“ 為十二萬讀者尋找下一個牛股！”

本文首發今日頭條，第157篇《價值事務所》深度文章。

2018年六月，醫藥板塊整體開始下殺，濟川藥業，從高點近53元，回調至今20元左右，最高跌幅近60%，目前TTM在11倍多，《價值事務所》不少粉絲都跟我們說，希望給予分析，是否可以買入，那麼，濟川藥業，到底是黃金坑，還是真的坑？

濟川藥業過去為啥這麼牛？

濟川藥業是一家以中藥為主的公司，其主要靠三大產品，分別是：蒲地藍消炎口服液（腮腺炎，咽炎，扁桃體炎）、

這三大拳頭產品有多牛逼？蒲地藍消炎口服液，幾乎在市場上被傳為神藥，vive所在的醫院是藥品是零加價的，22.2元/盒，一盒裡面只有六支，這麼貴也擋不住人家賣得好，一般有個感冒啥的都會給開這個，在醫生、患者中的口碑都特別好。

在2017年全國公立醫院清熱解毒中成藥市場佔有率為 10.58%，排名上升至第二 ，是公司年銷售額30億的大單品，自公司2013年借殼上市以來，營收漲了一路，2015-2018年分別為公司貢獻營收16.6億，21.4億，24.8億，32億，佔公司全年營收比一直在44%左右，毛利率高達83%。

但這個藥品由於去年國家的輔助藥限制政策，蒲地藍被踢出了國家醫保，今年起，這款大單品的銷量明顯不如以前，以公司公佈的2019年三季報來看，蒲地藍前三季度營收只有16.66億，估計全年的營收會回到2016年的水平。

雷貝拉挫鈉腸溶膠囊，是國家醫保品種，在 2017 年全國公立醫院雷貝拉唑市場佔有率為 21.77%，排名第一 ，2015-2018年分別為公司貢獻營收9.75億，10.92億，12.52億，14.48億，佔公司全年營收約20%左右，但似這等毛利高達93%的仿製藥，未來極有可能進集採。

集採有多可怕，vive再給大家舉個例子科普一下，苯磺酸氨氯地平這款治高血壓的藥，進集採前大約1-2元/片，進集採後七分錢一片..........

公司的第三大拳頭產品，小兒豉翹清熱顆粒，也是國家醫保品種，在全國公立醫院 2017 年兒科感冒用中成藥市場佔有率分別為 45.84% ，排名第一，2015-2018年分別為公司貢獻營收4.94億，6.71億，9.04億，12.48億，佔公司全年營收約17%，毛利89%，今後有望超越雷貝拉挫鈉腸溶膠囊成為公司第二大大單品。

濟川藥業的隱憂

我們在前文也講到了公司過度依賴三大拳頭產品，三大產品合計為公司貢獻75%左右的營收，這對於一家企業來講無論如何都不是好事，好在公司自己也明白這點。

公司2015年上市了仿製藥蛋白琥珀酸鐵溶液，該藥目前僅原研廠家和公司兩家在銷售而已，通過幾年的醞釀，2018年該藥實現爆發，為公司貢獻了超過3億的營收，2019前三季度保持高速增長，我們預計2019年，該新品能為公司貢獻超過5億的營收，未來也會成長為10億級的大單品，但該單品沒能進入2019年國家醫保目錄，因此，大家對他的期望也不要過高。

陷入單品依賴的中藥企，好像都會往大健康靠攏，比如雲南白藥、片仔癀、白雲山，濟川藥業也想以他們為標杆，早早的就佈局了介於保健和中藥之間的大健康產業。

也是由於公司的蒲地藍過於暢銷，濟川大健康旗下的多款新品都去蹭蒲地藍的熱點，包括近些日子上市的蒲地藍可炎寧抑菌含漱液、蒲地藍可炎寧抑菌口噴以及之前上市的蒲地藍可炎寧牙膏（話說中藥企遲早都會去賣牙膏嗎？？？）。

公司的想法很簡單也很樸素，依傍蒲地藍，不僅能快速的提高品牌認知度也能更快贏得市場，然而，這個介於保健和中藥之間的大健康產業，公司苦心經營五年，依舊效果平平。

過於往大健康方向發力的藥企，都會有一個通病，那就是營銷費用高得驚人，公司的營銷費用一直佔營收的50%以上....相對應的，就是公司對研發幾乎沒有投入。

相對於30多億的銷售投入，公司2018年全年研發僅投入2.3億，其中還資本化近15%，研發佔銷售的投入連十分之一都不到.....

近些年，隨著兩票制、醫保控費、國家招標集採等政策的頻頻出爐，無不標誌著，國家對醫藥市場由營銷主導向研發主導轉變的決心，藥企依靠大量醫藥代表推廣的模式已經變成過去式，目前的濟川，彷彿還沒有這樣的覺悟。

財務分析

公司2013年借殼上市以來，5年分紅融資比50.03%，優秀！以2018年為例，10派12.3元，對應目前23元左右的股價，公司的股息高達5.3%，秒殺絕大多數理財產品，優秀得不能再優秀！

公司的資產負債率一直較為合適，2018年為30%，有息負債中僅有5.53億的債券，公司一年的利息支出僅3400萬，而利息收入3000萬左右，基本持平，公司賬上還有15.87億的現金，可謂十分有錢了。

公司的營收、淨利在前些年增長迅猛，難能可貴的是，淨利完全能追得上營收，且公司的經營性現金流和淨利幾乎一致，也證明公司前些年收到的都是真金白銀，從公司大方的分紅也能看出來，不然公司哪來的錢這麼大方分紅。

公司毛利一直在85%左右，淨利逐年增高，至2018年到23%。

從財務方面可以看出，公司的財務狀況還算穩健，但從財務也能側面看出，為何公司近些年不好過，原因在前文很清晰了，公司過於注重營銷而輕視研發，隨著國家政策加碼，公司越發吃力，然而公司從骨子裡就不是老老實實做研發的。

因此，研發佔營收的佔比越發低，日子越難過，越要從研發方面節省開支，越要加大營銷，本來就投入沒幾分錢，你大大方方都費用化得了，可是公司還是有一定比例的研發費用採取了資本化。

總結

濟川藥業好日子過慣了，面臨目前整個醫藥行業的大變局，公司顯得有心無力，不過公司財務狀況穩健，底子較厚，目前董事長更替，也許公司的戰略發展會變吧。

但是，無論如何，11倍多TTM的濟川，都算是跌出了一個安全邊際，即使把他當作現金奶牛的分紅股來看，也是很有誘惑力的。

說明：尊重承諾，文章中已說明的除外，截止文章發出時，價值事務所團隊成員未持有文中所提個股，也與文中所提公司無任何利益關係，所有觀點、結論，均基於公開信息分析研究後得出。

最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。

而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！

從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。

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