今年春夏以來，內地南北方進入建築施工的旺季，水泥產業迎來第一個銷售旺季（4、5月），加之產能受限，水泥價格表現有驚喜。據中國水泥網數據，全國42.5等級散裝水泥5月市場價格加速上漲，達到432.25元/噸，按月同比和環比各升29%和4.72%。筆者嘗試從供需兩端進行分析。
一方面，供給收縮力度增大為旺季銷售價格回升帶來彈性。今年第一季度全國各地錯峰限產期較去年再有延長，部分地區停產期踏入4月份。據統計局數據，前5個月全國累計水泥產量7.99億噸，同比下降0.8%，降幅較前三個月縮窄3.7個百分點，4、5月份建築活動需求旺盛亦刺激復工產量迅速回升。值得留意的是，東北三省（遼寧、吉林、黑龍江）本輪旺季升幅最為明顯，提價原因亦多涉及錯峰生產、運輸和燃料成本上行，據悉，上述地區錯峰停產時長靠前。
另一方面，房地產投資和基建投資仍以近10%增速拉動水泥行業需求，前者表現更優。根據統計局數據，今年前五個月房地產投資增速為10.2%，增速較前4個月小幅回落，高於去年同期1.4個百分點；而前五個月全國基礎設施投資（包括公路、鐵路、水利建設）同比增長9.4%，增速較前4個月回落3個百分點，低於去年同期11.5個百分點。
再從微觀層面看需求，華南地區水泥銷售表現較為搶眼，區內兩廣地區（廣東、廣西）目前平均水泥價格已創下歷史新高，相信與今年該地區雨季延遲到5月下旬到來有關。回顧發現，區域龍頭華潤水泥（1313）4-5月的日出貨量維持在25-26萬噸的高位，庫容比維持在30%。此外，有研究亦顯示地區水泥需求與當地經濟和人口凈流入相關，華南地區水泥需求較好，相信與其經濟增速快和人口淨流入明顯有關。
水泥企業錯峰生產應對淡季
隨著雨季到來，水泥行業即將進入需求淡季，內地多數地區水泥價格出現小幅回落，與此同時，各地水泥企業陸續發佈夏秋錯峰生產計劃。海螺水泥（0914）公司總經理吳斌認為，一般淡季市場需求會下降10%-15%，不過，山東、河南、江蘇落實20-30天的錯峰生產，基本可以減產10%-15%的量，加之庫存低位，限產力度加強有助於未來水泥價格維持穩定。
產能集中度高利好行業龍頭
至於全年盈利方面，此前市場預計，2018年水泥行業盈利表現將再上一個臺階，潛在盈利增速或達36%以上。中國水泥協會副會長年初表示，今年水泥行業利潤超1200億元人民幣是大概率事件。據國家統計局數據，去年水泥行業實現利潤按年升94%至877億元，利潤總額位居歷史第二。
從需求層面看，在宏觀經濟增速放緩和加息環境中，今年房地產投資和基建投資降速將減少對水泥需求，中國水泥協會預計全年水泥需求將下降2%以內。而從供給層面看，水泥行業去產能仍然是今年重點，全年錯峰漸成常態，而其中不少地區今年將上馬萬億基建項目。除去上述，今年全面取消通用32.5等級水泥標準、開徵環保稅、企業間收購兼併增加等事件將進一步助力產能改善。
筆者認為，當前，水泥行業進入「低需求，低供給」階段，2018年需求預計不差，產能出清情況良好，中期格局持續改善。據《水泥行業去產能行動計劃》，2018-2020年，前10家大企業集團的全國熟料產能集中度達到70%以上，水泥產能集中度達到60%，未來行業集中度有望進一步提升，行業龍頭盈利預計將穩步提升。
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