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片仔癀（600436）是老魚長期持有的三隻股票之一。老魚持股時間最長的當屬伊利股份（600887），其次便是格力電器（000651），可惜的是提前幾年清倉，錯過了最大漲幅，然後便是片仔癀（600436），時間最短的便是中國平安（601318），僅一年左右。
每隻股票都買入時都有充足理由，然而，人來人往能守在身邊的並不多，股票也是如此，賣出時也有各種理由。這些年，只有伊利股份、片仔癀、中國平安在堅持，若非萬不得已，這三隻股票哪怕十年、二十年都不準備賣出，立此為證。
伊利股份、中國平安好理解，但是為什麼對片仔癀這一中藥企業這麼堅定？中醫中藥不是一向存在很大爭議麼？然而，這些跟投資並無直接關係，無足掛齒。
華創證券最新發布的片仔癀研報《需求旺盛供給充足，滲透率提升助力業績兌現》，對其業務大概說明一二，老魚分享如下:
四大核心投資邏輯
一， “片仔癀系列”是公司業績和股價的主要驅動力，產品具有三大核心競爭力。
“片仔癀系列”三大核心競爭力分別為具有460 年曆史（歷史最久的中藥之一），擁有國家級保密配方（全國僅2 家）及天然麝香使用資格（全國25 款單品）。根據公司2009年-2018年股價覆盤，股價上漲主要由“片仔癀系列”放量、提價驅動。
二， “片仔癀系列”三大需求強勁。“片仔癀系列”需求分為三類，肝病用藥需求、保健養生自用需求、保健養生送禮需求。
1）肝病用藥需求主要聚焦於非酒精性脂肪性肝病（NAFLD），是肝病市場最大細分領域，患者人數3.16億，佔比65.28%，是肝病市場患病率增速最快的細分領域，同時也是“片仔癀系列”優勢領域。
2）在保健養生自用消費場景下，消費者更青睞中醫藥，並重點關注產品的有效性、安全性。公司屬於中藥行業頭部公司，循證醫學研究表明，
“片仔癀系列”在保肝護肝、免疫調節、解酒等領域療效顯著，安全性強，年均藥費5500 元，消費客群主要為我國387 萬戶高淨值家庭。
3）在保健養生送禮消費場景下，消費者更青睞高端品牌，公司在中藥行業品牌價值排名第3。在送健康TOP4 高端品牌/品類比較，“片仔癀系列”療效確切、標準化程度高、負面新聞少，具有較大優勢。
三， “片仔癀系列”全國滲透率極低，即使在福建省滲透率仍有提升空間。
根據測算，在全國範圍內，“片仔癀系列”肝病用藥需求滲透率為0.13%，離成熟市場（福建）滲透率1.76%尚有12.5倍提升空間。在保健養生-自用需求下滲透率為1.98%，離成熟市場（福建）滲透率25.86%尚有12.1 倍提升空間。
在成熟市場福建省，“片仔癀系列”肝病用藥需求滲透率僅為1.76%，高於全國平均水平0.13%，離10%滲透率尚有4.7倍提升空間。在保健養生-自用需求下滲透率為25.86%，高於全國平均水平1.98%，說明市場已較為成熟，未來增速可能放緩，潛在滲透率為30%左右。
四， 天然麝香、天然牛黃雖持續稀缺，但公司庫存充裕，3-5 年內無憂。
天然麝香稀缺性料將持續，主要原因一是天然麝香嚴重供不應求；二是三大因素制約人工養麝發展，1）技術不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高；2）國家強監管、政策多限制；3）投資人工養麝收益低，資本不進入。公司原材料庫存充裕，2018年公司麝香庫存2197.76kg，2012-2018年CAGR4.76%；牛黃庫存3662.94kg，2012-2018年 CAGR1.50%。在最壞假設下（不購入新原材料），公司麝香、牛黃庫存預計可分別支撐3年、5年。
綜上，鑑於公司產品優勢、需求旺盛、滲透率提升空間大，維持“推薦”評級。公司工業核心產品“片仔癀系列”優勢明顯，三大需求旺盛，核心原材料供給充足，在全國滲透率具有較大提升空間。隨著公司收入結構調整，綜合毛利率提升，我們略微調整公司盈利預測，調低2019-2021年營業收入至58.03、69.88、83.54億元（原預測值為58.18、70.50、84.80億元），調高歸母淨利潤至14.22、17.60、22.23億元（原預測值為13.78、16.43、20.23億元），對應PE 為47、38、30倍。同時鑑於公司優質基本面，及可比公司同仁堂、雲南白藥估值情況，我們給予公司PE估值為2020年43倍，對應目標價125元（原目標價為122.2 元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）原材料供應量減少；2）管理層調整帶來公司戰略變化。
對於研報的內容，老魚非常贊同。當然，還有兩點可以當作片仔癀的錦上添花：
一是片仔癀的日化，包括牙膏和化妝品，增長一直高速、穩定。
2019年上半年，片仔癀化妝品銷售收入2.22億元，同比2018年1.7億元，增長30%。2019年全年業績目標劍指4億元，比2018年高出33%。這就意味著片仔癀化妝品下半年需要完成1.8億元銷售，即可完成任務。這應該沒有懸念。
其實化妝品業務過10億是遲早的事，這還是在大家一致認為其營銷平淡無奇的情況下實現的。若是有那些網紅化妝品的營銷水平，片仔癀這一國貨精品，自然會大放光芒。
牙膏業務的高增長同樣值得關注。2019年片仔癀牙膏零售增長60%+，在競爭激烈的口腔護理市場中是一匹耀眼的黑馬，最近推出的漱口水，市場反映也非常好。片仔癀牙膏上半年已扭虧為盈，這一塊業務成熟後，將為片仔癀貢獻利潤。
二就是片仔癀能否像雲南白藥一樣實行改制，激發活力。
片仔癀是國企，高管、員工與公司經營並無直接利益捆綁，無利益激勵，公司好壞跟個人關係其實並不大。最直接的事實就是：片仔癀市值高達700億，而公司董事長劉建順年薪僅50多萬。這是什麼概念？簡直無法想像。
A股上市公司董事長、總經理等高管，年薪上億、上千萬的多如牛毛，而掌管700億市值片仔癀的最高管理者，薪水居然只有別人的零頭？他的幹勁從何而來？其他高管更是可想而知。
機制不改革，活力就難以激發。改革是大方向，遲早會有那一天，那時片仔癀的活力就真正得以激發，再次實現飛躍。
說了這麼多，那老魚持有片仔癀具體是什麼情況呢？基本是準備持有十年不動搖的心態。
片仔癀已有500年曆史，中國老字號多如老牛，能經受歷史考驗，留存下來的不多，片仔癀便是僅存碩果之一。
過去十年，耐心持有片仔癀的話，股民能賺7.3倍。再持有10年，收益如何？不得而知。
但是在片仔癀漫長曆史中，這10年不過是一瞬間而已。
不構成投資建議，股市風險責任自負
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