原標題：長江證券--寶鈦股份:營收穩步增長,靜待募資擴能【公司研究】來源：金融界
事件描述公司2019年前三季度實現營業收入32.05億元,同比增長24%;前三季度實現歸母淨利1.70億元,同比增長76%。單三季度實現營業收入12.4億元,同比增長24.3%;實現歸母淨利0.6億元,同比小幅下滑5%。
事件評論量價齊升帶動公司營業收入穩步增長:公司2019年前三季度實現營業收入32.05億元,同比增長24%;單三季度實現營業收入12.4億元,同比增長24.3%。從量來看,2019年前三季度公司實現鈦產品銷量1.74萬噸,同比增長73%;其中單三季鈦產品銷量7206.18噸,環比增長45%。從價格來看,根據亞洲金屬網,2019年年初以來鈦板和鈦管價格分別累計上漲5.43%和9.81%,其中單三季度來看鈦板和鈦管價格環比上漲4.11%和5.88%。
營業成本抬升壓縮毛利率,與原料價格上漲但下游訂單提價存在時滯有關:
2019年Q3公司實現歸母淨利0.6億元,同比小幅下滑5%;其中營業總成本11.62億,銷售毛利率從2019Q2的28.93%下滑至15.16%。我們認為核心原因有二:
(1)2019年海綿鈦價格在4-8月快速上漲,公司2019Q2存貨從2019Q1的18.88億元上升至21.51億元,2019Q3存貨下降至20.77億元,估計公司三季度有消耗部分高價庫存造成營業成本有所抬升;
(2)三季度的部分鈦材訂單簽訂於海綿鈦漲價之前,因此並未全部成功將成本上行的壓力轉移出去,導致鈦材毛利率下滑進而造成盈利壓縮。由於行業定價主要採用成本加成的方式,隨著海綿鈦價格趨穩,鈦材產品定價有望逐步抬升。
毛利率的季節波動與公司產品結構和庫存管理情況緊密相連,建議從年度的角度去看公司毛利率的穩步提升:公司毛利率的季節波動較大,一方面公司主要產品分為民品、軍品和外貿,其中軍品集中在下半年交付,加之不同產品的毛利率差別較大,因此訂單確認的季節性容易對毛利率產生較大影響;
另一方面,根據公告,2019年上半年子公司寶鈦華神海綿鈦產量為4689.5噸,外銷比例在50%,因此公司每年還需要大量外購海綿鈦原料,考慮到公司存貨體量不小,因此原料庫存的管理也會對公司季度毛利率造成影響。
公司季度業績的不及預期不改公司盈利持續改善的長期趨勢:我們認為,公司仍將充分受益於鈦材行業的需求景氣週期,盈利有望持續改善,預計2019-2021年歸母淨利為2.5、3.3和4.2億,對應eps為0.58、0.76和0.97。
風險提示:1.高端鈦材需求增長不及預期;
2.海綿鈦和鈦材價格上漲不達預期。
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