我們預計19年三季報煤炭上市公司歸母淨利潤同比基本持平，儘管19年前三季度煤價有較明顯下降，整體行業景氣度有所下行，但上市公司在產銷量增大、資產結構優化、成本控制較好、資產負債表修復的共同作用下，業績預計仍能保持穩定。盈利指標、資產質量仍在較高位置。目前19年市盈率8.7倍，位於歷史底部，我們認為具有較好安全邊際。
一、行業景氣度有所下降
已披露三季報業績預告的公司，並不具有代表性。截至上週五，A 股只有2家煤炭公司預披露了19年三季報業績，但並不具有代表性。其中神火股份：歸母淨利潤22-29億元，同比增長654%到894%，非經營損益32億元(主要為收購山西高家莊煤礦探礦權);平莊能源：歸母淨利潤虧損1.7億-1.8億元，虧損同比擴大3倍，去年同期虧損只有0.52億元。主要原因是在產三個煤礦受井下地質條件影響，煤質不穩定，導致煤價下降(8.7%)、安全費和成本增長。
2019年至今煤價震盪下行，行業景氣度有所下降。2019年前三季度，動力煤市場價同比下跌11%，跌幅與上半年同比跌幅一樣。前三季度年度長協煤與去年同期一樣，跌幅小於上半年同比0.9%的跌幅。據統計局數據，今年前8個月，煤炭開採和洗選行業營業收入同比增長2.7%，增速呈緩慢下降趨勢;營業利潤和利潤總額同比減少4.3%，連續7個月負增長。今年總體行業變現差於去年，主要與煤價下跌有關，隨著煤價震盪下行，總體行業景氣度顯示有所下降。
二、預計三季度總體業績基本穩定
預計19年三季度煤炭上市公司歸母淨利潤同比基本穩定，總體業績同比變化不大。盈利指標可能會略有回落，但資產質量仍較高，仍會在較高位運行。上市公司與行業的差距在逐漸增大，主要由於絕大多數上市公司集中了所在集團最好的資產與資源配置，去產能以來，轉型升級更快於負擔較重的集團，經營效率提升較快。比如今年上半年，22家主流煤炭上市公司歸母淨利潤中值逆勢增長8% (市場煤價格下跌約11%，長協煤價格下跌1%)。業績逆勢增長的主要原因是產銷量增長、資產結構優化、成本費用控制較好，業務轉型以及非煤業務的大幅增長，以及資產負債表的修復帶來的利潤率、資產質量指標、現金流指標的高位運行。我們看到煤價的影響因素在淡化，取而代之的是供給側改革和轉型後公司經營的差異加大。我們認為隨著上述原因，今年前三季度上市公司歸屬母公司淨利潤仍有望保持平穩，利潤率、資產質量指標、現金流仍將高位運行。但公司之間的業績分化仍將非常明顯。
三、投資建議
我們預計三季報業績增長較快的公司有：山煤國際、兗州煤業、平煤股份、中煤能源等。
估值低：今年以來風險資產遭到拋售，加上煤價下行，板塊19年市盈率8.7倍，為歷史低位。行業業績穩定，公共事業化趨勢下基本面比較穩定且資產質量、盈利指標均較好，經濟下行壓力一致預期下市場對基本面預期比較充分，綜合看我們認為具備較好安全邊際。
看好的煤炭股，低估值有業績的龍頭+題材股。我們推薦低估值有業績支撐的龍頭公司，以及有題材有成長的公司：山煤國際、陝西煤業、潞安環能、山西焦化、陽泉煤業，同時建議關注高增長低估值高股息率的兗州煤業，業績穩定、管理出色的中國神華。
風險提示。貿易摩擦負面影響超預期;經濟下行壓力超預期;環保安檢趨嚴且常態化;清潔能源替代加速;對超產、違規違建礦的監管放鬆;國企改革進度和力度低於預期。
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