導語：隨著老股東拋壓化解、股東結構優化，以及管理層調整完成，360金融有望迎來股價拐點。
360金融（NASDAQ:QFIN）最近在中概股市場頗受投資者關注。
三季度財報後，公司股價上漲了20%；12月11日，360金融又發佈公告稱，董事長周鴻禕及管理層，聯合近期加入董事會的戰略投資人方源資本，將在未來12個月內共同增持公司不超過6000萬美元的股票。
方源資本是中國最大的私募股權投資公司之一，管理基金規模約四十五億美元，善於通過戰略入股與管理層一起打造優質公司。其投資者包括加拿大國家退休基金、安大略教師退休基金以及新加坡淡馬錫控股。
重要股東增持，無非是基於信息不對稱來獲取超額收益，或者是認為股價被低估。
這一次，360金融的管理層和方源資本，看到了什麼“超額收益”？
01 股價承壓
上市以來，360金融的股價最高曾衝到24.45美元，但是從今年六月解禁以來，股價就進入了下行通道。
解禁後股東一路套現，顯然不是因為360金融業務做的不好。
截至2019年9月30日，360金融累計註冊用戶1.26億，授信用戶2283萬，借款用戶1473萬，同比增長90%、137%、129%。
2019年前三季度累計促成放款1455億元，相比2018年全年960億元累計促成放款量也有所增長。
另外，前三季度，360金融收入同比增長率分別為235%、128%、98%。
橫向對比，360金融的每股收益率在Q1-Q3都是行業中最高的。
但是，這樣的業績與股價並不相稱。
360金融市盈率僅為 3.83倍, 而同為上市公司的樂信，為5.87倍，玖富為12.7倍。三季報之後，花旗給到360金融的目標價位為18.7美元，目前股價低估嚴重。
如果公司的基本面和估值沒有問題，問題或許就出在了拋售的股東上。
這個故事，還要從4年前360（NYSE:QIHU）私有化回A股講起。
02 拋售的股東
2015年，360從紐交所私有化，退市估值為93億美元。
對於一家幾億美元的公司來講，私有化基本上不用借錢。但是，要想將100億美元規模的360買下，自然需要大量資金。
於是，360不得不四處尋找“金主”，大家一起出錢將公司從美股市場買下來。37名私有化財團成員組成了360的“買方團”。
但360金融不符合A股上市的規定，便從本次退市項目中單獨拆分了出來。先是2015年5月成立360金服，後於2016年7月孵化出360金融集團，並於2018年9月拆分獨立運營。
同時，為了感謝360買方團，360金融近40%的股份以近乎零成本送給了買方團。
360買方團的構成相對多元化。其中的36位大股東分別來自4家大型銀行，5家保險企業，3家實業民營企業和24個持股平臺。
買方團中，有很多使用了銀行借款，不但要還本金，還需償還利息。2016年，招商銀行曾向買方團發放了總額為34億美元（超過220億元人民幣）的債務融資。其中，包括價值30億美元的7年期貸款和價值4億美元的過橋貸款。
由於需要定期償還貸款，成本也近乎於0，解禁後買方團股東隨即開啟“賣賣賣”模式。這令360金融的股價承受了巨大拋壓。
這個狀態，很像小米和趣店的境遇。
小米在2019年年1月半年解禁期後，股價就進入了下行通道，解禁的限售股包括其7家基石投資者、超過50家機構投資者和4位個人股東持有的股份，總數高達63.1億股，佔總股本的26.85%。
趣店的股價更是在2018年3月解禁後腰斬至最低4美元。曾持股19.7%為趣店的第二大股東崑崙萬維徹底清倉退出，獲利約12億元人民幣。
03 市值新起點
為解決老股東拋售問題，360金融在資本市場上完成了兩筆交易。
一筆是6月完成1100萬股的老股配售，幫助老股東套現離場；另一筆是11月方源資本購入1152萬股老股。兩筆共佔流通股的53%。
通過這兩次交易，買方團股東在二級市場的拋壓已接近完全化解。
拋壓化解後，360金融的股東結構大幅改善，多為長期穩定的機構投資者。這吸引了外部基金的長期看好。
除方源資本外，富達、TT International等國際知名基金多次增持360金融，後二者分別在Q2增持42萬股和124萬股。富達作為360金融的第一大持股機構，共計持股557萬股。
同時，360金融的管理層也出現新變化。2019年8月23日，360金融的聯合創始人吳海生被任命為新的CEO。
吳海生團隊的目標，是把360金融打造成一家數據驅動、AI賦能的第三方金融科技公司。
目前，360金融已開始披露“輕資本”模式的業務量佔比：從Q2的8%，提升到Q3的20%。
所謂的“輕資本”模式，就是純粹賺取獲客渠道和風控技術的服務費，不像原來的助貸業務一樣承擔資金風險。這雖然犧牲了一定利潤，但由於不擔風險，業務穩健性會更強，更符合360金融科技公司的定位。（作者：孫嘉寶）
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