說起山西人愛吃醋，坊間有著“飯前喝碗醋”、“醋泡米飯”等說法。當然，這其中有誇張的成分，但是頓頓飯不離醋是山西人的日常。山西也有很多鼎鼎大名的食用醋企業，比如說水塔、紫林、東湖、寧化府等老陳醋品牌，但筆者發現，在中國的A股資本市場上，山西的老陳醋卻沒有一家上市公司。
山西老陳醋、鎮江香醋、保寧醋、永春老醋位列我國四大名醋。而恆順醋業，作為鎮江香醋的代表，是目前A股市場上唯一的食醋上市企業。恆順醋業目前是中國規模最大、現代化程度最高的食醋生產企業，也是唯一的食醋上市企業，食醋產品的產銷量長期位居全國第一。在食醋行業裡，恆順醋業絕對是老大。
恆順醋業最早可追溯至清道光年間朱兆懷先生始創於江蘇鎮江的恆順品牌，公司於2001年掛牌上市，而同年上市的還有一家企業，名為“貴州茅臺”。而如今貴州茅臺已經名聲遠揚，“股王”、“白酒一哥”等等各種光環加身，而恆順醋業也當然是“醋業一哥”，但在A股資本市場上目前醋這個行業僅有他自己一家，競爭者頗少。
當然，筆者作為一個深耕於資本市場聚焦上市公司財報等多角度解讀的人來說，財務數據依然是我們主要關注的對象，咱們一起來看一下恆順到底是一個什麼樣的食品巨頭？為什麼作為醋業大省的山西卻沒有一家企業比得過一個江蘇醋廠？
營收和淨利穩步增長，市值與資產規模擴張明顯
從營收角度來看，根據年報信息中披露，2018年公司營業收入為16.94億元，同比上漲9.87%。近5年，恆順醋業的營業收入年複合增速為8.8%，標準差為1.49%，波動很小。最低增速為2017年的6.52%，最高增速為2016年的10.9%。值得注意的是，2018年公司歸上扣非淨利潤為2.19億元，同比上漲21.1%。近5年，恆順醋業的歸上淨利潤年複合增速為39.3%，標準差為21.1%。最低增速為2017年的15.69%，最高增速為2015年的69.4%。
從淨利潤方面來看，2001年恆順醋業的淨利潤僅僅只有0.25億億元，但是發展到2018年時，其淨利潤已經高達3.04億元，整整翻了12倍有餘，可見其成長幅度之大。恆順近5年來的業績也算是穩中有增。
這裡講一個插曲，企業發展壯大之後往往會選擇走其他的多元化道路，恆順其實也同樣如此，2015年之前恆順藉助自己上市之後的優勢，開始大舉進軍房地產行業，希望可以在蓬勃發展的房地產市場上分得一杯羹，然而生產調味品的企業做房地產這種非專業人做非專業事的事情，讓恆順走了相當大的一段彎路，最終恆順處於痛定思痛的狀態，從2013年開始著手剝離地產業務。從上述財務報告中也可以觀察到這一點，2013-2015年間受地產業務波動影響，公司業績波動性較大。2016年開始業績穩健增長，調味品業務佔比也提升至90%，從這個時候開始安心做主業成為了恆順業務發展的焦點。
從公司二級市場表現來看，恆順醋業在2001年上市，募集到資金就有2.84億元，而發展到現在，恆順醋業的市值已經高達111億元，也就是說，在這18年的時間裡，其市值就已經翻了38倍。而且，即使是最近10年的發展，恆順醋業的股價漲幅也達到了10倍，完全就是一隻隱藏著的十倍大牛股。
2019年半年報顯示，上半年實現營收8.81億元，同比增長9.43%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.42億元，同比增長15.28%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.18億元，同比增長15.04%。營收和淨利潤均實現增長。
從產品佈局方面來看，恆順醋業注重銷售渠道建設，利用營銷中心下設的30個辦事處佈局全國，擁有覆蓋各地區的經銷網點60萬個，同時大力拓展線上業務。據瞭解，恆順醋業在全國市場分為華東、華南、華中、西部、華北等幾個大區，華東作為公司的重點市場，實現營收4.26億元，同比增長9.94%。
從上述幾個主要的財務指標來看，公司近些年來，聚焦主營業務的發展，可以算是“穩步增長”。但放在蒸蒸日上的調味品行業略顯萎靡（特別是2019年間）。再和3000億市值的醬油界老大海天比起來，市值卻差了近30倍。
拿海天醬油的例子來說，在其沒真正爆發出來之前，誰知道它能夠與房地產比肩呢？就連萬科的董事長鬱亮都表示服氣，那麼恆順醋業能否像海天一樣做到千億市值？這個還有待時間的檢驗
首先，醋行業市場集中度低。從整個產業的角度來看，我國約有6000家的食醋生產廠家，分佈十分分散，其中山西、江蘇、山東等地數量較多但仍無一個省份佔比超過10%。由於這是一個業務非常分散的市場，由於各地都有工藝，各地的餐飲文化又各不相同，讓醋這種大眾調味品其實處於一個無序競爭的狀態，2018年恆順醋業的市場佔有率只有6.50%。而海天在醬油市場的佔有率有18%。
其次，醋的需求不及醬油。2018年醬油和醋佔中國居民調味品消耗總量的比重分別是60%和20%。作為調味品醬油消耗速度本就比醋要快很多，醬油的市場是醋的三倍。
還有，人們習慣的影響。我國飲食偏好和醋類產品固有的地域差異有關，不像醬油類產品的高滲透率和地區同質性，各地對於醋類產品的偏好天然不同，如筆者還是傾向於自己家鄉的醋，幾十年乃至幾百年的習慣很難改變的。從上面產品地域銷售狀況看，公司所處的華東地區仍為公司產品的主要銷售地，也就是說，恆順醋業至今仍沒有擺脫地域的限制，主銷售地仍集中在自己的大本營。
恆順醋業兩處數據大幅變動的思考
2019年半年報顯示，報告期末恆順醋業預收款項0.44億元，較上期末下降33.09%；而預付款項則大幅增加137.24%，達到0.22億元的近三年最高值。雖然上半年是恆順預付賬款的高峰期，但這樣的數值變化仍可一定程度上體現出恆順行業議價能力趨弱，醋業一哥的江湖地位正面臨多方擠壓。
還有其近25天的應收賬款週轉天數也遠高於行業均值18.51天。這意味著恆順醋業在回款及現金流方面壓力比同行更大。
其他品類龍頭企業跨界向食醋行業延伸佈局
食醋行業在發展的過程中形成了三大梯隊，其中第一梯隊主要是地方強勢企業，以四大名醋的主要生產商為代表，如恆順醋業、山西水塔等；第二梯隊是其他品類龍頭企業向食醋行業延伸佈局，如食醋已經成為海天的第四大調味品類，中炬也在積極佈局食醋業務；第三梯隊中仍有大量的中、小規模的工廠及家庭作坊。
如恆順子公司恆順老陳醋經營超過10年，至今其淨利潤未超過60萬元；而2017年進軍醋業的海天，其收購的丹陽醋業半年淨利潤已近500萬元，而且還在以30%的年速度增長，醬油界一哥對食醋業也是虎視眈眈。
集團換帥恆順醋業能否重振主業
12月13日，江蘇恆順醋業股份有限公司公佈公告稱，由杭祝鴻任江蘇恆順集團有限公司黨委書記職務，並提名為恆順集團董事長人選。張玉宏不再擔任江蘇恆順集團有限公司黨委書記、董事長職務。
業內人士稱，恆順集團高層人事變更，不乏其主要子公司恆順醋業業績不佳、發展緩慢等原因。此外，恆順醋業在多元化的發展上，遭遇投資者的頗多質疑。據悉，恆順醋業自2001上市後，開始進行業務多元化發展，先後經營了房地產、建築安裝工程、光電產品等業務。但是多元化的同時，恆順醋業錯失了主業的黃金髮展期。此次人事變更，能否推動恆順醋業重新聚焦主營業務發展，值得期待。
恆順醋業上市快20年了，市值卻還在100億左右徘徊。如今醬油界一哥率先走出了一個“模範”的樣子，恆順在未來的發展道路上，能否迎頭趕上？
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