中經文化產業：7月18日，廣州珠江實業集團有限公司發行了10.2億元社會領域產業政府和社會資本合作（PPP）項目專項債券。據“中經文化產業”瞭解，這是國家發展改革委2017年推出《社會領域產業專項債券發行指引》和《政府和社會資本合作（PPP）項目專項債券發行指引》以來，國內發行的首支PPP項目專項債，也是全國首支社會領域產業專項企業債。
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社會領域產業專項債券包括但不限於以下專項債券類型：
（一）健康產業專項債券，主要用於為群眾提供醫療、健康管理等健康服務項目。
（二）養老產業專項債券，主要用於為老年人提供生活照料、康復護理等服務設施設備，以及開發康復輔助器具產品用品項目。
（三）教育培訓產業專項債券，主要用於建設教育培訓服務設施設備、提供教育培訓服務、生產直接服務教育發展的教學教具產品的項目。
（四）文化產業專項債券，主要用於新聞出版發行、廣播電視電影、文化藝術服務、文化創意和設計服務等文化產品生產項目，以及直接為文化產品生產服務的文化產業園區等項目。
（五）體育產業專項債券，主要用於體育產業基地、體育綜合體、體育場館、健身休閒、開發體育產品用品等項目，以及支持冰雪、足球、水上、航空、戶外、體育公園等設施建設。
（六）旅遊產業專項債券，主要用於旅遊基礎設施建設、旅遊產品和服務開發等項目。支持企業發行專項債券，同時用於多個社會領域產業項目或社會領域產業融合項目。發債企業可使用債券資金收購、改造其他社會機構的相關設施，或擴大社會領域產業投資基金資本規模。
這支債券的發行改變了以往PPP項目主要依靠銀行貸款等間接融資方式的融資格局，為PPP項目拓寬了融資渠道，降低了融資成本，引導民間資本進入我國社會領域產業，進一步激發社會領域投資活力。
發行正當時
據瞭解，
本支債券發行人：廣州珠江實業集團有限公司，是廣州市屬AAA國企，控股珠江實業，目前擁有36家全資及控股子公司，以珠三角地區為中心，業務範圍涵蓋全國7個省份。
本次債券募投項目：開封市體育中心項目，該項目是財政部政府和社會資本合作示範項目。
項目社會資本方股東：發行人兩家全資子公司廣州市住宅建設發展有限公司（以下簡稱“住建公司”）與廣州珠江體育文化發展股份有限公司（以下簡稱“珠江文體”）
住建公司在本次PPP項目中負責建築施工；
珠江文體是國內較早採用BOT模式運營體育場館的專業機構，在本次PPP項目中負責項目的運營管理。
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據“中經文化產業”瞭解，2016年6月22日珠江文體在新三板掛牌上市，主營業務包括運營管理、建設顧問、市場推廣、文化投資等。
其2017年年度報告顯示，2017年營業收入為1.18億元，較上年同期增長18.21%；歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為1486.52萬元，較上年同期增長48.57%。
申萬宏源證券固定收益首席分析師孟祥娟說，對於建設期的PPP項目融資來說，這支債券推出有著很強的意義，PPP項目專項債在項目建設期發行，可以與PPP資產證券化二者形成互補，從而有效覆蓋PPP項目的全生命週期。
國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢認為，PPP項目專項債的發行可極大支持項目建設期的融資需求，解決PPP項目進入問題；PPP資產證券化可解決投資者退出需求，二者將形成“前端+後端”有效互補。
去年，財政部在《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》（以下簡稱“50號文”）中明確指出，地方政府不得以借貸資金出資設立各類投資基金，嚴禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規變相舉債。
對此，孟祥娟表示，PPP項目專項債的推出，與50號文有著異曲同工之妙。在規範地方政府舉債的同時，保障PPP項目合理合規的融資渠道，有著“開正門、堵旁門”的功效，有利於化解地方政府的債務問題；另外，債券以項目本身信用為基礎，尤其對於資質一般的平臺主體，在拓展融資渠道上有著很強的意義。
厚積薄發
早在2015年5月27日，國家發展改革委就在《關於充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》中，鼓勵企業發債用於特許經營等PPP項目建設。2016年12月，國家發展改革委投資司副司長韓志峰曾透露，國家發展改革委正在研究設立PPP項目專項企業債券。
據瞭解，目前市場上已有部分PPP項目債以及結構化產品。覃漢介紹到，PPP項目融資主要分三個階段，
發起階段目前主要靠PPP基金，
建設期可以依靠企業債和項目專項債融資，
運營階段則有PPP資產證券化。
PPP資產證券化可以滿足運營時期的社會資本方的融資需求，但從之前市場案例來看，尚未實現真正意義上的項目融資。
相比於傳統融資方式，PPP項目專項債兼具效率高、條件寬、靈活度高、融資成本低等特點。孟祥娟認為，相比於普通企業債，PPP項目專項債具有以下特徵：
第一，更關注PPP項目未來現金流，發行主體更加寬泛，主體和債務率的限制放寬；
第二，PPP項目專項債比普通企業債期限更長，覆蓋項目的全生命週期；
第三，增信措施方面，引入項目融資概念，具備一定條件的可以不設置差額補償機制。
孟祥娟表示，PPP項目專項債發行要求和資金使用等方面也極具亮點。
從資金使用方面來看，允許企業使用不超過50%的債券募集資金用於補充營運資金，而普通企業債募集資金來補充營運資金的上限比例為40%；
從審核效率來看，PPP項目專項債比照加快和簡化審核類債券的審核程序，審核效率高，批覆文件有效期比一般企業債券延長1年。
覃漢認為，
從發行條件來看，發行項目收益債可不設置差額補償機制，發行條件有所放寬；
從募集資金用途來看，募集資金既可以用於PPP項目建設、運營，又可償還已直接用於項目建設的銀行貸款，用途十分靈活；
從融資成本來看 ，通過債券市場融資可以有效地為PPP項目資金定價，減少信息的不對稱性，降低PPP項目的融資成本。
仍需配套措施
行百里者半九十。PPP模式推出以來，政府支持力度不減。今年以來，PPP項目落地率穩步提升。
相比之下，市場上大部分PPP資產證券化產品和項目債的認購度並不高。究其原因，覃漢認為，
一方面是當前市場中PPP項目本身魚龍混雜；
另一方面，在傳統的評級思路下，參與方的主體評級、是否有擔保回購仍是增信的主要方式，因此當前市場中，大部分PPP項目債和結構化產品難以獲得很好的評級。
覃漢表示，PPP項目專項債倡導由項目公司發行，對解決地方政府債務問題有著很強的意義，但由於PPP項目公司成立時間短、股權結構不穩定等特點，當前市場對項目公司發債認可度仍不高。“發項目收益債還是需要許多政策配套，比如債券投資相伴而生的評級，需要建立新的適合PPP項目投融資的規則。未來仍需多方探索，進一步提高PPP項目專項債的市場認可度。”他說。
一位銀行投行部人士表示，項目本身評級是需要關注的一方面，另一方面則是引入合適的資本。PPP由於項目週期較長，銀行等資金並不是最佳的投資方；在期限匹配方面，保險資金、社保基金等投資PPP專項債是比較合適的。
而在資金迴流保障上，市場對於PPP項目投資與部分PPP項目債未來的投資回報存在分歧。在PPP項目魚龍混雜的情況下，部分PPP項目未來資金流存在不確定性，因此機構對於一些PPP項目債認購積極性並不高；也有市場人士指出，由於大部分項目債相對於企業債收益較高，PPP政策紅利仍會吸引一些特定的投資群體。
基於此，覃漢認為應該從以下方面著手，通過逐步探索健全PPP項目合作配套的政策措施，控制PPP項目專項債的潛在風險：
第一，推進民營企業同政府部門的調節機制和訴訟機制。PPP項目的成功運作需要對政府與企業在項目中承擔的責任、義務和風險進行明確的法律界定，以保護雙方利益。為此，首先要根據PPP項目運行進程，完善相應的法律法規，對合作雙方進行有效的法律約束。如建立第三方仲裁機制，在政府與企業出現糾紛時，能切實公平維護合作雙方的權利和義務，規範履約行為，避免當地政府的干擾，從而消除民營資本參與PPP項目的顧慮。
第二，結合PPP項目研究相應的稅收減免政策。在現行公共產品和公共服務領域稅收優惠政策的基礎上，針對PPP項目給予更多的稅收優惠和稅收減免，緩解因公共物品投資期限長、投資回報率低等客觀問題對民營企業經營和債權人產生的風險，降低PPP項目參與成本，用稅收減免的方式從側面提高PPP項目的投資收益率，提高民營企業和債券購買者參與PPP項目的積極性。
第三，逐步建立PPP項目專項債的評級機制。通過結合發債項目所處的經濟環境、政府信譽、企業實力等要素，建立相應平臺公佈PPP項目專項債的評級測算系統，加強信息披露制度，保證項目運行的透明性和規範性，減小信息不對稱產生的發債難問題，用市場的方式篩選優質的專項債券，服務於公共領域的建設與發展。
第四，建立相應的債券違約預案機制。為防止債券違約，應結合項目難度、企業實力、違約歷史等，建立相應的違約賠償準備金，保障債權人的利益。同時可以建立問責機制，對於逃債、違規擔保、政府懶政等行為進行制度硬約束，明確項目運行過程中的相關責任人，權責明確以推動PPP的平穩發展。
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主編：成琪
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