專業知識講座250，看圖學金融（MLF、QFII、RQFII和綠鞋機制）。第一部分：突然降價的MLF是個啥？第二部分：QFII和RQFII到底是哪門子意思。第三部分：關於“綠鞋機制”。
本期用看圖說話的方式，學習幾個金融詞彙：MLF、QFII、RQFII和綠鞋機制。
第一部分：突然降價的MLF是個啥？
今天，央行開展MLF操作4000億元，
利率從3.3%下調至3.25%。
這次變相降息，超出市場預期，A股應聲上漲。
MLF全稱中期借貸便利（Medium-term Lending Facility），而由於LPR定價是參考MLF利率，
所以MLF利率的變動成為萬眾焦點。
今天我們就來簡單複習下啥是MLF和LPR。
/1/ MLF
MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，
符合宏觀審慎等要求的商業銀行、政策銀行方可向央行申請。
我們粗暴地理解為，MLF是央行向符合一定資質要求的銀行提供的一種特殊貸款。
MLF合格的擔保品主要為國債、央行票據、政策性金融債、地方債、高等級的信用債和小微、綠色和“三農”金融債、綠色貸款等。
MLF的借款期限為3個月、6個月或1年。
央媽對資金用途有要求，引導金融機構加大對小微企業和“三農”等重點領域和薄弱環節的支持力度。
MLF借款到期的時候，金融機構可以和央行約定新的利率進行續做。
MLF的流程圖如下：
可見，MLF通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，促進
降低社會融資成本。 /2/ LPR
LPR被稱為貸款市場報價利率，
目前LPR定價機制採用公開市場操作利率加點的方式，
這樣使LPR與市場利率掛鉤，
在這裡，公開市場操作利率主要就是指上面說的中期借貸便利（MLF）利率，
LPR的產生流程大致如下：
首先，由18家報價銀行在MLF基礎上加點後得出初始價格，
這裡各報價行的加點幅度主要取決於自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。
然後，將各報價行的初始價格，剔除其中最高和最低價格，
最後，把上述報價用
算術平均可以得出LPR。
這樣，央行調節MLF利率的時候，就可以直接影響貸款利率，
貨幣政策就可以傳導到實體經濟 ，
提高利率傳導效率。
所以下調MLF利率，繼而影響LPR，從而能降低實體經濟的融資成本，
有效支持企業融資和實體經濟運行。
本次央行降低MLF利率，
是自2018年3月後首次調整。
驢皮肉？？
第二部分：QFII和RQFII到底是哪門子意思
一定聽說了吧，
國家外匯管理局官網發佈消息，取消QFII和RQFII投資額度限制！
QFII是合格境外機構投資者的意思，全稱是Qualified Foreign Institutional Investor。
大家知道，A股是指在中國境內上市公司發行的人民幣普通股，中國境內的機構和個人都有權利進行買賣。
但是對於境外機構投資者，
如果盲目開放A股，會導致境外投機性遊資對本國經濟的衝擊，
所以對於外資，就不能隨便進，需要與本國經濟和證券市場發展相適應，
但隨著我國證券市場日趨成熟和金融全球化的趨勢越來越強，我們需要推動本國資本市場的
國際化，在我國資本項目尚未完全開放，貨幣還不能實現完全自由兌換的情況下，可以有限度引進外資，逐步開放市場。
但由於境外機構投資者還是存在潛在的金融風險，因此需要對其進行一定的限制，
包括
證監會需要審批境外投資者的資格，對註冊資金數額、財務狀況、經營期限等有較為嚴格的要求。
國家外匯管理局通過發放額度控制境外投資者進入的規模，實行額度管理。
而且不僅對單家投資者的投資額度進行備案和審批管理，對總額度也有限制。
符合以上要求的境外機構投資者，被稱為合格的境外機構投資者，
就是我們所說的QFII。
QFII通常包括境外基金管理機構、證券公司、保險公司以及其他資產管理機構。
QFII是一種過渡性的制度安排，成為一個國家資本市場
穩健引進外資的一種方式。
哦，當然不是，
我們通過一個簡化的例子，來看看QFII是怎樣投資的。
首先，QFII要選定境內的代理人，
由代理人到託管銀行以QFII名義開立資金賬戶，併到證券公司開立證券賬戶，
當匯入資金時，QFII直接將資金匯入託管銀行，兌換成人民幣後匯入已開立的資金賬戶，
然後，QFII將買賣A股證券的指令通知代理人，代理人向證券公司發出買賣證券的指令。
而當QFII要將資金匯出時，則由託管銀行匯入QFII在境外的賬戶。
所以QFII
制度就是，在經過證監會的審核之後，境外機構投資者可以在外匯管理局允許的額度內將外匯換成人民幣進行境內的證券市場投資；
並能經過批准後將資本利得和股息等收入轉換為外匯匯出的一種資本市場開放方式。
不是“啊QFII”，是RQFII，
這裡的R表示人民幣，
RQFII就是人民幣境外合格機構投資者的意思，
RQFII制度是由QFII制度創新而來，是境外機構用人民幣進行境內投資的制度。
它與QFII的最大區別就是使用的貨幣不同。
RQFII投資額度也需要經過外匯管理局的備案和批准，但RQFII的額度會比QFII少。
不僅如此，RQFII有試點國家和地區的限制，試點包括中國香港、英國、法國、韓國、德國、卡塔爾、加拿大、澳大利亞等20個國家和地區。
所以重點來啦！
按照2019年9月發佈的新規，
RQFII的試點國家和地區限制取消 啦！
向全球投資者敞開大門！
同時，QFII和RQFII的投資額度限制也取消啦，包括總額度和單家額度。
這是中國擴大金融開放的又一實質舉措，為境外投資者參與境內市場帶來了更大的便利。
而且此舉能提升中國資本市場的國際認可度，吸引更多中長期資金供給，對促進人民幣匯率穩定、維護國際收支平衡有積極意義。
好了，
今天就說到這吧。
第三部分：關於“綠鞋機制”
一、什麼是綠鞋？
綠鞋，也稱“綠鞋期權”（Greenshoe Option）或“超額配售選擇權”（Over-allotment Option），因美國綠鞋公司在1963年IPO時使用而得名。
綠鞋是發行人根據承銷協議賦予承銷商的一項權利，是一種彈性機制安排。獲得此權利的承銷商可按照同一價格超額髮售不超過本次發行數量15%的股票（以下簡稱“綠鞋規模”），至於最終超額配售的結果則視市場情況在後市穩定期（一般為上市之日起30個自然日）結束後確定。
具體來看，在股票上市後的後市穩定期內，如果股票二級市場價格高於發行價，則承銷商可以行使綠鞋，要求發行人增發相應數量的股票，從而增加二級市場供給；如果股票二級市場表現較弱，承銷商將動用超額配售股票募集的資金從二級市場上購買相應數量的股票，減少二級市場流通的股票數量，以支持股價表現。這樣看，在配合適當的交易策略時，綠鞋機制的行使可在一定程度上減緩股價下跌或使股價維持在不低於發行價的水平。
二、綠鞋機制是如何行使的？
承銷商在獲得發行人的授權後，將在IPO中超額配售綠鞋機制約定比例的股票，即發行數量可以為超配後的上限（一般不超過初始發行規模的115%）。通常看，額外配售的這部分股票一般是承銷商從與發行人達成延期交付協議的戰略投資者手中“借來”的股票，這些股份會在IPO期間銷售給投資者。需關注的是，在超額配售過程中，超額部分股票是“借來”的，並未實際向發行人超額購買。本質上，是承銷商“借得”了一筆資金，用以在後市穩定期內，根據股價表現，向發行人購買股票，或向市場購買股票。
具體而言，綠鞋機制的執行大致包括以下情形：
一是綠鞋不行使。如果公司股價在上市後出現破發，承銷商從二級市場買入的股票數量等於綠鞋規模，那麼，綠鞋未被執行，承銷商買入的股票將全部歸還給此前“借股”的戰略投資者。發行規模為綠鞋前規模的100%。
二是綠鞋部分行使。 如果上市後出現破發情況，承銷商動用此前超發股票募集的資金進行後市穩定操作，且從二級市場買入的股票數量少於綠鞋規模，那麼，承銷商在後市穩定期間買入的綠鞋股票未被完全執行。發行規模為綠鞋前的100%-115%。
三是綠鞋全額行使。在發行過程中，承銷商通過向戰略投資者“借入”股票，且將“借入”的這部分股票完成超額配售選擇權的發行。如果上市後發行人股票的二級市場價格一直高於發行價格，或者雖出現破發情況，但承銷商沒有運用綠鞋資金購入股票，那麼，綠鞋被全額行使。發行規模為綠鞋執行前規模的115%。舉個例子，近期阿里巴巴在香港聯交所上市時，綠鞋規模即為7,500萬股（佔發行規模的15%），且在上市後第5個交易日即宣佈全額行使。
從實施效果看，綠鞋機制賦予了發行人和承銷商一定的空間。其可以利用超額配售部分的資金，通過在二級市場上靈活的執行交易策略，維護股價，有利於股價由一級市場向二級市場的平穩過渡，一定程度上降低投資者在短期內面臨的市場風險；同時，承銷商在二級市場買入股票的過程也一定程度增加了股票的流通性，活躍了二級市場交易。
三、綠鞋機制的實施對發行人和投資者會產生哪些影響？
綠鞋機制是可以在一定程度上實現維護髮行人和投資者雙方利益的市場化機制安排。當股價下跌時，綠鞋機制可在“護航”股價方面起到一定作用，以維護投資者的權益；當股價上漲時，發行人則得以擴大發行規模，以更高效地獲得資本市場的支持。
具體來看，當股票後市呈現疲弱表現，即股價低於發行價格時，綠鞋機制可以通過股價穩定操作，來支持股價，減少股價波動。
當股票後市表現強勁，即股價高於發行價格時，綠鞋機制可以使得發行人選擇執行超額配售選擇權，得以擴大融資規模，提高發行人的融資效率。
四、對投資者來說，還需關注綠鞋機制實施的哪些方面？
綠鞋機制並不是解決股票上市後面臨的一切後市問題的“萬能藥”，也不是永保後市無憂的“保護網”。一方面，從時間上來看，綠鞋機制只能在上市後的30日內發揮作用。在這段時間內如何控制投入節奏，判斷短期內市場走勢，都對行使此項權利的承銷商提出了較高要求。另一方面，從規模上來看，綠鞋只允許超額髮行不超過初始發行規模15%的股票，可用於穩定後市的資金較為有限，尤其在上市初期，股票換手率相對較高的情形下，綠鞋機制能夠產生的支持股價作用可能較為有限。
此外，如果綠鞋機制實施，將存在發行人增發股票的可能，一定程度上，二級市場股票價格也可能受到流通股票數量增加帶來的影響。
五、在境外市場，綠鞋機制的運用情況是怎樣的？
目前，在美國、香港等境外市場，綠鞋機制得到了較為廣泛的應用。根據數據統計，2018年至2019年上半年期間，美國納斯達克和紐交所的375家公司在IPO中採用這一機制的有303家，佔比超過80%。香港市場方面，同期276家公司在IPO中，有近一半（即134家）的公司採用了“綠鞋機制”，其中，1億美元以上較大規模的發行中全部設置了綠鞋機制。比如，投資者較為熟悉的交通銀行、郵儲銀行在香港聯交所H股IPO時，都使用或設置了這一機制。
整體來看，境外市場綠鞋機制的運用在合理定價、穩定後市、擇機擴大發行規模等方面均具有積極作用，不僅使發行人具有可基於需求熱度等情形調整融資規模的靈活性和擴大融資規模的可能性，也有助於降低股票上市後初期的波動，有利於股價由一級市場向二級市場平穩過渡，降低投資者在短期內的市場風險。
六、A股市場關於綠鞋機制是如何規定和運作的？
中國證監會在2001年頒佈的《超額配售選擇權試點意見》明確規定了綠鞋機制的定義和行使流程。此外，於2006年9月19日頒佈、2018年修訂的《證券發行與承銷管理辦法》也規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中採用超額配售選擇權。
此後，工商銀行（2006年）、農業銀行（2010年）和光大銀行（2010年）3家公司在A股IPO中設置了綠鞋，規模均為初始發行規模的15%，且都在上市後的30天內全部執行，相應部分股票全部配售給了網上投資者，滿足了其投資需求。最近，即將在A股公開發行的郵儲銀行在其招股說明書中提到，將引入綠鞋機制。這標誌著A股主板市場在近10年後再度啟用綠鞋機制。
七、在設立科創板並試點註冊制改革中，是否也有綠鞋機制的相關安排？
在設立科創板並試點註冊制改革中，綠鞋機制也是重要措施之一。《關於上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》明確要發揮好超額配售選擇權制度作用，促進股價穩定。《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》規定，發行人和主承銷商可以在發行方案中採用綠鞋機制。
隨著科創板的設立，新股發行的定價方式、投資者結構、資金供需狀況發生了改變，發行人及中介機構的專業水平在一定程度上得到提升，相應地，我國目前新股發行的市場化水平也得以提高。這為在IPO中設置綠鞋機制奠定了良好的市場基礎。
科創板運行初期，為簡化發行上市操作，保障安全運行，科創板股票公開發行自律委員會發出首份行業倡議，建議首次公開發行股票數量低於8000萬股且預計募集資金總額不足15億元的發行人暫不採用綠鞋機制。
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