天風證券 盛昌盛 武浩翔
事件：近日各省7 月水泥、熟料單月及累計產量數據公佈，梳理要點如下：
（1）觀察水泥累計同比增速，西南和華南地區繼續維持較快增速，其中，貴州、廣東、廣西、雲南、重慶、西藏增速均超5%。但就單月表現看，廣東環比增長4.21%，廣西、海南、四川、雲南、西藏均有微量環比下滑。環比數據受天氣因素干擾，相較之下，同比數據更能反映需求變化。我們繼續看好華南地區，尤其是廣東市場，基建發力背景下，區域內財政實力強解決資金擔憂，人口絕對數領先全國、出生率較高、結構年輕化，決定水泥需求長期穩健支撐，並且具備粵港澳大灣區等政策利好。我們建議關注塔牌集團、華潤水泥。此外，繼續推薦華新水泥，繼收購拉法基中國在雲南、貴州、重慶工廠後，公司西南地區競爭力顯著增強。
（2）北方地區產量同比繼續下滑，基建發力提高北方水泥產銷預期。華北、西北、東北分別下滑5.28%、12.22%、12.26%。其中，華北相比1-6 月降幅分別擴大0.07個百分點，但河北降幅收窄0.6 個百分點，優於華北整體。西北相比1-6 月降幅擴大0.41 個百分點。北方累計增速主要受前期冬季錯峰影響。定調基建?補短板?直接利好北方區域，產銷量預期隨之提升。7 月底中央政治局會議提出?加大基建補短板?、?實施好鄉村振興戰略?和?‘一帶一路’向縱深發展?。從國常會到中央政治局會議再次明確更積極的財政政策，預計今年下半年1.35 萬億元地方政府專項債券發行和使用進度將會加快。北京發佈《推進京津冀協同發展2018-2020 年行動計劃》。資金支持下基建投資有望觸底回升，有望帶動基建相關的水泥需求。
（3）我們一直看好的華東地區繼續穩定發揮，但也存在一定分化。從累計產量角度看，浙江、福建、江西、上海地區維持較快增長，但江蘇、山東降幅仍然較大，分別為8.86%、9.47%。如果不考慮山東影響，華東地區整體增長2.4%。同時，我們觀察到7 月單月江蘇同比降幅明顯收窄，同比下滑4.54%，而6 月單月同比下滑20.02%。7 月山東單月同比增長轉正，實現6.12%，6 月單月為下滑15.63%，6 月主要受重要活動限產影響，考慮到8 月初山東省水泥行業協會發布《關於抓好秋季停窯限產落實的通知》，提出自8 月17 日0 點到9 月5 日24 點全省所有熟料生產線將全面實施秋季停窯限產，如果執行到位將影響8 月產量，但是此處主導因素是供給而非需求。浙江表現尤其靚麗，單月同比增長11.11%，基建邏輯可類比廣東，人口集聚經濟發達， 需求與資金條件共同具備，近日浙江大灣區規劃提出今後5 年交通總投資1 萬億，其中2018 年將重點推進重大項目44 個。目前杭州已獲批軌道交通線路已全部開工建設。繼續推薦價值龍頭海螺水泥，關注上峰水泥、萬年青。
三季度有望繼續超預期。華東海螺，華北冀東，華南關注塔牌和華潤。回顧上半年，一季度水泥股業績延續高增長主因去年同期價格基數低，二季度華東、華南漲價超預期進一步釋放價格彈性，預計6 月行業利潤繼續保持樂觀。三季度已經開啟，在年中淡季低庫存與環保限產共同影響下，我們預期8 月中下旬華東有望開啟普漲，四季度傳統旺季持續看好盈利。我們繼續推薦價值龍頭海螺水泥，以及彈性品種華新水泥，繼續關注冀東水泥、塔牌集團、上峰水泥，西北關注祁連山、天山股份、寧夏建材，港股關注華潤水泥、中國建材。
風險提示：基建增速大幅下挫，房地產各項指標增速大幅下滑。‘
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