作者 | Greg Cipolaro， Digital Asset Research 的聯合創始人
自2013年以來，數字資產市場參與者一直試圖讓美國監管機構批准運行BTC交易所交易基金(ETF)。據統計，已經有24個ETF遞交提案申請，除了其中一個，其餘申請都被美國證券交易委員會(SEC)拒絕或撤回(來自Wilshire Phoenix的美國BTC和財政部投資信託基金仍在接受SEC的審批)。
從依賴不同的基礎資產(如在受監管的交易所交易的“實物”BTC和期貨)，到不同的基礎指數方法，這些ETF都採取了獨特的方式來滿足美國證券交易委員會對ETF的要求。不幸的是，這些組合都未能滿足監管機構的要求。根據我們對監管機構文件的解讀，以及美國證券交易委員會成員的公開評論，這些要求隨著這一資產類別的成熟而不斷演變。
該行業一直在與監管機構直接合作，幫助他們瞭解目前面臨的問題。接下來，我們將探討美國證券交易委員會拒絕ETF的歷史、圍繞BTC的價格來討論當前狀態，以及如何推動雙方對話。
BTC ETF 的重要性
ETF與傳統投資工具相比具有很多優勢，比如開放式基金和封閉式基金。這些優勢包括流動性、能獲得獨特資產類別和投資策略、投資組合多樣化、稅收收益、保證金能力和低成本。具體來說，BTC ETF的好處包括投資者保護、稅收收益和資產類別准入。
BTC ETF將為投資者提供聯邦證券法的保護和披露，這是現有的BTC所有權所無法提供的。此外，ETF還通過資產淨值(NAV)、當日流動性和簡單的稅務報告，提高了標的資產所有權的透明度。最後，美國經營著世界上一些最受信任、流動性最強的市場。作為一家享譽全球的監管機構，美國證券交易委員會的批准可能被視為在向全球其他金融監管機構發出的信號。
美國證券交易委員會迄今為止反對的原因：價格操縱和欺詐活動
在對BTC ETF的拒絕信和公開評論中，美國證券交易委員會及其成員一直提到幾個問題。這些擔憂主要集中在基礎市場的欺詐活動和市場操縱上。美國證券交易委員會表示，這些問題可以通過兩個重要步驟來解決:與一個規模龐大、受到監管的市場簽訂監控協議書;或者證明BTC市場不存在欺詐和操縱行為，但是迄今為止，還沒有哪位申請人成功地做到了這一點。
需要澄清的一點是，BTC目前並不在美國證券交易委員會註冊的“國家證券交易所”上進行交易。在美國，BTC目前在美國財政部下屬的金融犯罪執法網絡(簡稱FinCEN)監管的數字資產交易平臺上進行交易，由各州通過資金劃撥牌照或紐約州金融服務管理局的BitLicense進行交易。
BTC期貨在美國芝加哥商品交易所(CME)——註冊指定合約市場(DCM)及衍生品清算組織(DCO)——上市並清算。BTC期貨的交易和清算由商品期貨交易委員會(CFTC)監管。芝加哥商品交易所受到監管，並參與市場監察及市場監察共享協議。
可靠價格的第一步：找到真實的數量
美國證券交易委員會一直擔憂是否有可靠的價格來衡量BTC ETF。美國證券交易委員會主席Jay Clayton曾說,“散戶投資者看到的價格是他們應該依賴的，不受操縱的價格；而不是自有波動，但受操縱的價格。“為了得到一個可靠的價格，你必須與一個真實的買家和一個真實的賣家進行經濟交易。
2019年3月，美國證券交易委員會與BTC ETF的贊助商Bitwise Asset Management會面，併發布了一份報告，詳細分析了BTC在各種數字資產交易所的交易情況。根據他們的分析，Bitwise聲稱95%的報告交易量是“虛假的”，或者是虛假交易的結果。報告稱，其ETF的價格來自“真實”現貨市場，這些市場具有沒有操縱價格或存在欺詐交易行為的特徵。美國證券交易委員會卻有不同的看法，並在2019年10月拒絕了擬議中的規則更變。
此後，交易所完整性的分析和測試取得了進展，納入了原Bitwise報告中未考慮的因素。通過審查，我們可以確定那些沒有報告虛假交易量的現貨市場，以及那些為了防止虛假交易或其他價格操縱手段而制定了相關政策和程序的現貨市場。
後續步驟：滯後關係
在反對Bitwise BTC ETF 信託的通知中，SEC提出了一個新問題——即在數字資產交易所中“真實”交易量的價格與那些目前沒有通過審查標準的價格之間的關係,即“超前-滯後”關係。如該否認中所述,“…僅僅相信報告的成交量有問題，不能代替數據驅動的分析，即其他市場參與者如何響應其他平臺的價格而調整其價格,即使他們同意這些平臺佔主要地位，但交易量並不全是虛假的。”
價格發現是金融市場的一個重要元素，在全球零散的BTC交易中變得至關重要。一項超前-滯後的研究可能有助於確定BTC市場是否能夠抵禦價格操縱，以及哪些數字資產交易所的市場活動具有真正的經濟實質，從而使市場更接近一個可以被監管機構和投資者信任的可靠BTC價格。
超前-滯後的研究正在進行中。在未來幾個月，監管機構和市場參與者可以更加清楚地瞭解從事可疑活動的場所是否會對價格產生切實影響;如果他們不這樣做，這對ETF、產品和指數的創建者來說將是非常有前途的。
無論如何，超前-滯後分析將有助於闡明這一資產類別的當前市場結構，並進一步與資產管理行業、監管機構以及美國乃至全球的加密原生投資者進行討論。
Greg Cipolaro 作者
Zoe Zhou 翻譯
內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔
文章來源：Bitcoin Magazine
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