記者 | 劉瀝瀧
11月26日收盤後，MSCI指數將A股納入因子從15%提升至20%的決定正式生效。這是MSCI在A股的年內第三次擴容，也是最大一次。
隨著MSCI、富時羅素、標普道瓊斯以及彭博巴克萊等國際主流指數公司相繼把中國的股票及債券納入其指數體系，再加上國家外匯管理局取消合格境外投資者投資額度限制，外資已成為A股市場重要力量。
統計數據顯示，自2017年以來，QFII+陸股通資金持倉A股市值快速攀升，截至今年三季度末，QFII+陸股通資金持倉總市值高達12737.11億元，佔A股總市值比例攀升至2.33%。
在協捷資產投研總監朱丹華看來，隨著市場進一步放開，外資投資風格會顯現引導效應。
“研究外資的投資策略和思路，及時把握市場變化將尤為關鍵。”資深投資者王海波說道。
“聰明錢”
外資一向被很多投資者稱為“聰明錢”，王海波發現，經常是外資大幅加倉了哪些股票或者哪個板塊，然後這些股票或者板塊就會慢慢漲起來。
深圳南山某私募研究總監趙傑則表示，北向資金對於A股市場擇時把握比較準，從歷史情況來看，北向資金大幅流入之後，A股後市繼續上漲概率較大。
正因為如此，很多投資者把外資調倉作為選股重要參考指標之一。那麼，實際情況究竟如何？
界面新聞對比今年以來北向資金淨買入/淨賣出金額變化與同期A股走勢，情況與市場人士觀察的基本一致。比如今年2月13日，北向資金淨買入額合計達86.01億元，當日滬指上漲1.84%，收於2721.07點。隨後的一段時間裡滬指繼續強勢上攻，至3月7日盤中一度漲至3129.94點。
純達基金投研總監林輝平認為，外資帶來的不僅是增量資金，更重要的是影響A股投資理念、運行機制。“在短線投資中，我們經常發現北向資金流向和指數漲跌背道而馳，說明外資敢於逆勢加倉，最終看到的是消費類龍頭、金融藍籌等板塊近年來走出了趨勢性慢牛行情，外資在這些價值類股票中的話語權逐步增強。”
近年來，外資在生物醫藥、食品飲料、家用電器等行業的持股市值穩步提升。特別是在家用電器領域，自去年以來外資持股市值佔比都在10%以上。
界面新聞整理發現，近十年來A股市場上股價區間漲幅超過10倍的股票一共有25只，外資所青睞的食品飲料、醫藥、家電等板塊個股達到了12只，佔比接近五成。考慮到25只10倍股中，新華聯（000620.SZ）、中航資本（600705.SH）、華數傳媒（000156.SH）等多隻股票是因為併購重組大幅上漲，上述外資青睞行業個股所佔比重實際將更大。
具體來看，其中不少個股如貴州茅臺（600519.SH）、格力電器（000651.SZ）、恆瑞醫藥（600276.SH）等都被外資長期重倉。
此外，界面新聞統計發現，今年三季度QFII加倉市值最多的前20只個股從三季度末至今，有多達16只股票股價均實現了上漲，佔比80%。
事實上，在A股佈局也給QFII帶來了豐厚回報，其中典型的案例如奧本海默基金公司。
2014年四季度，奧本海默基金公司新進買入6629623股貴州茅臺，成為該股第九大股東，2015年三季度加倉662962股，之後鎖倉。2016年三季度，奧本海默基金公司曾小幅減倉貴州茅臺602585股，直至2017年三季度以及之後才開始持續賣出貴州茅臺。
2014年年底，貴州茅臺的股價為129.91元/股，截至2017年二季度末已經上漲至439.53元/股，區間漲幅高達238%。同時，在奧本海默基金公司開始持續賣出貴州茅臺過程中，該股股價依然節節攀升。
截至2018年中報時，奧本海默基金公司持有貴州茅臺4173500股，此時該股股價已經高達716.92元/股，相較於2014年底漲幅為452%。可見，奧本海默基金公司在貴州茅臺上獲益匪淺。
奧本海默基金公司並非孤例，數據顯示，在貴州茅臺股價一路上漲過程中，還有新加坡政府投資有限公司、易方達資產管理(香港)有限公司等不少其他QFII機構都了紅利。
事實上，在A股其他多隻長線大牛股比如格力電器、伊利股份（600887.SH）等股價持續走強過程中，也是有很多QFII機構積極參與其中，並獲得豐厚回報。
綜上可見，外資在投資A股方面確實有其“聰明之處”。這也讓通過研究外資機構選股和調倉模式進行跟投的王海波最近幾年獲得了不菲收益。
外資選股特徵
當然，要想像王海波一樣“跟著”外資賺錢也並非易事。首先就要求對外資選股特徵有著全面、細緻的把握。
外資在投資A股方面究竟有哪些偏好呢？
行業方面，朱丹華認為外資在風格上偏向於消費和金融，科技和週期很少涉及。他分析主要原因在於，A股科技股大多技術含量落後於美股對標公司；週期股則是β屬性太強，不利於長期持股。
相較之下，消費股的研究方式與美國消費股更接近，框架基本可以套，從“配置”角度，可以馬上加倉。
界面新聞整理數據後發現，外資持倉市值的確明顯集中於食品飲料、醫藥生物、家用電器等大消費行業，以及銀行與非銀金融等金融行業。
選股方面，在寶蓁投資基金經理肖超看來，外資偏愛市值較大、流動性較好、核心競爭力強、管理層誠信能幹、歷史財務報表表現優異、公司治理優秀的A股上市公司。
林輝平則指出，從集中度來說，外資偏重行業龍頭，且持倉比重會比較高，部分公司持倉比重已經達到規定上限。
界面新聞整理了截至今年三季報時，QFII重倉個股情況，絕大部分都屬於有基本面支撐的長期價值股。
從估值角度來說，接受界面新聞記者採訪的多數投資者都指出，外資偏愛低估值標的。
數據顯示，虧損標的幾乎完全被外資排除在外，同時其偏好標的估值有大約2/3在30倍以下。
不過，從PEG分佈情況來看，雖然外資更青睞於中低估值標的，但實際上可以接受的估值區間跨度較大。換言之，相較於絕對估值水平，外資往往更加註重個股估值-業績匹配度。
此外，林輝平指出，外資通常持股週期較長。肖超也認為外資在操作上的特色是不輕易換股，表現為低換手率。
外資的投資偏好也在影響著A股市場。
朱丹華表示，“核心資產是A股裡的學區房”，這句話很能夠代表“核心資產”的定位，而外資正是將A股近4000只個股進行“核心化”區分，從各行業中選出好的賽道，並找出細分行業龍頭，高ROE給高估值，稀缺性給予溢價，這是A股20多年以來從未有過的。
王海波認為，以前A股投資者更加青睞於小盤股、概念股的炒作，近年來對價值投資認可度則越來越高，不少價值股股價隨之節節攀升。其中少不了外資投資理念和思路的影響。
短線操作與“偽外資”
一般認為，外資更加註重長期價值投資。
不過，界面新聞發現，今年以來每日陸股通資金的波動非常大。
這點在龍虎榜數據方面也可以看出端倪。比如9月23日，深股通專用席位買入中國長城（000066.SZ）7001.16萬元，同時賣出6032.77萬元；9月26日，該席位再度現身中國長城龍虎榜，買入金額為7587.37萬元，賣出金額為8567.23萬元。
類似地，8月16日深股通專用席位買入了領益智造2351.7萬元，同時賣出6821.57萬元；8月23日又以高達10350.04萬元的買入額居於該股龍虎榜買方第二位，同日賣出6322.29萬元；9月3日繼續現身領益智造龍虎榜，買入5019.47萬元，賣出3697.32萬元。
王海波表示，雖說深股通專用席位是一類資金，很可能買入和賣出的並不是同一個資金方，但是上述情況頻繁出現，大概率還是能夠表明有部分外資在進行短線操作。不過，肖超認為這並不是外資的主流投資行為。
林輝平認為外資在A股投資分主動投資和被動配置，MSCI和富時中國指數權重的分配就決定了外資未來進入中國市場資金量一定是會逐年增加。外資有時候是出於被動配置需求，偏指數化配置資金也很多，因此，深股通席位也會經常出現在一些短線題材股龍虎榜上。
當然，也有可能是部分“假外資”的原因。
所謂“假外資”，就是說有部分內地資金會先借道境外，然後以“北上資金”名義，通過滬港通、深港通的途徑，再回流A股市場。這部分資金，雖然名義上是“北上資金”，實際上在操作手法、選股思路上還是與境內資金更為相像。
朱丹華就認為，上龍虎榜的外資其實不是真外資，大概率是繞道配資來做短線的熱錢，可以理解為披著羊皮的狼。
毋庸置疑的是，外資的一些特點對A股市場短線波動產生著影響，
例如，今年5月28日，MSCI第一次擴容時，北向資金曾在尾盤出現明顯異動，在當日收盤前的最後幾分鐘內，其淨買額一度超過100億元，帶動A股尾盤扭頭向上，三大股指悉數收漲。
有分析指出，這主要是由於MSCI納入比重的調整是在收盤後，追蹤MSCI指數的資金只有在生效日前“一次性”完成調倉，才能最大限度地保證跟隨相關指數，所以會有大量資金在尾盤集中買入。
不過，8月27日MSCI的二次擴容正式生效時，情況卻變得不一樣了。數據顯示，當日大盤高開高走，全天北向資金大幅流入，尾盤時分更是有超過百億的北向資金瘋狂搶籌。但最後關頭遭遇到提前埋伏資金猛烈砸盤，大盤隨之快速回落明顯。
廣州珠江新城某私募基金經理張先生分析，之所以出現上述情況主要由於市場資金已經明確知道MSCI的擴容將給A股帶來一定增量資金，所以有很多投資者選擇潛伏MSCI能夠交易的標的，進而在新流入的外資主力拉昇時拋售砸盤。
對於未來外資對A股市場可能產生的影響，林輝平表示，市場投資偏好將從“短線思維”向“長線思維”轉變，從原來主要關注短期增速，籌碼主題博弈逐步向全生命週期的價值評估體系轉變。優質資產逐步重估，從折價逐步轉溢價，估值中樞有望逐步上行。
肖超認為，隨著外資佔A股比重與公募基金比重相當並在未來逐步提升，其選股風格將持續影響A股市場投資風格。主流外資機構傾向於選擇業績優良、前景好、管理層誠信能幹、公司治理優秀的優秀上市公司，因而會繼續推動A股市場投資風格向價值投資偏移，整個A股市場中基於企業基本面的投資行為佔比將逐步上升，同時炒小炒新炒概念等投機行為的佔比將逐步下降。
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