核心觀點：我國2019年GDP同比增長6.1%，國民經濟運行總體平穩。12月投資和出口數據向好，消費趨穩，整體經濟形勢繼續改善。12月固投投資增速有所加快，其中製造業投資增速較11月提高0.6個百分點，對固投拉動作用明顯，而房地產和基建投資增速均有下滑。進出口增速較11月大幅增長，海外貿易形勢正在改善。12月社零增速維持在8.0%，其中汽車消費增速轉正，對消費形成支撐。
一、工業增加值增速延續反彈態勢
工業增加值增速延續反彈態勢。12月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，增速比11月份加快0.7個百分點。從環比看，12月份，規模以上工業增加值比上月增長0.58%。1-12月份，規模以上工業增加值同比增長5.7%，較1-11月加快0.1個百分點。一方面，隨著國際形勢的好轉，出口交貨值增速轉正，帶動工業增加值上升。另一方面，汽車行業低迷狀態已經有所改善，低基數、低庫存疊加需求回暖影響，汽車生產節奏加快。
圖1：工業增加值走勢
分三大門類看，12月份，採礦業增加值同比增長5.6%，增速較11月份回落0.1個百分點；製造業增長7.0%，加快0.7個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.8%，加快0.1個百分點。分行業看，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長10.7%，與上月持平，有色金屬冶煉和壓延加工業增長5.0%，較上月下滑1.4個百分點。
圖2：三大產業工業增加值走勢
二、固投增速有所反彈，製造業投資明顯回升
固投增速有所反彈。1-12月，全國固定資產投資（不含農戶）551478億元，比上年增長5.4%，增速比1-11月份加快0.2個百分點。從環比速度看，12月份固定資產投資（不含農戶）增長0.44%。其中，民間固定資產投資311159億元，比上年增長4.7%，增速比1-11月份加快0.2個百分點。
圖3：固定資產投資走勢
基建投資增速回落，製造業投資明顯回升。從細分數據來看，1-12月基礎設施投資同比增長3.8%，增速比1-11月份回落0.2個百分點，在地方隱性債務受到限制的背景下，19年基建投資增速與18年持平。而製造業投資增速明顯回升，1-12月製造業投資增速回升至3.1%，隨著企業利潤增速的不斷回升，製造業投資現回暖跡象，但與去年相比仍有大幅下滑。
圖4：製造業投資走勢
三、消費趨穩
社零增速趨穩。12月份，社會消費品零售總額38777億元，同比增長8.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額34349億元，增長8.9%。2019年，社會消費品零售總額411649億元，比上年名義增長8.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額372260億元，增長9.0%。其中，汽車行業零售增速由負轉正，對消費的拖累也在不斷減弱，表現亮眼。
圖5：社會消費品零售總額走勢
四、社融增速略超預期
M1、M2增速回升。12月財政存款減少1.08萬億元，同比多減約400億。居民部門存款同比多增約3700億元，企業部門存款同比多增約1800億元。財政投放加快、信貸同比多增，使得12月貨幣增速明顯回升，12月M2同比上升0.5個百分點至8.7%，M1同比升0.9個百分點至4.4%，反映出企業流動性也在持續改善。
圖6：2016年以來的貨幣供應變化
社融同比超市場預期。2019年12月起，央行將國債和地方政府一般債券納入社會融資規模統計，與原有地方政府專項債券合併為政府債券指標。12月新增社融2.1萬億（新口徑）或1.7萬億（新口徑），略超市場預期。環比多增1093億，同比多增1719億，存量同比持平於10.7%。其中表內人民幣貸款繼續改善，而表外非標融資萎縮增速有所放緩。
圖7：2015年以來的社會融資量變化
五、CPI增速趨穩，PPI同比降幅收窄
CPI增速趨穩。12月CPI同比增長4.5%，較11月持平，低於市場預期。豬肉12月因中央和地方儲備肉的投放，供給緊張狀況有所緩解，均價環比下跌5.6%，對CPI的拉動作用變小。而其他肉類價格表現不佳，蔬果價格受供給影響價格上行。非食品中，因美伊局勢動盪，國際油價環比上漲5%左右，對CPI形成一定的拉動作用。
圖8：居民消費價格走勢
數據來源：國家統計局，MRI PPI同比降幅繼續收窄。12月PPI同比跌幅進一步收窄至-0.5%，環比持平。年初翹尾因素將不再拖累PPI，而境內專項債落地帶動基建發力，境外油價上漲，預計開年PPI同比將繼續溫和回升。
圖9：工業生產者出廠價格走勢
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