納思達
核心邏輯
1、行業具有全球壟斷性，具有大消費屬性，屬於藍海市場，護城河很寬、專利技術壁壘極高，週期波動小。
2、收購利盟等公司，完成全產業鏈佈局，打印機兼容耗材處於全球細分行業的龍頭地位，且關鍵技術打破國外壟斷，實現國產替代。
3、打印機洩密是國家信息安全的重要一環，納思達的國產替代將從根本上解決打印機洩密問題，政府採購即將放量。
4、集成電路業務模塊處於細分行業全球領先的市場地位，承擔“核高基”課題，且國家集成電路產業大基金入駐。
5、相變存儲器產品取得重大突破，填補國內空白，2018年即將量產。
一、業務分析
納思達專業致力於打印顯像行業，成像和輸出技術解決方案以及打印管理服務的全球領導者，行業領先的打印機耗材芯片設計企業，是全球通用耗材行業的龍頭企業。擁有全球知名的激光打印機品牌“利盟”。
打印業務佔營收65.99%，毛利率21.64%，營收、 毛利同比增長，為公司主要利潤源。
耗材業務佔營收11.75%，毛利率39.51%，營收、 毛利同比增長，貢獻度僅次於打印業務。
芯片業務佔營收4.06%，公司佈局發力芯片業務，未來有較大的發展空間。
軟件及服務業務佔營收11.51%，毛利率7.22%，改業務已出售，未來不顯示在財報中。
二、核心競爭力分析
1、公司所屬打印行業為全球壟斷性行業，具有大消費屬性，屬於藍海市場，護城河很寬、專利技術壁壘極高，週期波動小。打印行業是技術專利最多且密集度最高的行業之一。打印耗材是核心利潤來源，屬於消費品行業。具有非常強的反週期特徵，其市場基本不受經濟週期波動的影響。
2、收購利盟等公司，完成全產業鏈佈局，打印機兼容耗材處於全球細分行業的龍頭地位，且關鍵技術打破國外壟斷，實現國產替代。奔圖激光打印機處於中國信息安全打印機領先地位；利盟激光打印機處於全球中高端激光打印機領先地位。公司的產品線健全，品牌力較強，以實現海內外全方位的銷售覆蓋，擁有包括“艾派克”、 “格之格”、 “G&G”、 “SCC”、“Lexmark”、 “奔圖”等多個行業內的知名品牌。
3、打印機洩密是國家信息安全的重要一環，納思達的國產替代將從根本上解決打印機洩密問題。打印機的洩密途徑主要有存儲器洩密、網絡洩密和耗材芯片洩密三種，大多數打印機都會含有存儲芯片進行臨時數據存儲，墨盒回收方可以輕鬆讀取存儲芯片內的信息。當前的打印機大部分都支持聯網進行打印，一些漏洞或者預留的“門”可能造成網絡洩密。公司的ASIC芯片產品為行業首家墨盒可替代芯片。公司自主研發了國產CPU打印機主控SoC芯片，打破國外壟斷，自此，全產業鏈實現國產替代，將從根本上解決打印機洩密問題。
4、集成電路業務模塊處於細分行業全球領先的市場地位，承擔“核高基”課題，且國家集成電路產業大基金入駐。公司是“中國芯”的開發應用的領先企業，是工信部“核高基” 課題《國產嵌入式 CPU 規模化應用》的獨家承擔企業。旗下艾派克微電子已連續六屆獲得工信部軟件與集成電路促進中心CSIP“中國芯”最佳市場表現產品獎，大基金持股4.02%，是公司第三大股東。
5、發力物聯網芯片，未來隨著物聯網產業的發展，公司業績進一步夯實。包括通用MCU芯片、相變存儲器（PCRAM）、無線充電芯片、指紋傳感器、溫溼度記錄標籤芯片、NFC大容量芯片等。
6、相變存儲器（PCRAM）產品取得重大突破，填補國內空白，2018年即將量產。公司與中科院聯合研發成功並已量產了我國的第一款存儲器（PCRAM）產品，在130納米技術節點取得了工程應用的突破，併成功批量生產與銷售， PCRAM的讀寫速度比傳統EEPROM或FLASH非易失性存儲器快1000倍，可重複寫入10萬次以上。該產品處於國際領先技術水平，填補了國內的行業技術空白。
7、新募集資金加碼核高基CPU和打印耗材，2020年以後產能將進一步釋放。公司募集資金全部用於智能化生產改造項目、美國再生耗材生產基地項目、美國研發中心、補充流動資金等，未來業績釋放可期。
三、財務分析
2017年，收購利盟並表，使得公司營收大幅提升，同時美國政府於2017年12月份通過的稅改法案對美國利盟公司有正面影響，美國利盟公司根據稅收政策，對原已確認的遞延所得稅資產及負債進行重新計量，使得公司2017年淨利潤大幅提升。2017年年報顯示，營收213.23億元，較上年同期上升267.31%，歸屬上市公司的淨利潤9.49億元，同比增長1454%。
2018年一季度營收50.42億，淨利潤8517萬。一季報隊上半年經營業績預測淨利潤在1.05億至2.05億之間。
四、總結
公司目前的打印機業務佈局全面完成且效果明顯，國產替代已經完成，未來有可能成長為全國第一世界前三的企業。旗下艾派克微電子是國內領先的芯片設計類企業，同時承擔國家核高基項目並得到集成電路產業基金的加持，未來國產替代空間巨大。公司在發展戰略和經營佈局上具有全球戰略眼光，未來業績穩定增長可期，值得中長線關注。
五、風險提示
1、公司80%的業務來自海外，防範匯率波動的風險；
2、貿易戰將對公司業績產生影響；
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