關注冬儲進程，把握估值修復機會
一、2019 年板塊及個股表現
回溯2019年鋼材價格走勢，在供需關係的變化下，螺紋鋼價格全年走勢呈現“M”型，熱軋板卷價格走勢呈現“N”型，價格波幅較往年偏窄。高產量以及對未來需求的悲觀預期是壓制鋼價的兩大核心因素，而客觀持續的消費韌性對鋼材價格形成有效支撐。2019年鋼鐵板塊走勢疲軟，一方面因為鐵礦石價格暴漲擠佔行業利潤，另一方面高產量壓力以及市場對於需求預期悲觀壓制板塊估值。申萬鋼鐵指數全年下跌2.09%，跑輸上證綜指 24.40個百分點。
二、冬儲：供需錯配的博弈
農曆新年臨近，隨著市場真實需求趨弱，冬儲再度成為行業關注焦點。因為天氣轉冷、春節放假等客觀因素的存在，每年春節前下游建築施工暫停，市場真實消費回落，鋼材庫存發生累積。在此背景下，鋼廠往往會出臺冬儲優惠政策，而下游廠商和鋼貿商則依據當前的市場情況以及對年後市場的預期進行主動冬儲或被動冬儲。
回溯歷年冬儲情況，可以看到冬儲的節奏變化將決定春節前後鋼材價格的走勢，若節前冬儲量大，則節前價格有支撐，節後存風險;若節前冬儲謹慎，則節前價格或有回落，庫存累積高度以及節後庫存下降速度將對節後鋼價走勢起到主要影響，節後存鋼價上漲機會。
三、節前鋼價趨於平穩
12月，市場對於冬儲普遍保持謹慎態度，認為市場鋼材價格高於冬儲心理價位。隨著真實需求的滑落，鋼材價格也出現回落，北京、上海、廣州地區螺紋鋼價格月內分別下降220、340、670元/噸。雖然從目前部分鋼廠出臺的冬儲政策來看，並沒有較大優惠，但考慮到節後需求預期並不悲觀、鋼價有所回落，且春節時間點越來越近，1 月來有鋼貿商開始參與冬儲，隨之鋼價也逐步趨穩，截至1月9日，北京、上海、廣州地區螺紋鋼價格分別為3590、3750、4160元/噸。
庫存累積高度以及節後庫存下降速度將對節後鋼價走勢起到主要影響。2020年春節相對較早，2月8日即元宵節，當前行業產量壓力雖大，但庫存累積時長或相對合理，且節後需求在房地產以及基建的支撐下並不悲觀，節後鋼價走勢或與2019年相像。
四、關注高分紅企業，把握估值修復機會
板塊存在估值修復機會。一方面因為行業盈利趨於穩定，2019年四季度業績環比大幅改善。從長期的角度看，隨著供給側政策限制的弱化，需求的週期波動，行業盈利勢必向均值迴歸。首先，經過近幾年淘汰落後產能，鋼材端供需關係大為改善，在產業鏈上的話語權有所提高。其次，地條鋼的全面出清，解決了劣幣驅逐良幣的問題。最後，經過近年來高盈利環境下的調整，鋼廠運營效率普遍大幅改善，在同樣的市場環境下，盈利的安全邊際更寬。從四季度的情況看，隨著2019年鐵礦石價格暴漲對於行業的影響在四季度逐步消化，行業盈利得到改善。四季度，原料滯後一個月模擬螺紋鋼、熱卷、冷軋、中厚板毛利潤分別達509.59 元/噸、281.52元/噸、371.59元/噸、240.62元/噸，環比均有大幅提升。另一方面，市場預期並不悲觀。節後鋼材需求在地產和基建的支撐下，有望保持較高的韌性，若節後復工力度較大，鋼材價格存在穩中向上的機會。
另外，隨著年報季臨近，可重點關注高股息率個股。近年來鋼鐵行業新增產能受限，鋼鐵企業投資受限，且上市鋼鐵企業資產負債率普遍已降至合理水平，高分紅預期提高。年報季，
建議關注三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵。
? 風險提示。需求端出現超預期下滑。限產不及預期。
鏈接：個股分析
三鋼閩光(002110)
公司產能有進一步擴張空間
公司以本部和羅源閩光產能淘汰作為置換條件的新建產能正在集團的主導下進行建設，新項目位於羅源沿海地區，兩座高爐分別為1250m3和1280m3。此外，公司還購買了104萬噸鐵產能，100萬噸鋼產能指標，並擬以該產能作為資源，與福建當地的億鑫鋼鐵(擁有置換後鐵產能96萬噸，鋼產能120萬噸)合作，成立合資公司進行新項目建設，按框架協議，若合作順利進行公司擁有合資公司控股權。以上項目都位於沿海地區，為公司後續發展提供了產能擴張空間。(華創證券 )
華菱鋼鐵(000932)
核心品種需求邊際向好
公司是國內體量最大寬厚板生產企業，產品廣泛應用於基建、油氣管道、工程機械等領域，是全球最大的單體寬厚板企業;也是國內第二專業無縫鋼管生產企業，產品主要應用於油氣開採。根據公司年報數據顯示，公司無縫鋼管營收佔比達到約10%，寬厚板板材營收佔比約25%。2020年受益於基建託底，寬厚板需求旺盛，特別是油氣管網公司成立及能源安全戰略提升，直接利好寬厚板及油氣開採用無縫鋼管需求。華菱寬厚板成功用於已通氣的中俄東線天然氣管道。展望2020年，公司品種優勢、區位優勢明顯，盈利邊際改善，估值優勢更加明顯。(天風證券)
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