交易所規定，部分公司公佈年報前需要先公佈業績預告，業績預告主要是收入、利潤、資產數據，我們可以通過這些數據看看公司有沒有重要變化，如果有，等公佈年報時再詳細瞭解，如果沒有，公佈年報時只需整理數據，這樣便能形成良性循環。
本期我們關注洋河股份、海康威視、上海機場、韻達股份2019年的業績預告。
洋河股份
我們先看兩個變化：
第一：資本的變化（資本是負債加所有者權益）。
2019年總資本比2018年增加38.28億，其中歸屬上市公司股東所有者權益增加28.23億，負債端增加10億。
該負債主要是經銷商購貨款。
總資本2019年末比2019年3季度增加71億，其中所有者權益增加1.93億，總負債增加69億。
該69億主要是2019年四季度經銷商的購貨款。
第二：業績變化。
2019年四個季度收入同比增長分別是14.17%、2.08%、-20.61%、-37%，歸母淨利潤同比增長分別是15.71%、2.03%、-23.11%、-81.78%。
2019年4季度淨利率9.74%，低於年淨利率31.77%。
洋河股份2019年的數據很“糟糕”，與同行相比更糟糕，這篇文章《洋河股份③：洋河為什麼要進行戰略性調整 | 三省研究39集》裡我已經談過為什麼，今天再聊聊四季度。
我認為洋河目前最大的問題是渠道庫存。
你可以去附近的超市、菸酒店看看海之藍、天之藍、夢之藍、洋河大麴的生產日期。
2019年國慶節，我在超市居然看到2017年的海之藍、天之藍，今年春節再看，已經變成2019年的。
2017年的酒賣出去了嗎，沒有，去哪了，應該還在渠道里。
洋河最大的優勢是渠道，隨便往渠道壓一點貨，就能形成很好的“收入”，當2019年所有白酒公司欣欣向榮時，洋河戛然而止，2019年2季度增長僅2.08%，公司說要“戰略性調整”。
為什麼要調整？因為渠道壓力很大。
洋河三季度、四季度加快渠道庫存調整速度，短期陣痛是為了更好的成長。
什麼時候調整好？
2019年負債增加10億，我估計是預收款增加，如果真是預收款增加，這是一個好跡象。
可惜碰到肺炎。
如果原來公司計劃2020年上半年，現在可能要推遲到下半年。
我認為洋河2020年再差也就保持2019年的水平，好可能會有10%的增長，真正恢復需要等到2021年。
白酒行業是我重點關注的行業，之前主要停留在數據中，2020年我計劃實地走訪一些渠道商。
洋河股份，2020年3月2日，股價99.12元，市值1493.73億，2019年淨利潤73.42億，靜態市盈率20.35倍。
海康威視
有渠道問題的還有海康威視。
海康威視2019年四個季度收入同比增長6.19%、21.47%、23.12%、11.96%，歸母淨利潤同比增長-15.62%、15%、17.3%、10.51%。
海康威視一季度收入同比增長僅6.19%，創歷史新低，並且連續四個季度下滑，2019年二季度出現反彈。
公司強調，一季度業績放緩主要因為幫渠道去庫存。
海康威視公佈2019年一季度業績時，我並不擔心，因為當時我看到一個現象：
南京各個路口都在更換海康威視最新的AI攝像頭，後來，在滕州我也看到這個現象。
海康威視年內出現反轉，但是從年角度看，增長繼續放緩，我認為海康威視正經歷四個轉變：
1.從高速增長向穩定增長轉變；
2.從增量市場向存量市場轉變；
3.從設備提供商向整體解決方案商轉變；
4.從政府業務向大企業、中小企業轉變。
轉變的同時既存在風險又存在機會，總體我認為海康威視比較穩定。
計劃2020年研究海康威視的渠道體系。
海康威視，2020年3月2日，股價35.6元，市值3327億，2019年淨利潤124億，靜態市盈率26.8倍。
上海機場
上海機場我們主要關注衛星廳運營對成本的影響。
這篇文章《上海機場②：衛星廳啟用對收入、成本和利潤的影響 | 三省研究50集》我曾詳細估算過上海機場未來的收入，當然我認為這種估算不靠譜，但是我們可以通過這種估算理解我們研究的公司。
我估計上海機場2019年收入115.6億，同比增長24.12%，實際109.45億，同比增長17.52%，我多估計6億收入，淨利潤多估計9億。
上海機場收入分為航空性收入和非航空性收入，航空性收入與架次、旅客人數、貨郵量相關，比較穩定。
非航空性收入主要來自商業餐飲收入，商業中免稅店佔比較大，核心是人流量的消費情況，人越多，消費越多，收入自然多，這是2016年至2018年上海機場增長的關鍵。
2019年非航空性收入增長更快，因為免稅店提成增加。
我的樂觀主要來自非航空性收入。
2020年上海機場壓力較大，第一是衛星廳運營，固定資產增加120億，每年多增加4.6億的折舊（0.04%的折舊率），人工成本和運營成本增加更多。
另一方面碰到肺炎，一季度是旺季。
我原本對2020年也比較樂觀，不會出現2008年T2航站樓運營，成本大幅增加，利潤大幅下降的局面。
邏輯是，2008年商業收入佔比較小，2019年商業收入佔比較大，同時免稅店提成增加，可以適量彌補衛星廳運營增加的成本。
現在碰到肺炎，很難估計。
但看未來三四年，上海機場還是比較美好，如果後期價格繼續下跌，也就忍一忍。
上海機場公佈年報時，我會重點關注成本增長情況，另外擇機研究中國國旅的免稅店業務。
上海機場，2020年3月2日，股價68.8元，市值1325.75億，2019年淨利潤50.3億，靜態市盈率26.36倍。
韻達股份
千萬不要被韻達股份的收入增長嚇到，這篇文章《韻達股份③：對韻達股份2018年年報、2019年一季度報的跟蹤 | 三省研究36集》曾解釋過，具體原因是：
基於對末端服務的現實管控要求及對未來長遠發展的戰略思考，公司參考部分同行業公司的派件服務模式，決定改變現有快遞派送業務模式，由原來的“攬派兩端加盟商（網點）之間直接進行派件服務”調整為“統一由公司通過向派件端加盟商（網點）採購服務的形式向攬件端加盟商（網點）提供派件服務”。
派件模式調整對淨利潤沒有影響。
之前我把韻達股份標記為快速成長公司，2019年公司出現降速。
淨利潤同比下跌1.57%，這是因為去年利潤中包含出售豐巢的投資收益，剔除該收益，2019年淨利潤增長為17.68%，2018年剔除豐巢增長為38.68%，下降20個點。
2019年韻達股份業務量101.7億票，同比增長43.59%，淨利潤增長僅17.68%，說明單票收入降低。
韻達股份的客戶主要是電商，淘寶、天貓、拼多多，同時競爭對手包括中通、圓通、申通、百世匯通、天天快遞，競爭依然激烈。
在我們瞭解的三家公司裡（圓通、申通、韻達），我認為韻達的效率更優。
我們選擇快遞公司的邏輯，主要是看好中國網購的發展，如果未來網購增長降速，快遞公司的競爭會更加激烈。
目前我們認為韻達還是能夠保證穩定增長。公佈年報時，重點關注單票收入情況。
韻達股份，2020年3月2日，股價29.55元，市值657.87億，2019年歸母淨利潤26.56億，靜態市盈率24.8倍。
以上是對四家公司2019年業績預告的解讀。
業績就像孩子的成績單，有時候好，有時候也會差，我們不能憑一份成績單就判斷孩子的好壞，而是要看到更深入的東西，如果孩子沒問題，這次沒考好，就鼓勵一下吧。
風險提示：本文僅是作者學習之用，文中可能存在很多錯誤，不能作為投資依據，文中數據來自相關公司公開資料。封面來自上海機場集團官網。
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