撰文 | 黃高航、李娜
1月14日，科創板企業湖南南新制藥股份有限公司（南新制藥）經過科創板上市委會議同意首發上市，這是今年以來過會的第3家科創板公司，保薦機構是西部證券（002673），同時也創下本土保薦機構承銷第1單的記錄。
本土券商科創第1單
南新制藥2019年6月開始申請科創板上市，計劃募集資金6.7億元。
據招股說明書顯示，南新制藥創建於2006年，註冊資本1.05億元，2016—2018年度營業收入分別為2.78億元、3.48億元、7.01億元，淨利潤分別為0.21億元、0.37億元、0.62億元。
作為保薦機構的西部證券，近些年實力雖然有提升，如2012年5月成為第19家上市券商，2015年3月定增募資50億元，創省內上市企業中單次再融資規模最大記錄等。但其區域、中小型券商的模樣一直沒有取得根本性改變，對經紀和自營業務的依賴成為短板，甚至因為個別業務在2018年遇到了監管處罰。因此，金融棒棒糖第一個關注點是：科創板開閘僅僅6個月，西部證券就迎來了首單科創板IPO業務，這是不是一個“革新”的信號？
首先要客觀地看待券商格局，頭部券商在投行端的優勢是歷史形成的，不會有“朝夕之變”。例如在2019年的統計中（截止1月9日），頭部券商確實搶佔了最大的優勢，如中金、中信等承銷都超過了15只。在前20強中，我們連近期風頭狂勁的天風證券都找不到。全部參與科創板的券商數量也只有區區44家，佔全國131家券商僅為33%，證明有接近7成的券商還是掛零狀態。
其次要看發行節奏，除了優質項目需要積累，我們認為交易所對科創板的培育發展也有節奏上的掌握，既不能太快也不能太慢，畢竟這是註冊制的試驗田。因此儲備項目的多少與優劣就成為未來競爭的主戰場。
基於此，作為本土財經觀察者，我們樂於在2020年初製作一張圖，希望這張圖是一個新的開始。
這張表統計了2020年1月1日以來，參與10家新增科創板（7家發行、3家通過）的8家券商分佈，具體情況是上海4家，北京2家，陝西1家（就是西部證券拿下的南新制藥）。
金融棒棒糖感慨，作為金融陝軍的重要力量，本土券商總算拿下了一個席位。
投行帶動轉型破冰？
第1單的價值不在於掙了多少承銷費，也不是跟投未來收益幾何。我們更在意的是西部證券，未來在投行端的發力甚至是全公司的轉型，具體是一個什麼樣的預期？
通過圖表可以看出，近5年來，西部證券投行業務營收在總業務營收中佔比較小，2016年和2017年佔比分別為11.63%和11.92%，2018年則下降至3.16%。且呈現出不斷下滑的局面。從2015年至2018年間，投行業務營收分別5.19億、3.96億、3.78億和0.71億，3年間下降了86.32%。同時，2017年和2018年投行營收同比下降了4.62%和81.31%，毛利率同比下降了6.34%和33.82%。
作為券商主體業務的投行，會這樣沉淪嗎？當然不會，我們拿到的一份材料顯示，西部證券“大刀闊斧”的改革已經上路，其中投行端吃重不小。
這段文字的核心是：通過優質資產端帶動資金端，打造以客戶為中心的全業務鏈戰略。具體構成如下：
1：以投行板塊作為主要切入點，把握企業客戶，明確目標大客戶、目標行業以及匹配的產品與服務，為大客戶提供一級二級市場全業務鏈的投融資服務。
2：以分支機構為觸點，推動富裕與高淨值客戶增長，滿足其從交易到理財的全方位需求。
3：以研究為入口，拓展金融機構客戶，為企業客戶及零售客戶服務提供有力補充，從而實現客戶結構升級，全業務鏈服務。
金融棒棒糖認為，這一結構最大的變化是，打破了券商邊界，按照過往的作法，投行做完項目就拜拜了，營業部也悶頭做自己事，更談不上調動外部的全市場資源。西部證券最新的戰略方向用一句話來形容，就是從“以通道業務為主”向“以綜合金融服務”的徹底轉型。
從這個角度上說，南新制藥真的只是一個“藥引子”。
西部證券投行部告訴金融棒棒糖，投行部門很早就確認了這是一個優質標的，在參與公開招標並脫穎而出的前後，一直提供了高水準的專業服務，未來除持續輔導等規定動作之外，目前已經開始研究討論，始終長效跟蹤製藥行業和資本市場的系統性機遇，挖掘各類金融工具和內外資源，為IPO之後的南新制藥，繼續提供高質量服務。
我們想，這就是“內外上下一盤棋”的開始。而事實上，投行確實扮演了“第一推手”的角色。
“雙本土”值得期待
除了推動自身發展，西部證券的“謀變”對陝西實體經濟意味著什麼？鑑於這種謀變的關鍵詞自然是硬科技、國企改革、資產證券化、提升上市公司質量等，我們很容易得出一個預期：西部證券一定會在陝西本土持續發揮新效力，有望形成“本土擬上市公司+本土優質券商”的“雙本土”格局。
首先是外部環境變了。如最近幾年來，陝西金融服務實體經濟質量和效率逐步提升，尤其是在企業上市及直接融資方面取得較大進展。據中國經濟網數據顯示，2019年陝西新增5家上市公司，以52.2億元的融資量排行全國第9名。此外，陝西省實現債券融資523.49億元，同比增長51.22%，其中公司債券410.8億元。這些都是券商的主戰場。
其次是特色鮮明瞭。沒有包打天下的券商，深耕特色業務將是必由之路。陝西作為硬科技概念的發源地，擁有豐富的科教資源，伴隨著西部超導（688122）、鉑力特（688333）、三角防務（300775）等硬科技企業的成功上市，我們認為在早期培育方面，西部證券投行端“功夫會前置”，尤其是券商機構作為輔導方，更熟悉本土企業的痛點與難點，也更容易拿出“針對性解決辦法”。
最後，則是西部證券也有了更強的能力。上圖為其保薦企業進程表，其中我們注意的是陝西有2家，分別是紅星美羚和美能清潔，二者均進展到了“已反饋”階段，隨著發行節奏的加快，尤其是註冊制的提速，希望二者能在2020年內有所收穫。
作為終極的期待。我們希望西部證券此番戰略性改革能夠快速提升戰鬥力，尤其是作為突破點的投行端。我們更希望西部證券能夠抓住系統性機遇，例如急待提升的國有資產證券化率。有了這些改變，本土券業的水平會上一個新的臺階，對陝西實體經濟的提升可以有更強烈的推動。
我們也相信，對“改革上路”的西部證券而言，2020也許是一個好兆頭，因為就在南新制藥過會的前一天，西部證券保薦的和遠氣體（002971）正式登陸中小板，成為湖北省第一家從貧困縣走出的上市公司。
兩個利好撞在一起，為什麼不期待呢？
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