10月22日美股開盤前，新東方公佈了2020財年第一季度的業績數據，單季營收達10.72億美元，同比增速24.6%，符合市場一致預期；歸母淨利潤達2.09億美元，同比增長69.6%，超越市場預期。
在盈利能力超預期改善的情況下，新東方盤前上漲約2%，開盤後一度衝至121美元，漲幅達3%。但隨後行情急轉直下，大量拋盤湧現，股價急跌近7%，最終以近一年最大單日跌幅7.02%收盤，報108.38美元，成交逾3億美元。
今年以來，新東方股價已從底部50美元翻倍上漲，走出一波喜人的上漲行情。此前2019財年第四季度業績強勁，公佈後股價單日上漲超9%。
新東方在兩次業績公佈時成交量顯著放大，在此期間介入的投資者已經積累了不少賬面浮盈，可能存在部分投資者借靚麗財報獲利了結的情況。
儘管市場表現如此，但關注新東方長期投資價值的投資者依然不在少數，針對財務、經營數據的分析必不可少。
K12行業換擋，削弱新東方增長潛力
新東方財報的年結日為5月31日，FY1Q20為6月至8月，包含暑假的教育培訓旺季。
首先從季度營收看，新東方受季節性影響明顯，財年第一季度往往表現最佳。
回顧近年季度營收數據，可以明顯發現：即便第一財季創出上市以來最高營收規模，但同比增速相比2019財年第一季度仍有所下滑，從30%下滑至24.6%。
經歷2018財年的高速增長後，新東方的營收增速出現回落，這與K12行業增速換擋有關。
數據來源：Frost &；Sullivan、富途整理
根據Frost &；Sullivan的數據，K12課外培訓市場的未來增速將放緩，預計2022年市場規模增速為9.3%。這無疑將削弱目前以K12業務為主要推動力的新東方的增長潛力。
成本費用控制得當，盈利能力彰顯
在Non-GAAP口徑下，新東方本季度運營利潤（Operating income）達到2.6億美元，同比增長46.8%，無論是規模還是增速，表現都超出市場預期。
營收增速放緩，但盈利能力仍然獲得改善，這是新東方在成本費用層面做出的努力。新東方的主要成本項為教師薪酬、學校及學習中心的租賃成本。
本季度，新東方的收入成本（Cost of revenues）以及行政管理費用（General and administrative expenses）分別為4.4億美元、2.8億美元，同比增長19.8%和21.6%，均低於營收24.6%的增速。其中，收入成本項的有效控制為盈利提升作出較大貢獻。
表現更為突出的是銷售、營銷費用（Selling and marketing expenses），本季度為1.01億美元，同比增長僅為1.9%。回顧往年銷售、營銷費用數據，本財季在這項費用支出上控制成效顯著。
在費用控制得當下，新東方各項盈利指標均超出市場預期，Non-GAAP營業利潤率從上年同期20.4%提升至24.0%，Non-GAAP淨利潤達2.3億美元。
學員數量高增，線下擴張放緩
從經營數據角度看，新東方本季度學員數量達261萬人，同比增長50.4%。在歷年第一財季的表現中，本季為2017財年以來最高水平。
根據相關研報分析，如果剔除教育培訓行業新規定的收費週期不超過3個月的影響，學員數量增速約為30~35%，仍然處於較高水平。
不僅學員數量有顯著增長，課程單價也得到提高。在本財季的暑期促銷中，相比往年新東方提高了部分課程價格。據電話會議記錄，新東方將平均產品價格從200元人民幣提升至400元/課時。
在價格翻倍情況下，學員留存率依然接近80%。新東方的品牌影響力之強大，客戶之忠誠彰顯無疑。
新東方依賴遍佈各大城市的學校以及學習中心開展教育培訓業務，本季度新東方共擁有1,261個網點，較去年同期增加161個，相比上季度增加7個，拓展速度有所放緩。
課依然賣得好，但不確定性增加了
通過以上分析，不難發現目前新東方經營穩定，營收增速保持在較高水平，盈利能力顯著增強。從學員數量來看，新東方的課程銷售依然火爆，長久以來建立的品牌形象對其多有助益。
不過，在線教育對新東方的影響讓市場擔憂。雖然新東方已經通過旗下新東方在線佈局在線教育，但目前規模較小，還需要大量投入，對新東方的貢獻較小。
互聯網正在顯著改變教育行業，在線教育平臺蜂擁而起。其中不僅有作業幫、掌門一對一、VIPKID等新興品牌，老牌公司網易(美股NTES)也在積極佈局在線教育，行業競爭愈演愈烈。
在一向追求顛覆的互聯網行業，誰不想滅一滅傳統勢力的威風，做一回行業老大呢？
本文源自富途資訊
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