最近感慨比較多，投資本沒有那麼多煩惱，但是很多讀者受主流股票媒體洗腦，被忽悠到了歧路上，他們炒股遇到了解決不了的問題，跑到我這裡來求助。

無上甚深微妙法，百千萬劫難遭遇。我今見聞得受持，願解如來真實義。

今天研究LED工程應用的兩個上市公司，利亞德和洲明科技。

LED在工程上有兩個應用場景，顯示和照明。LED顯示分為室內演播廳、監視中心和室外的廣告大屏。LED照明主要有景觀照明和智慧路燈。解釋一下，這裡的LED電視和家用的LED電視是不同的，家用LED電視是用LED充當背光源，而本文的LED電視是用LED燈珠拼裝成顯示點陣。

據奧維雲網（AVC） 預計，2017 年中國商用顯示市場整體規模將達到 469.5 億，同比增長率為 25%。其 中小間距 LED 顯示屏的滲透率從 2014 年的不到 3%上升至 2017 年的 8%。隨著技術的進步和成本的下降， 小間距 LED 在商場、教育、企業會議室等應用領域對於電子白板、激光投影、廣告機、DLP 拼接的替代 將進一步加速，有望迎來千億級的商業市場空間。

好消息是，洲明科技在小間距領域推出觸摸系統U-touch，將帶給用戶全新的人機交互體驗。

縱觀最近三年的業績，洲明科技、利亞德都表現出高速的成長性。但是這個成長的因素比較複雜，有內生的增長，也有融資帶來的新產能增長，還有不斷收購同行帶來的併購增長，以及業務模式變更催生的增長，所以，我們不能僅僅依靠2015年到2017年的成長性，來簡單的用PEG法為二者估值。

目前可以用隔離的方法，忽視過去兩年的成長數據，僅僅靜態分析2017年的數據。

如果從二者的市盈率看，2017年的數據都是40倍PE，從收益率來看，利亞德毛利率40%、淨利潤率18%、淨資產收益率24%全面勝出。

但是等一等，從2017年報，我們看出二者已經有了顯著的不同：

1、核心業務不同。

洲明科技主要是LED顯示業務，顯示業務佔總收入的比重是88%，而利亞德只佔39%，利亞德的主要業務是夜遊、文旅項目，LED顯示已經退居次位。

2017年，洲明科技顯示業務收入26.5億，同比增長68%，歷史上第一次超過利亞德的25億顯示業務收入。形成鮮明對比的是，利亞德的LED顯示直銷業務18.7億，同比增長10%，已經陷入低增長。

銷售面積的差距更大，洲明科技28萬平米，利亞德是16萬平方米。為什麼收入差距只有6%，面積差距是75%？這是源於二者的第二個不同。

2、經銷模式不同。

洲明科技89%的收入為經銷，通過渠道代理商銷售，需要讓利給經銷商，所以毛利率30%。

而利亞德的銷售，直銷18.7億，經銷6.5億（其中4.9億是通過收購的美國平達公司關聯交易達成的，真正自己參與的經銷佔比很少）。

因為利亞德大部分是直銷，所以產品單價高、毛利率高，同樣的收入，僅僅需要更少的銷量便可以達到。

3、估值模型不同。

洲明科技可以按照一個生產企業來估值。

利亞德，已經逐漸轉變為一個以LED為載體的項目施工公司，所以更適合用PPP企業的估值方法。

利亞德2017年，因為前期可抵扣虧損的影響，所得稅費用是45萬，所得稅率是萬分之3點多

，相比較正常的所得稅率15%大為異常。

利亞德2017年真正的扣非淨利潤應該是9億多元，很遺憾，利亞德在年報中，並沒有剔除一次性的所得稅減免。

如果以利亞德真正的扣非淨利潤9億元來重新衡量上文所有的分析數據，利亞德的財務數據將會更加遜色。

利亞德還有26.5億的商譽，2018年非公開發行股票融資12億，估計又可以繼續買買買的節奏。正是因為大額商譽的存在，所以利亞德的成長性不能按照每年的淨利潤增長來評估。

LED應用前景光明，我們也願意在這個產業種下希望的種子。

產品驅動的三種動力，技術進步、應用場景、用戶需要。LED顯示正處於技術爆發的臨界點，木林森據說已經開發出新的小間距封裝技術；到底誰能開拓更多的夜遊和文旅應用場景？LED大屏能不能家用？我們拭目以待。

2017 年 7 月，韓國安裝了全球首塊 LED 電影屏幕，2018 年 2 月，上海萬達影城正式啟用 國內首塊 LED 電影屏幕。隨著人們對消費升級的迫切需求，小間距 LED 顯示屏進入電影院領域將可能開 啟另一個千億級的應用市場。

和洲明科技對比的，A股還有一個上市公司艾比森，2017年收入15億，淨利潤1億，收入、利潤、市值都處在洲明科技50%的規模水平。

聲明，本文發表時，本人持有 1%倉位的 洲明科技 股票，本人不打算在本文最初發表之後，三個月之內減持此股票。請各位讀者知悉本文的觀點和本人利益相關，本文僅僅代表我的研究觀點，不代表投資建議，由此操作，後果自負。

（轉自非言）