概述：國際方面，歐美經濟部分指標有所改善。美國方面，11月美國ISM製造業PMI為48.1，較前值48.3繼續下降，同時也低於市場預期的49.2，仍處於榮枯線以下；11月美國非農就業數據顯示，季調後非農就業人口的實際值為26.6萬人，預測值為18萬人，錄得10個月新高，彰顯出美國經濟依舊溫和擴張局面。歐元區方面，11月歐元區製造業PMI為46.9，雖然仍處於榮枯線以下，但是高於前值的45.7；歐元區綜合PMI終值50.6，預期50.3，初值50.3；11月歐元區經濟信心指數意外地出現連續第二個月改善，經濟景氣指數從10月的100.7上升到100.8。
國內方面，11月我國經濟承壓前行。主要表現在：11製造業PMI回升，製造業景氣轉好；10月進出口雙雙好轉，貿易順差仍在持續；1-10月固定資產投資增速較1-9月小幅回落，維持平穩發展；10月CPI同比上漲3.8%，同比漲幅呈擴大態勢；10月新增社融規模存量同比環比均下降明顯，M2繼續保持8%以上的增速，表明當前貨幣政策依舊鬆緊適度。
一、中國11月製造業PMI回升，重返擴張區間
11月份，製造業PMI為50.2%，比上月上升0.9個百分點，在連續6個月低於臨界點後，再次回到擴張區間。本月製造業PMI的主要特點：
一是供需兩端均有改善。生產指數和新訂單指數為52.6%和51.3%，環比分別上升1.8和1.7個百分點，均為下半年以來的高點，其中新訂單指數重回擴張區間。從行業大類看，農副食品加工、食品及酒飲料精製茶、醫藥、汽車、鐵路船舶航空航天設備等製造業生產指數和新訂單指數雙雙上升，且均位於擴張區間。
二是進出口有所好轉。新出口訂單指數和進口指數為48.8%和49.8%，環比分別上升1.8和2.9個百分點。其中，新出口訂單指數回升，與聖誕節海外訂單增加有關；進口指數回升明顯主要受國內需求拉動。
三是大中小型企業景氣普遍回升。大、中、小型企業PMI為50.9%、49.5%和49.4%，分別高於上月1.0、0.5和1.5個百分點，其中大型企業PMI再次回到擴張區間。從生產情況看，大、中、小型企業生產指數均高於上月，全部位於臨界點之上。
四是轉型升級加快推進。從重點行業看，高技術製造業、裝備製造業和消費品行業PMI分別為51.7%、51.0%和51.1%，均連續兩個月上升。
受外部不確定性等因素影響，製造業下行壓力依然存在。從反映市場變化情況的價格指數看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為49.0%和47.3%，分別比上月下降1.4和0.7個百分點，均連續兩個月回落。部分企業反映轉型升級取得一定成效，經營環境有所改善，但資金緊張問題仍較突出。調查結果顯示，反映資金緊張的企業比重為38.2%，高於上月1.5個百分點。
圖1 中國製造業採購數據經理人指數（PMI）
二、中國10月進出口雙雙好轉，貿易順差仍在持續
根據中國海關總署公佈的數據，以人民幣計價，2019年10月，我國進出口總值 27054億元，同比下降0.5%。我國10月份出口總值15041億元，同比提高2.1%；進口總值12013億元，同比下降3.7%。錄得貿易差額3028億元，前值2719億元。
從出口國別看，1—10月，我國對美國、日本出口商品的同比降速均走擴0.6個百分點，對歐盟、韓國、俄羅斯的出口表現呈現出一定的回暖，增速分別為5.1%、2.9%和1.9%。新興市場中，1—10月，我國對東盟的出口額同比增速再度提升0.9個百分點，東盟對我國出口貿易的支撐作用依舊明顯。由此可見，當前我國對發達經濟體的出口表現仍處弱勢。
從出口商品的結構看，10月我國高新技術產品的出口金額達4917.20億元，較9月增長4.42%，其中自動數據處理設備及其部件的環比增速超過15%；考慮到原定於10月15日加徵的關稅在10月並未加徵，10月高新技術產品的出口韌性較為確定。由此可見，我國高新技術產品的外部需求較為堅韌。
從進口國別看，10月美國商品進口狀況同比有所改善，美國商品進口單月降幅同比縮窄近5.7個百分點；1—10月的累計同比降幅較1—9月收窄1個百分點。
從進口商品的結構看，10月我國原油進口數量創年內新高，環比漲幅達10.35%，但煤炭、天然氣的進口量仍處於弱勢。前9個月豬肉、牛肉等進口量增幅較大，以人民幣計價的進口金額比去年同期分別增加 155.5%、73.6%。
圖2 進出口總值、貿易差額走勢圖
三、中國10月份CPI同比上漲3.8%，PPI同比降幅擴大
國家統計局發佈數據顯示，2019年10月份，CPI同比上漲3.8%，前值3.0%，同比漲幅進一步擴大。其中，食品價格上漲15.5%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲5.2%，服務價格上漲1.4%。1—10月平均，CPI比去年同期上漲2.6%。2019年10月份，PPI同比下降1.6%，環比上漲0.1%；1—10月平均，PPI比去年同期下降0.2%，工業生產者購進價格下降0.5%。
圖3 CPI和PPI對比走勢圖
CPI方面。從同比看，CPI上漲3.8%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。其中，食品價格上漲15.5%，漲幅擴大4.3個百分點，影響CPI上漲約3.05個百分點；非食品價格上漲0.9%，漲幅回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.70個百分點。
食品中，鮮菜價格下降10.2%，鮮果價格由漲轉降，下降0.3%，兩項合計影響CPI下降約0.28個百分點。豬肉價格上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43個百分點，佔CPI同比總漲幅的近三分之二。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在12.3%—21.4%之間，五項合計影響CPI上漲約0.41個百分點。
非食品中，醫療保健、教育文化和娛樂、衣著價格分別上漲2.1%、1.9%和1.2%，三項合計影響CPI上漲約0.49個百分點。交通和通信價格下降3.5%，影響CPI下降約0.42個百分點；其中，汽油和柴油價格分別下降15.4%和16.2%，兩項合計影響CPI下降約0.36個百分點。
PPI方面。從同比看，PPI下降1.6%，降幅比上月擴大0.4個百分點。其中，生產資料價格下降2.6%，降幅擴大0.6個百分點；生活資料價格上漲1.4%，漲幅擴大0.3個百分點。
主要行業中，降幅擴大的有石油和天然氣開採業，下降17.9%，比上月擴大4.5個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，下降12.0%，擴大2.4個百分點；化學原料和化學制品製造業，下降6.2%，擴大0.7個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，下降6.1%，擴大0.3個百分點。
漲幅回落的有黑色金屬礦採選業，上漲12.5%，回落3.2個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業，上漲0.2%，回落0.8個百分點。煤炭開採和洗選業由漲轉降，下降1.0%。據測算，在10月份1.6%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-1.2個百分點，新漲價影響約為-0.4個百分點。
四、1-10月全國固定資產投資增速較1-9月回落0.2個百分點
2019年1—10月份，全國固定資產投資（不含農戶）510880億元，同比增長5.2%，增速比1—9月份回落0.2個百分點。從環比速度看，10月份固定資產投資（不含農戶）增長0.40%。其中，民間固定資產投資291522億元，同比增長4.4%，增速比1—9月份回落0.3個百分點。
圖4 固投與房地產市場走勢圖
分產業看，第一產業投資11375億元，同比下降2.4%，降幅比1—9月份擴大0.3個百分點；第二產業投資152020億元，增長2.3%，增速加快0.3個百分點；第三產業投資347485億元，增長6.8%，增速回落0.4個百分點。
第二產業中，工業投資同比增長3.5%，增速比1—9月份加快0.3個百分點。其中，採礦業投資增長25.1%，增速回落1.1個百分點；製造業投資增長2.6%，增速加快0.1個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長1.9%，增速加快1.5個百分點。
第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.2%，增速比1—9月份回落0.3個百分點。其中，鐵路運輸業投資增長5.9%，增速回落3.9個百分點；道路運輸業投資增長8.1%，增速加快0.2個百分點；水利管理業投資增長0.6%，增速回落1.3個百分點；公共設施管理業投資增長0.2%，增速回落0.7個百分點。
分地區看，東部地區投資同比增長4.0%，增速與1—9月份持平；中部地區投資增長9.3%，增速加快0.2個百分點；西部地區投資增長4.9%，增速回落0.6個百分點；東北地區投資下降4.5%，降幅收窄0.1個百分點。
分登記註冊類型看，內資企業固定資產投資同比增長5.4%，增速比1—9月份回落0.2個百分點；港澳臺商投資企業固定資產投資增長2.3%，增速回落0.1個百分點；外商投資企業固定資產投資增長2.0%，增速加快0.2個百分點。
五、中國10月M2同比增速與上月持平，社融數據回落明顯
央行公佈的數據顯示，2019年10月，廣義貨幣（M2）餘額194.56萬億元,同比增長8.4%，同比增速與上月持平，比上年同期高0.4個百分點；狹義貨幣(M1)餘額55.81萬億元,同比增長3.3%，同比增速比上月回落0.1個百分點，比上年同比高0.6個百分點；流通中貨幣(M0)餘額7.34萬億元,同比增長4.7%，同比增速比上月增加0.7個百分點，比去年同期增加2.1個百分點。
圖5 狹義(M1)､廣義(M2)貨幣供應量同比和新增人民幣貸款數據
10月份社會融資規模增量為6189億元，環比上月減少19020億元，同比去年下降1241億元。1—10月社會融資規模增量累計為19.41萬億元，比上年同期多3.21萬億元。10月末社會融資規模存量為219.6萬億元，同比增長10.7%，環比下降0.1個百分點。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元。
10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元；外幣貸款減少12億美元。人民幣存款增加2372億元，外幣存款增加175億美元。
六、美國製造業PMI延續下行態勢，歐洲經濟信心反彈超過預期
（一）美國製造業PMI延續下行態勢，非農就業數據好於預期
美國商務部公佈三季度實際GDP環比折年率上修至2.1%，高於初值1.9%，且略高於二季度的增速2.0%。分項數據中，消費維持穩定，但商業投資仍弱。分析人士認為，在貿易和全球經濟環境不確定性增加、勞動力成本上升等因素影響下，美國企業正在削減投資和庫存。美國第一季度和第二季度經濟增速分別為3.1%和2%。今年7月以來美國聯邦儲備委員會已連續三次降息，以防範貿易擾動和全球經濟增長放緩對美國經濟的負面衝擊。
11月份，美國的ISM製造業指數為48.1，繼續保持了下行的趨勢，較前值48.3繼續下降，同時也低於市場預期的49.2，PMI指標是明顯大幅低於市場預期的。ISM製造業指數的進一步下行，顯示美國經濟仍將承壓。ISM製造業PMI在9月份跌破榮枯線時，暫時只能看成是短期的波動，但自9月後，連續三個月低於50點的榮枯線，反應出製造業的弱勢趨勢已經形成，美國的經濟擴張動力減弱，市場開始重新轉向悲觀。
儘管在製造業指數下滑的情況下，就業市場依舊維持著韌性。根據美國勞工部發布的數據顯示，美國11月非農就業表現強勁，彰顯美國經濟依舊溫和擴張局面，數據過後美元一度展開反彈。數據顯示，美國 11月季調後非農就業人口的實際值為26.6萬人，預測值為18萬人，前值15.6萬人。美國11月季調後非農就業人數大幅高出預期，並錄得10個月新高。
總體來看，美國11月PMI再度回落，仍處於榮枯線以下。非農數據雖然好於前值和預期，但由於需求下降加之勞動力短缺，相較於去年平均每月增加22.3萬新增就業人口的程度相比，今年勞動力市場的增幅有所放緩。另外，美國預計將於12月15日對中國商品加徵的關稅是否加徵目前尚無明確消息，將由美國總統在期限之前決定。
（二）11月歐元區製造業PMI有所回升，經濟信心反彈超過預期
歐元區11月製造業PMI為46.9，雖然仍處於榮枯線以下，但是高於前值的45.7。11月歐元區綜合PMI終值50.6，預期50.3，初值50.3。Markit首席經濟學家威廉姆森稱，11月歐元區PMI終值略高於此前的初值，但仍顯示出經濟近乎停滯。調查數據顯示，歐元區第四季度GDP僅增長0.1%，製造業仍是主要拖累因素。令人擔憂的是，服務業也將出現5年來最弱的季度擴張，強烈暗示經濟放緩將繼續蔓延。
歐委會發布11月份數據顯示，11月歐元區經濟信心指數意外地出現連續第二個月改善，經濟景氣指數從10月的100.7上升到100.8。其中，消費者信心指數從10月的11.6減弱到11.1，但工業信心指數從10月的-5.1上升到-4.3，抵消了消費信心下降的影響。ING銀行的經濟學家彼得·範斯赫特認為，“歐元匯率疲軟顯然是給歐洲出口商一些喘息的空間，增加了更為樂觀的因素，而較低的能源成本對此也有所幫助”。
另外，歐洲委員會宣佈，歐元區11月商業景氣指數從0.05上升至0.18。《資本經濟》首席歐洲經濟學家喬納森·洛尼斯稱，歐盟發佈的調查數據提供了些許安慰，歐元區經濟仍在設法避免新的衰退。然而，目前的經濟增長遠不足以消除該地區通貨緊縮的危險。
圖6 歐元區19國失業率、製造業､消費者信心、物價指數
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