天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
航錦科技(000818)
化工板塊受行業週期影響，軍工業績同比+37%~54%
12月16日公司發佈2019年業績預告，預計全年歸母淨利潤2.9~3.3億元，同比下降34%~42%，扣非淨利潤同比下降21%~31%。按公司經營板塊劃分：
（1）化工板塊：預計實現淨利潤1.3~1.5億元，同比下滑51%~57%，原因是化工產品平均售價週期性下滑、公司主要化工產品銷售價格有所下降。針對基礎化工產品價格週期性波動特徵，2019年公司投資了氫氣充裝站、廢渣再利用項目，有利於減弱未來化工產品週期性波動對業績的不利影響。
（2）集成電路板塊：預計實現淨利潤1.6~1.8億元，同比增長37%~54%，原因有二：一是子公司長沙韶光向客戶供應的FPGA芯片、圖形處理芯片（GPU）等芯片銷量同比增幅較大，二是子公司威科電子的新能源汽車用電子模塊、5G通訊用電子模塊和某軍用模塊實現批量化供應，三是長沙韶光和威科電子拓寬民用芯片市場，為公司發展打開更大空間。
（3）非經常性損益：上年同期因處置可供出售金融資產獲得非經營性稅後利潤約0.82億元，2019年未有相關事項。
控股股東新餘昊月擬實施債務重組，武漢信用將持股20%成為控股股東
7月10日公司披露《關於控股股東、實際控制人擬發生變更暨重大事項復牌的提示性公告》，控股股東新餘昊月與武漢信用投資集團（以下簡稱武漢信用）擬實施債務重組，並簽訂《債務重組意向協議》。2016年5月25日雙方簽訂《委託貸款借款合同》，武漢信用向新餘昊月提供借款13.83億元，年利率19%，期限3年；該筆借款於2019年7月4日到期，新餘昊月尚欠武漢信用21.82億元（本金13.83億元，利息7.99億元）。本次債務重組中，新餘昊月以21.82億元中部分債務以上市公司股權抵償，並過戶到武漢信用名下；轉讓完成後，武漢信用持股比例不低於總股本20%，並取得上市公司的實際控制權，剩餘債務將給予展期，期限3年，新餘昊月將其持有的上市公司剩餘股份全部質押給武漢信用作為擔保。
10月22日公司在三季報中披露，債務重組方案需經過武漢市國資委審核批准，正式的《債務重組協議》需等待武漢市國資委審批通過後再簽訂。
盈利預測與評級：化工業務受到行業週期性影響，短期業績或將下滑，中長期望迎化工反彈機遇，軍工板塊望持續增長。將公司營收增速從21.5%/18.2%/15%下調至-7.72%/13.53%/15.44%，毛利率從33%/32%/31%下調至22.35%/23.77%/24.10%，在此假設下，公司19-21年營收為35.3/40.07/46.26億元，歸母淨利潤為3.01/4.00/4.81億元，EPS為0.44/0.58/0.70元，PE為28.93/21.71/18.08x，維持“買入”評級。
風險提示：化工業務持續下滑風險，公司債務重組方案失敗風險，軍工板塊業績不及預期。
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