关注冬储进程，把握估值修复机会
一、2019 年板块及个股表现
回溯2019年钢材价格走势，在供需关系的变化下，螺纹钢价格全年走势呈现“M”型，热轧板卷价格走势呈现“N”型，价格波幅较往年偏窄。高产量以及对未来需求的悲观预期是压制钢价的两大核心因素，而客观持续的消费韧性对钢材价格形成有效支撑。2019年钢铁板块走势疲软，一方面因为铁矿石价格暴涨挤占行业利润，另一方面高产量压力以及市场对于需求预期悲观压制板块估值。申万钢铁指数全年下跌2.09%，跑输上证综指 24.40个百分点。
二、冬储：供需错配的博弈
农历新年临近，随着市场真实需求趋弱，冬储再度成为行业关注焦点。因为天气转冷、春节放假等客观因素的存在，每年春节前下游建筑施工暂停，市场真实消费回落，钢材库存发生累积。在此背景下，钢厂往往会出台冬储优惠政策，而下游厂商和钢贸商则依据当前的市场情况以及对年后市场的预期进行主动冬储或被动冬储。
回溯历年冬储情况，可以看到冬储的节奏变化将决定春节前后钢材价格的走势，若节前冬储量大，则节前价格有支撑，节后存风险;若节前冬储谨慎，则节前价格或有回落，库存累积高度以及节后库存下降速度将对节后钢价走势起到主要影响，节后存钢价上涨机会。
三、节前钢价趋于平稳
12月，市场对于冬储普遍保持谨慎态度，认为市场钢材价格高于冬储心理价位。随着真实需求的滑落，钢材价格也出现回落，北京、上海、广州地区螺纹钢价格月内分别下降220、340、670元/吨。虽然从目前部分钢厂出台的冬储政策来看，并没有较大优惠，但考虑到节后需求预期并不悲观、钢价有所回落，且春节时间点越来越近，1 月来有钢贸商开始参与冬储，随之钢价也逐步趋稳，截至1月9日，北京、上海、广州地区螺纹钢价格分别为3590、3750、4160元/吨。
库存累积高度以及节后库存下降速度将对节后钢价走势起到主要影响。2020年春节相对较早，2月8日即元宵节，当前行业产量压力虽大，但库存累积时长或相对合理，且节后需求在房地产以及基建的支撑下并不悲观，节后钢价走势或与2019年相像。
四、关注高分红企业，把握估值修复机会
板块存在估值修复机会。一方面因为行业盈利趋于稳定，2019年四季度业绩环比大幅改善。从长期的角度看，随着供给侧政策限制的弱化，需求的周期波动，行业盈利势必向均值回归。首先，经过近几年淘汰落后产能，钢材端供需关系大为改善，在产业链上的话语权有所提高。其次，地条钢的全面出清，解决了劣币驱逐良币的问题。最后，经过近年来高盈利环境下的调整，钢厂运营效率普遍大幅改善，在同样的市场环境下，盈利的安全边际更宽。从四季度的情况看，随着2019年铁矿石价格暴涨对于行业的影响在四季度逐步消化，行业盈利得到改善。四季度，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧、中厚板毛利润分别达509.59 元/吨、281.52元/吨、371.59元/吨、240.62元/吨，环比均有大幅提升。另一方面，市场预期并不悲观。节后钢材需求在地产和基建的支撑下，有望保持较高的韧性，若节后复工力度较大，钢材价格存在稳中向上的机会。
另外，随着年报季临近，可重点关注高股息率个股。近年来钢铁行业新增产能受限，钢铁企业投资受限，且上市钢铁企业资产负债率普遍已降至合理水平，高分红预期提高。年报季，
建议关注三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁。
? 风险提示。需求端出现超预期下滑。限产不及预期。
链接：个股分析
三钢闽光(002110)
公司产能有进一步扩张空间
公司以本部和罗源闽光产能淘汰作为置换条件的新建产能正在集团的主导下进行建设，新项目位于罗源沿海地区，两座高炉分别为1250m3和1280m3。此外，公司还购买了104万吨铁产能，100万吨钢产能指标，并拟以该产能作为资源，与福建当地的亿鑫钢铁(拥有置换后铁产能96万吨，钢产能120万吨)合作，成立合资公司进行新项目建设，按框架协议，若合作顺利进行公司拥有合资公司控股权。以上项目都位于沿海地区，为公司后续发展提供了产能扩张空间。(华创证券 )
华菱钢铁(000932)
核心品种需求边际向好
公司是国内体量最大宽厚板生产企业，产品广泛应用于基建、油气管道、工程机械等领域，是全球最大的单体宽厚板企业;也是国内第二专业无缝钢管生产企业，产品主要应用于油气开采。根据公司年报数据显示，公司无缝钢管营收占比达到约10%，宽厚板板材营收占比约25%。2020年受益于基建托底，宽厚板需求旺盛，特别是油气管网公司成立及能源安全战略提升，直接利好宽厚板及油气开采用无缝钢管需求。华菱宽厚板成功用于已通气的中俄东线天然气管道。展望2020年，公司品种优势、区位优势明显，盈利边际改善，估值优势更加明显。(天风证券)
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