風險、去槓桿成為了2018年資本市場的關鍵詞，這也使得債務危機、資金鍊斷裂以及流動性危機等現象紛紛呈現出來。股價閃崩、銀行抽貸、企業破產等問題頻發，其中不乏許多業績優秀的公司。
隨著資本寒冬的到來，價值一詞重回投資者的視野，現金為王的投資理念將成為資本市場買賣雙方的重要準則，對於很多投資者來說，投資公司的成長性更為重要，也就是營業收入和利潤增長情況。
然而在資本流動性不足的今天，現金流卻成為了衡量企業能否度過“寒冬”的重要指標，因為公司的經營中離不開現金，只有現金的週轉才能產生營業收入和利潤，因此現金流的本質是公司利益的締造者。
現金可以看作公司的血液，只有讓它流動才能讓公司存活，從而推動公司的良性發展。如果一家公司缺乏現金的流動性，並且這種局面一直無法得到改善，這必然將危機公司的“生命”。
從財務上來看，現金流分為三種——經營性現金流、籌資性現金流和投資性現金流，當然經營性現金流是最為關鍵的，因為自身的造血能力才是企業的生存之道。
然而，在魚龍混雜的二級市場中，僅僅看現金流是很難發現那些潛藏的風險點，特別是股市本就萎靡的2018年，不少企業都在財務報表上做了文章，這就需要投資者從企業的業務模式、資產負債情況以及現金流等多維度的去分析。
康美藥業（600518.SH）的業績存疑就是2018年的典型案例，這家曾經紅極一時的千億市值公司，如今卻縮水大半，股價萎靡不振，接下來就帶各位看官從多個維度來解讀康美的現金流之謎。
康美的現金流之殤
從過去5年康美藥業現金流量表中不難發現，其經營性現金流淨額均遠低於淨利潤，也就表明，康美藥業這五年間賺的利潤，絕大多數並沒有收回現金（由於存在季節性匯款等因素，現金流數據需以年報數據為準）。
另一方面，康美藥業自2010年起，資產負債率常年保持在40%以上，在2015年開始更是超過50%，在2018年前三季度的資產負債率高達57.56%，而在資產中超過一半是貨幣資金。
然而，從負債端來看，康美藥業前三季度的短期借款124.52億元，應付債券為147.74億元，總計借款272.26億元，現金和借款的雙雙攀升表現尤為可疑。
康美藥業可以說是現如今民營企業發展的一個典型，在融資難的大環境下，尤其是作為行業龍頭的民營企業，如若不加速融資擴大規模就極易陷入進退兩難的境地。但是，在不斷融資、畫餅的同時，財報禁不起推敲、主營業務名副其實的現象也就變得越來越普遍。
從康美藥業的業務上來看，不難看出其實公司是缺乏護城河的。
2018年三季報顯示，康美藥業的銷售費用為7.94億元，同比增長64.39%，銷售費用佔營業收入的比重為3.12%，而研發費用與之相較就顯得有些微不足道，前三季度的研發支出僅為1.15億元。
作為中藥行業龍頭，與其他競品公司相比，康美藥業的營收和淨利潤都名列前茅，但其研發支出卻位列行業倒數。
康美藥業的業務中，自制藥品佔比不足1%，中西藥的藥品貿易佔比較大，其中中藥飲片的研發生產，基本是根據調配和製劑的需要，對已加工好的淨藥材進行進一步的切制和炮製，技術壁壘較低。
從2017年開始，其實類似於康美藥業這樣出現流動性危機的民營企業不斷湧現，都是由於過去營收和淨利潤的高速增長，並且在市場流動性充足的狀態下，以高槓杆的方式加速擴張，但隨著市場流動性收縮，高負債以及現金流問題就將成為壓垮企業的最後一根稻草。
與康美藥業有著類似命運的海王生物也是由於擴張過度，現如今也深陷泥沼。
“吃撐”的海王生物
2017年，海王生物（000078.SZ）大刀闊斧收購了35家公司，並新設15家子公司，業績快速提升。2017年報顯示，海王生物實現全年營業收入249.40億元，同比增長83.30%；實現扣非淨利潤6.95億元，同比增長71.97%，而公司的投資金額從2016年的4.65億元增長至42.78億元，漲幅高達820.94%。
然而，看似靚麗的業績背後是經營性現金流的長期流出、負債總額的攀升以及商譽和應收賬款的激增，海王生物面臨著資金吃緊和商譽減值等風險。
首先是現金流，海王生物自2011年起，經營性現金流就開始常年為負，僅2015年實現正向經營性現金流，而2016年開始，經營性現金流大量流出，2017全年經營性現金流為-24.33億元。
2018年前三季度，由於收購所致的業績大幅增長也緩解了公司一定的資金壓力，經營性現金流流出相對降低。然而，海王生物2018年7月2日宣佈將旗下子公司濰坊銀河投資100%股權轉讓，也變向說明公司目前面臨較大的資金壓力。
其次是大量收購所致的高負債和高商譽，據悉，海王生物2018年前三季度的負債總額為285.56億元，同比增長51.17%，資產負債率創下80%的新高，同時商譽和應收賬款都相應地大幅提升。
其實不論是康美藥業還是海王生物，在資本寬鬆的市場上，通過資本快速擴張的模式是沒有太大問題的，然而在資本寒冬到來的現階段，現金流吃緊的問題將成為公司致命的要害。
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