行風險的階段性上升，並集中表現為金融市場風險。

一方面，對於新興市場而言，全球地緣政治博弈和發達國家貨幣政策正常化的不確定性，可能造成全球風險偏好的驟然逆轉，導致新興市場的資本流出，對基礎薄弱的部分發展中國家造成匯率和資產價格的雙重衝擊。

另一方面，對於發達國家而言，一旦大量資本從新興市場急遽流向發達國家，將會導致流動性嚴重過剩，貨幣政策正常化和結構性改革難以獲得實效。這不僅將助長資產泡沫風險，也將與當前的刺激性政策疊加，引致經濟過熱風險，使發達國家提前耗盡經濟經濟復甦的後半程潛力，過早轉向新一輪衰退。

綜上所述，2018年下半年，全球真實普遍復甦的基調不會動搖，但是受插曲擾動，下行風險將階段性上升。兩者交疊之下，全球復甦路徑有望切換為“空間換時間”的新狀態。2018年下半年，全球投資將呈現新重心，結構性投資機會將出現在以下三大維度的交匯點。第一，新興市場。全球多元化漲潮繼續發力，新興市場經濟增速和貿易增速的相對優勢愈加明顯。第二，新經濟。從細分結構來看，新經濟將全面崛起，新科技革命內嵌於消費升級的強強聯合最富增長潛力。第三，穩定性。在下行風險階段性上升的大環境下，新興市場在增長強勁的同時，亦面臨較強的風險壓力，長期維持“在險增長”的不確定性。因此，更具穩定性資源的中國經濟將呈現更多的投資機遇。