觅罗宝特邀顶级投行瑞银机构(UBS)投资专家J先生为大家每周做“前瞻性”全球市场解读

*我们只提供参考并不构成任何投资及应用建议。

一周展望

► 意大利新政府能否平息市场疑虑？意大利组建联合政府，使得今年内再次举行大选的风险下降，让市场如释重负。但人们仍然担心，执政的民粹主义政党推出的财政刺激措施可能损害意大利国债的信誉，也不利于该国在欧元区的长期前景。

► 美国生产力增长能抑制通胀加速上升吗？美国失业率处于2008年金融危机以来最低之际，投资者仍担心通胀加速上升将迫使美联储更快收紧货币政策。生产力加速增长或许可以平息这种忧虑， 因其可以在不提高物价的情况下推动经济更快增长。上周公布的美国生产力和单位劳动力成本数据有望提供这方面的证据。

► 美国贸易伙伴对特朗普关税措施的反击力度有多大？白宫的贸易政策转为强硬，宣布对500亿美元进口自中国的商品加征关税，并且对欧盟、墨西哥和加拿大的钢材和铝征收高关税。加拿大和墨西哥立即作出回应，宣布对从猪肉到卫生纸的多项美国商品征收关税。欧盟也表示会进行反制。关键问题在于回击的力度有多大，以及这是否会引发美国的进一步报复。

市场聚焦

1、意大利疑虑提醒投资者警惕市场波动性升高

意大利政治不确定性导致上周全球市场避险情绪一度飙升。欧元区股市在5月29日盘中下跌2%，而避险资产价格上涨，其中10年期美国国债收益率盘中下跌16个基点。 尽管忧虑情绪随后缓解，但也提醒投资者，即便全球经济强劲增长带动全球股市走高，仍应警惕市场波动性升高。贸易紧张局势继续恶化，西班牙、土耳其和巴西的政治风险有所上升。我建议持有逆周期头寸，例如高评级10年期美元国债和机构债券。看跌期权也有助于降低短期股市掉头向下的风险。意大利局势凸显多元化投资的优势：自5月7日以来，意大利股市下跌10%，而全球股市上涨约1%。

要点：我继续加码全球股票，但建议投资者在投资组合中加入逆周期头寸。我加码10年期美国国债。

2、欧洲央行退出量化宽松的基础更为扎实

尽管意大利的政治危机备受关注，让人回想起2011年欧元区债务危机，但该地区的通胀数据表明经济仍在复苏轨道。5月份欧元区整体通胀率为1.9%，与欧洲央行的目标相符，也是一年多以来的最快增速。油价同比上涨6.1%，是推高整体通胀的最主要因素。核心通胀率也从0.7%攀升至1.1%。尽管近期的采购经理人指数（PMI）疲软， 但“硬”数据令人鼓舞。近期欧元区房价录得自2006年以来的最大年化涨幅，失业率持续下降。我认为这种环境为欧洲央行在年底前结束债券购买计划打下更为坚实的基础。

要点：欧元区货币政策逐步正常化将导致债券收益率上升，我减码高评级债券，也减码欧元高收益债券。

3、中国A股入摩只是开始万里长征第一步

美国与中国之间的贸易紧张局势恶化，美国宣布对500亿美元的中国出口商品加征关税。不过，MSCI明晟将中国境内A股纳入其基准指数，显示对中国股市的认可。这是中国融入全球资本市场的重要一步，并将带来一系列积极影响。此举将使A 股市场在未来3-5年吸引约3500亿美元资金流入，并可能推动中国继续推进人民币国 际化、进一步开放国内资本市场。A股加入MSCI也有助于降低中国股市的波动性，因 A股主要由国内散户投资者主导，其投资决策经常会加剧市场价格波动，而A股入摩将推动机构投资者所占比重逐渐上升。

要点：投资者可以考虑投资中国消费和医疗保健板块，以便获益于A股入摩带来的资金驱动行情。这两个板块还具有盈利增长稳定、回报高、现金流和股息收益率稳健的优点。

关注焦点

► 资金撤出新兴市场股票。据EPFR数据，一周前投资者从新兴市场股票基金撤出20亿美元，这是自2016年12月以来最大的资金流出规模。

► 资金离欧入美。过去五周以来，美国股票基金吸引了230亿美元的资金净流入，而过去三个月欧元区股票基金赎回总额达290亿美元。

深度观察 不确定性弥漫之际聚焦基本面

意大利民粹主义政党五星运动和北方联盟（Lega）一周前组建了联合政府，但谈判中的迂回曲折令风险资产走势极为震荡。5月29日，意大利两年期国债收益率飙升184个基点， 这是自1982年10月美债收益率跃升146个基点以来，七国集团中两年期国债收益率创下的最大单日涨幅。避险情绪蔓延至其他市场，意大利、欧元区和美国股市均告下跌，欧元贬值，避险资产美债价格上涨。

市场现已恢复平静。意大利股市扳回上周的跌幅，目前两年期国债收益率较上周的峰值低200个基点。但此一剧烈起伏印证了我的观点，即波动性已卷土重来。现在，市场关注焦点很可能会转移到联合政府的政策议程上，且不确定因素将继续笼罩市场。我现在对最受影响的资产—意大利国债、欧元高收益债和欧元本身，进行以下评估：

1. 意大利国债的抛售似乎有些过头

意大利的基本财政盈余占国内生产总值（GDP）的1.9%，即使是支付利息之后， 也有能力逐年小幅偿还债务。在未来18个月里，仅有16% 的政府债券需要续发新债（roll over）。目前，新融资的加权平均成本约为2%，低于这段时间到期债券3%左右的平均票息。这意味着该国在再融资时将可节省利息成本。 经过漫长的谈判之后，尽管新政府的财政政策有待观察， 但总统已委任一名技术型官员（technocrat）来担任财长。两年期国债收益率的走势与不到2%的预期违约率并不匹配，这意味着此区域的收益率曲线可能最具吸引力。

2. 目前欧洲高收益债可能表现欠佳

在最近的抛售中，意大利公司债券相对较为稳健，这在一定程度上反映了市场认为重定货币单位的风险(redenomination risk）降低，欧央行持续购买也提供了一定的支持。一周前，多数意大利公司债的收益率涨幅都小于同期限的政府债券，这可能无法持续下去。鉴于意大利债券发行人约占欧元区高收益指数的17%，但仅占欧元区投资级债券市场的5%，随着尘埃落定，欧元区高收益债可能表现不佳。

或许有更好的时点来买入欧元03我看好欧元的长期走势，未来12个月欧元兑美元的目标价在1.30。不过，欧元兑美元恢复稳定升值还需满足四个条件：首先，意大利的政治透明度增强；第二，经济数据更加稳健；第三，欧央行需要确认其退出量化宽松计划的意图；最后，美债收益率保持在近期的区间内。我预计，这些条件有望在今年年内实现：五星运动和北方联盟两党领袖均表示有意继续留在欧元区，稳固的全球经济增长也对欧元区出口构成支 持，而5月份欧元区通胀上升也有助于增强政策制定者的信心。我认为将有更好的时点做多日元或加元兑美元， 或买入挪威克朗兑欧元。

总体而言，我认为意大利政治不确定性进一步蔓延的风险相对有限，在全球经济增长良好之际，我仍对全球股市持正面立场。不过，随着波动性加剧，多元化配置于多个经济体、对风险较高的信用债敞口做出限制、持有下行保护和逆周期头寸相当重要。

结论

上周，意大利的政治不确定性在意大利和全球市场引发避险热潮。新的民粹主义联合政府已经组建，市场也已恢复平静，但政策不确定性依然存在，波动性也挥之不去。我认为，意大利国债抛售似乎有些过头；欧洲高收益债目前可能表现不佳，但现在买入欧元还为时尚早。

关于J先生

J先生拥有超过25年资产管理经验，资管规模超过20亿美金。

关于UBS

瑞银集团 (UBS) 是欧洲最大的金融控股集团，总部设在瑞士苏黎世，目前遍布全球所有主要金融中心。它在52个国家设有办事处，其雇员约34%人在美洲工作，34%人在瑞士，18%人在欧洲的其他国家，中东和非洲，14%在亚太地区。瑞银集团(瑞银)在全球雇用了大约60000人。2016年UBS的资产管理规模为20687亿美元，约13.8万亿人民币，相当于法国2016年GDP，或山东省2016年GDP的两倍。