時間：2020 年 2 月 12 日
Oliver Sung，junto.investments
Adam Blum，valuewalk.com/
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芒格：會議現在開始，各位請就坐。歡迎來到天主教大教堂。這座教堂可不一般，沒參觀過這座教堂的，建議你們去裡面好好看看。別看它外面破舊不堪，你進到裡面，一定會為它高超的建築藝術而讚歎。告訴大家一個消息。我們的董事彼得·考夫曼 (Peter Kaufman) 在這座教堂的管理委員會任職，誰想把自己的骨灰盒與格里高利·派克（注：Gregory Peck，美國著名電影明星）的安放在同一面牆壁，可以和彼得聯繫，費用是 10 萬美元。我們是做生意的，講究個“利”字。你死都死不起。
我手裡有份稿子，我先照稿念，把會議的正式流程走完。然後，我簡單講幾句。講完之後，回答各位的提問。
首先，我要介紹出席此次會議的管理層。我是查理·芒格，董事會主席，出席本次會議的其他管理層成員有董事會副主席瑞克·蓋林 (Rick Guerin)、首席執行官蓋瑞·薩爾茲曼 (Gerry Salzman)，還有你們許多人都認識的彼得·考夫曼。我眼睛看不太清楚，上年紀了，沒辦法。我們的新董事 Gary Wilcox、Mary Conlan，還有 Daily Journal 的副總裁米歇爾·史蒂文斯 (Michelle Stevens)。米歇爾負責我們的止贖權公告業務，她為我們賺了很多錢，是我們的功臣。
我們的財務會計 Maryjoe Rodriguez，她是公司的支柱。Daily Journal Technologies 副總裁 Ellen Ireland，他是公司的老員工，也是公司的頂樑柱。財務部門的工作人員還包括 Ernest Miranda、Andy Richardson、Martin Cassis 和 Guat Milner。我們之前辭退了兩名會計，我們對公司現在的財務人員非常滿意。
說句題外話，現在做會計，真是不好做。會計這行，不好乾，特別是在我們這樣的公司。就說今年在波音公司做審計的那些會計，他們賺那份錢得多難，這活太難幹。
接下來，我們繼續會議的正式流程，然後回答提問。誰有授權委託書沒提交，也用不著交了，反正我們手裡有絕大多數的投票權。
Ellen，請報告參加本次會議的股東人數，以及其持有的股份數。
[陳述出席股東大會的股東情況]
謝謝。下面繼續流程中的各項內容。
第一項是選舉董事會成員。我們手裡有足夠的投票權選舉我們提名的董事，因此，我在此宣佈，所有提名董事入選。
每位董事的得票數還挺有意思的。我的得票數不是最高的，公司裡最重要的人物、首席執行官蓋瑞·薩爾茲曼，他的得票數是最低的。我的得票數和蓋瑞差不多。其實都沒差多少，我們的得票數都很接近。
我想起了一件好笑的事兒，給我們做審計的是普華永道。有一次，普華永道解僱了一個員工，結果這位前員工大鬧股東會現場，把普華永道一頓臭罵。我們美國的股東會很奇葩。
現在啊，美國的各大公司，大股東清一色是指數基金，沒幾個例外的。美國企業的投票權落到了一小撮指數基金管理者手裡，真是奇了怪了。這不是誰事先安排的，它就這麼發生了，天知道將來有什麼後果。
好吧。第二項提案是批准我們推選的獨立執業會計師。我們手裡有足夠的投票權，通過就完了。董事會審計委員會選舉 Scott Milner 作為獨立執業會計師。
第三項提案是通過公司章程修正案，採納以簡單多數的方法選舉董事。加州要求我們這麼做，那我們就通過。好，通過了。具體的表決數字，我就不讀了，也沒人願意聽。
第四項提案是關於蓋瑞薪酬的建議，這項提案同樣獲得通過。要說公司上下，誰最配拿自己那份薪酬，絕對是蓋瑞。
好了，現在需要提出一項動議，宣佈此項環節結束，進入問答環節。有人附議嗎？全部贊同？此項環節結束。
【芒格講話】
我先簡單講些和公司經營相關的東西，然後回答提問。
我們公司最早只是一份小報，靠刊登啟示為生。後來，我們逐漸成長為一家非常成功的法律日報，獲得了壟斷地位，加州所有的上訴法庭都在我們這裡獨家公佈判決結果，我們的報紙是加州的每個律所必須訂閱的。我們這份報紙還做了許多其他有用的事。我們雖小，但深耕利基市場，盈利能力很強。過去，在美國，像我們這樣的報紙有很多，它們佔據獨特的利基市場，穩穩地賺大錢，經營起來還特別輕鬆。隨著時間的推移，科技進步令美國的報紙日漸式微，像我們這樣的小報也難逃厄運。營業收入越來越低，經營成本絲毫不少，大大小小的報紙都行將就木。
伯克希爾哈撒韋旗下曾擁有大約 100 家報紙。面對現實，這些報紙都走到了盡頭，再優秀的管理層都不能讓它們起死回生。報紙死了，我很難過。這些報紙在活著的時候，它們不經意間擔負起了監督政府的職責，人們將報紙稱為“第四權”。報紙的這個地位不是建國者勾勒出來的，而是資本主義的偶然產物。受益於美國的兩大優良傳統，裙帶關係和壟斷經營，當年的那些報業巨頭一躍成為社會的風雲人物。別看他們都是些信奉裙帶關係的壟斷資本家，其中還有不少是酒鬼，他們對社會的貢獻卻不亞於立法者。現在他們都成了過眼雲煙，取而代之的是電視中噴湧而出的各種愚蠢觀點，人人都在看，人人都相信。《新聞週刊》(Newsweek)、《時代週刊》(Time) 等雜誌和大大小小的報紙退出了舞臺，拉什·林博 (Rush Limbaugh) 之流的右翼，還有同樣不堪的左翼，他們粉墨登場，這是美國的損失。木已成舟，只能扼腕嘆息。報紙偶然間成為第四權，擔負起監督政府的職責，恪守新聞的真實原則，為社會做出了巨大貢獻。沒想到報紙就這麼成為了過去。
Daily Journal 公司是個特例，Daily Journal 不會消失。即使我們所有的報紙業務都沒了，我們還有大量證券。與大多數報紙相比，我們的境遇好很多。我說報紙死了，但《華爾街日報》(Wall Street Journal)、《紐約時報》(New York Times) 等不在此列。有些報紙無論如何都不可能消亡，但總的來說，報紙大勢已去。Daily Journal 不可能說死就死，讓股東兩手空空，因為我們持有大量證券。
另外，我們還在開展一項新業務，這就是 Journal Technologies。報紙業務萎縮了，我們希望 Journal Technologies 能頂上來。Journal Technologies 開展電腦軟件業務，主要服務法院和政府部門的客戶。我們的軟件可以簡化繁冗的流程、減少人工操作導致的錯誤。我們這項業務做起來很辛苦。
一般的軟件，像老師上課用的教學軟件，或者是雪佛蘭經銷商用的會計軟件，這樣的軟件好賺錢，因為都是標準化的東西，大批量生產出來，誰都能直接用，很簡單。
我們不一樣，我們的客戶是各種各樣的政府機構，它們每一家都有特殊的要求，而且都非常官僚，繁文縟節特別多，什麼事都做得特別慢。我們要和政府的許多律師、顧問打交道，還有繁瑣的招投標流程。我們做的這項軟件業務其實是特別辛苦的，漫長的看不到盡頭，實施起來困難重重。正因為如此，很多人根本不願碰這個活。他們想做輕鬆的，把軟件大批量生產出來，分發到雲上，然後數錢就行了。我們的業務需要大量人員去部署，幫助世界各地的法院實現法庭文書自動化。
我們的法院高效自動化軟件將來一定能成，但是我們要付出巨大的努力。無論是參與政府招標，還是和眾多顧問打交道，都是非常棘手的差事。沒好脾氣不行，沒巨大的耐心不行，沒非凡的才能不行。只能咬著牙堅持，不管錢賺得多慢，官僚多難忍受，真是特別特別不容易。
雖說困難重重，而且管理層都垂垂老矣，我們做得還不錯，別問我為什麼，也算是個奇蹟了。我們做對了很多事，才有今時今日。我們面前的市場很大，但不會一帆風順。
至於我們的客戶，我們和客戶的關係很融洽。我甚至愛上了澳大利亞政府。他們真是好啊。澳大利亞要實現法庭自動化，真了不起。他們選擇了我們，真有眼光。誰能想到他們會選擇 Daily Journal 這個不起眼的小公司為澳大利亞的所有法院服務？我看我們的合作能行。他們怎麼就選擇了我們這麼一家小公司呢？他們怎麼就覺得我們能行呢？
我覺得我們能把澳大利亞拿下，很重要的一點在於，我們的絕大多數對手太爛了。所以我們這點成績，沒什麼好誇耀的。
我們要付出長期的努力，這是一場持久的戰鬥。旁人可能難以理解，我們根本用不著做這份工作，卻仍然在這裡堅持著。
這場會議之前，蓋瑞剛剛向董事會做了一場長篇報告。我們的工作很艱難，但大家的意志很堅定，都決心一直幹下去。再棘手的問題，再令人抓狂的情況，我們都要挺過去。
想幹不好，太容易了。我相信，我們能成，我們最終能把這個市場的一大塊份額收入囊中。要等到我們成了的那一天，在座的各位股東，你們需要極大的耐心。實在很難。我們做的是軟件生意，但不是那種輕鬆賺錢的軟件生意。我們要做的事，難度和再造一個普華永道也差不多。再造一個普華永道有多難，我們要做的事就多難。我們不敢保證，說一定能成功，但我相信我們有希望。只是會很慢、很苦。在將來很長一段時間裡，我們都輕鬆不了，我也沒想著能輕鬆，但我們會越來越好。
蓋瑞，你覺得未來兩三年我們能做得怎麼樣？蓋瑞在哪呢？哦，我左眼看不見。
蓋瑞·薩爾茲曼：我們確實向 Journal Technologies 投入了大量人力和資源。Journal Technologies 這項業務有 250 名左右員工。我們在洛杉磯、加州的科洛納市、猶他州的洛根以及丹佛都設有分公司。我們從 1999 年起步。
這些年來，我們見證了許多變化。以洛杉磯為例，現在洛杉磯已經將我們的系統用於電子文件存檔。律師可進行文檔電子化操作。過去，在洛杉磯的法院，律師只能在現場排隊，或者聘請代理幫忙排隊，現在不用了。我們與洛杉磯的法院合作，律師們現在可以自行決定何時出庭，可以自己與法官安排時間。現在，律師可以自己安排時間，法院也節省了人員。這是我們的創新之一。
再舉個例子，警察在 Riverside 公路上開罰單，用的是我們的系統。所以，歡迎您在 Riverside 公路上超速。
我們在加州的其他法院也取得了業務進展。我們有一個基本的軟件系統，在這個基本系統的基礎上可以進行三五種不同的配置，分別供法院、公設辯護律師、地方檢察官、緩刑犯監督官使用。我們只需對基本系統進行配置，即可為不同使用者提供服務，由此減輕了實施的工作量。
查理剛才提到了我們為澳大利亞政府做的項目。目前，我們在澳大利亞外派了七位員工，他們為南澳大利亞州以及維多利亞州的墨爾本市提供服務。澳大利亞這兩個州的所有法院都是我們的客戶。澳洲的法院分很多種，像礦務法院之類的，和我們這不一樣。
我們這邊，洛杉磯、加州，每個郡都只有一個法院。加州有很多不同的主管部門，不同的體系、不同的 IT 系統，效率特別低，對我們的工作造成了很大的障礙。
我們未來的財務業績如何，主要取決於我們在各個司法部門的客戶數量。
雖說我們的軟件部署工作也是收費的，但是隻有等到最終全部交付了，我們才能確認收入。我們始終朝著完成最終交付而努力，交付完成才確認收入，並在財務報表上體現出來。
芒格：提醒各位注意一下我們確認收入的方法。
我們不是自己算自己幹了多少活，然後開個發票管政府要錢。做諮詢的一般都這麼幹，按小時收費。我們只有把所有的工作都幹完了，才有資格收錢。這麼我們特意的。我給大家講個真實的故事。我年輕的時候，工地上沒幾輛推土機，很多土石方的活都靠騾子。有專門養騾子的師傅，組成運輸隊接活。有這麼位拉美裔的師傅，他養了很多騾子，手下有一隻規模很大的騾子運輸隊。一天，有個大包工頭找到他，對他說：“我接了個政府的大工程，合同是按成本加成定價。你來給我幹，也按成本加成算。你帶著你那些騾子，明天就來幹這個大活，成本加成的。”這位拉美師傅回答他說：“不，我不幹。”大包工頭問他：“幹嘛不幹呢？”養騾子的師傅說：“我全憑幹活利索，這麼多年才總有活幹。你這合同按成本加成算，連我的騾子知道了都要偷懶，幹得越慢，賺得越多。”
我們 Daily Journal 一樣有自己的原則。我們不籤讓自己偷懶的合同，免得自己走向墮落。我們要學那位拉美裔師傅。我覺得我們能成，但是這麼個苦差事，總要打起精神來去做才行。
你們根本不知道，微軟、谷歌那些人多討厭我們這活兒。我自己倒是覺得喜歡。彼得也喜歡，他那個人是這樣的，只要是他看好的生意，做上了之後想做一輩子的，他還覺得難點才好呢。我們都是這麼想的。我確實不敢保證一定能成，擺在我們面前的工作很艱鉅。
我多想告訴大家，我們擁有雄厚的人才儲備，每個崗位都有四個員工能勝任。事實則恰恰相反，我們就好像獨臂人貼牆紙，都在這撐著呢。
軟件行業在美國發展到今天，已經是一個很大的行業了。隨便哪所有名的工科大學，最受歡迎的課都是計算機科學。在風險投資領域，最炙手可熱的投資都和軟件相關。
風投行業拿軟件公司炒作，我看不慣。搞得太過了，價格太飄，太蠢，是在玩火。像伯克希爾哈撒韋一樣做投資的不可能去碰。許多人能從中獲利匪淺，但最後會有嚴重後果。
醜惡現象蔓延，讓我深感厭惡。比如說，投行的那夥人口口聲聲講“息稅折舊攤銷前利潤”(EBITDA)，我說這是狗屁利潤。還有那些講什麼 J 曲線的 (J-curve) 的，我特別反感。風投之間倒賣軟件公司，層層加價、層層收費，和傳銷沒什麼兩樣，我也很反感。有人在軟件行業中玩火。往大了看，軟件行業發展的大潮流是好的，軟件的巨大進步推動了全世界的科技發展。但既然有人玩火，將來必定要吃惡果。
誰家裡幾乎都有在軟件行業工作的親戚。我們家有兩個人是做私募股權的。私募股權行業已經達到了數萬億級別的規模。這裡面有些怪現象，很多東西是在炒作，很多買賣行為很瘋狂。
說到底，做私募股權的，他們倒賣公司，基本上都是為了從中賺管理費、業績費。我看不上他們的搞法。我買公司，是因為我長期看好，我買下來，公司是我的了。我不是為了倒手揩油。私募股權行業緊盯著管理費、業績費，我覺得特別不舒服。
那些做成了的私募股權基金，接著再發新產品，規模是原來的幾倍，然後繼續砸錢，繼續一筆一筆地做交易。募集來的資金更多了，投出去的錢也更多了，它們對管理費、業績費的追求沒有休止。
老天能給這些人好果子吃嗎？答案是否定的。不可能。將來要遭災的。
從前，在風險投資中賺到錢的是誰呢？是紅杉 (Sequoia) 的客戶。紅杉是全世界最優秀的風投公司之一。像紅杉這麼優秀的沒幾個。紅杉的業績特別漂亮，因為它控制著，讓自己的規模很小。現在呢，誰都想規模越大越好、增速越快越好、賺的費用越多越好。這不是正路，不可能善終。
我在哈佛法學院讀書時，我的一位老師講過一句話，我現在也和你們講這句話。他說：“有什麼問題，告訴我，我讓你更困惑。”
我其實覺得這位老師點撥了我。這真是解決問題的好辦法啊！我經常說：“一個問題，徹底想明白了，就解決了一半。”把事兒想明白，其實特別難。
Daily Journal 我講了很多，講的差不多了。我們前面的路很長、困難很多。管理層又都是些該進養老院的老傢伙。我 96、瑞克 90，我們的 CEO 80。沒老到份兒上，還坐不到這個位置呢。
雖然董事會成員都年事已高，我還是覺得我們能慢慢做好。再說了，我們這還有個年輕人呢，威爾科克斯 (Wilcox) 才 72，剛過退休年齡。我們還有一位新董事，瑪麗·康蘭 (Mary Conlan)（注：55 歲），她往臺上一坐，就顯得我們沒那麼老了，或者說，顯得我們更老了。
Daily Journal 有今時今日，是資本主義所賜。一份小報，能持有這麼多證券，還可能做成軟件生意。我們可都不懂軟件啊。我們臺上的這些人，沒一個是軟件工程師。真是奇了。還有，你們這群人，大老遠從世界各地趕來，你們簡直比我們還怪。
要我說，我們還是比較有勝算的。我們做的是一件好事，我們做的事對世界有益。我們讓員工得到應有的回報，我們真心實意地為客戶著想。
在為客戶服務這方面，好市多(Costco) 是我的榜樣，我特別希望我們能做的像好市多一樣好。
我遇到過很多公司，沒一家公司能像好市多這樣，下那麼大力氣，一心一意把客戶服務好。像好市多這樣的成功，我心存敬意。有些人成功靠的是坑蒙拐騙，把假貨、劣質貨賣給別人，這樣的成功，讓人瞧不起，比如，在拉斯維加斯開賭場的。
我們有客戶在拉斯維加斯，我無意冒犯我們的客戶。我只是隨口說一句。
我真心覺得，能自己選擇去本本分分地賺錢，用不著往坑蒙拐騙那條路上走，真是一種福氣。我們選本本分分地賺錢，即使賺得少一些，我們也不改變。其實，我們賺得不會少，反而會更多。
我想起沃倫·巴菲特講過的一句話，他說：“永遠走大道，大道人少。”
我覺得美國的政治簡直是一團亂麻，四處都在拉仇恨，搞得難分難解。在加州，操縱眾議院選區劃分的做法越來越極端。眾議院中的左翼議員被更左的擠出去，眾議院中的右翼議員被更右的擠出去，由此產生的立法機構亂極了，議員之間充滿敵意。在加州的立法機構裡，滿打滿算也就 10 個頭腦清醒的共和黨、10 個頭腦清醒的民主黨。每隔 10 年，右翼和左翼裡的極端分子就登場了，把頭腦清醒的都趕下臺，靠操縱選區劃分的手段把他們搞下去。兩派的極端分子有個共同之處，他們都敵視自己黨派中的中間分子。讓這些人當政，怎麼能行？我不願看到現在的情況，但我也束手無策。挺好玩的。
前陣子，沃倫和我說：“現在這情況，還真挺有意思的。我真想再活 30 年，哪怕不讓我參與，只讓我圍觀也行啊。”我說：“我也這麼想的，確實有意思。”
沒了克朗凱特 (Cronkite)（注：CBS《晚間新聞》著名主持人），電視完全不是那麼回事了。一群跳樑小醜、那些所謂的意見領袖，瞪著眼睛說瞎話，一個比一個能忽悠。沒看到他們之前，我沒想到忽悠能達到這麼高的境界。黑的能說成白的，白的能說成黑的。
經過長期的生物進化，許多人特別擅長把別人引入歧途。我們被這樣的人包圍著，想要保持理智、保持清醒，特別特別難。
也正因為如此，我參與的一些公司取得了巨大的成功。我們不是比別人更精，只是我們保持了清醒。人們做的多少事都是愚不可及的。
政治中有多少蠢事，商業中的蠢事也不少。我們這些做企業的有時候也犯傻。
你們在座的各位，從世界各地來到這裡，我知道你們求知若渴。我說你們都是“另類”。沒別的意思，因為我年輕時也是個“另類”，物以類聚，人以群分。
你們來這也不是為了別的，是因為你們看到了，一個和你們一樣的“另類”，雖然一身的缺點，卻取得了成功，你們也想像我一樣。
你們可能想不到，我要和你們說，你們的想法沒錯。如果你能學到我們的一些方法，你雖然有缺點，也能在人生中取得一定的成功。我就成功了。
我怎麼成的呢？我這就告訴你們。
按我這個人的能力和才智，我本來不配取得這麼大成功。誰不想多得一些？誰不想分到的遠遠更多？
我年輕的時候，掌握了幾個思維方法，後來在一生之中反覆使用。我走大道，因為大道人少。這是一個要點。
還有一點，在我從小生長的家庭環境中，我的長輩把提升個人理性作為一種道德追求。我對理性的追求來自基因遺傳和生長環境，令我受益無窮。
正如吉卜林 (Kipling) 所說，“如果身邊的人都失去理智，你卻能保持清醒”，這是巨大的優勢。不妨想想政界和商界，有多少人玩火，做出了多少蠢事。
我還記得很多年以前，一場衰退出現之前的瘋狂情景。股票市場的交易員都去拉斯維加斯，享受免費的籌碼和陪侍，這就是我們當年的證券市場。當年有很多骯髒和醜陋，現在也有很多骯髒和醜陋。
政壇人士連亞當·斯密 (Adam Smith) 都不懂，還當政呢？打個比方，你請個工程師給你設計飛機，他連萬有引力都不信，這樣的你也敢請？
我也笑了，但我的笑中帶淚啊。
刻意追求理智，真的有用，值得你付出一生的努力。
我們現在的問題在於，周圍發生的一切把人們的腦子灌進了水，但長著腦子的人們卻一無所知。
我年輕時，塞德里克·哈德威克先生 (Mr. Cedric Hardwicke) 是我非常喜歡的一位英國演員。他的演技特別精湛，女王因此授予他爵士頭銜。塞德里克·哈德威克爵士到了晚年，仍然在不停地拍戲。在他生命即將結束之前，他說出了世界演藝史上最經典的一句話。他說：“我入戲入了一輩子，自己的腦子都沒了。”這不正是很多政客的真實寫照嗎？唯一的不同在於，政客們自己渾然不知。塞德里克·哈德威克爵士至少知道他的腦子進水了。
有些年輕人總是大呼小叫，反對這個、批判那個。他們是在給自己洗腦。他們在那大呼小叫的，根本沒人聽，反倒是往自己的腦子裡塞了一堆垃圾。
很多事兒不能裝，裝著裝著就弄假成真了。
裝也能裝出好事來。我年輕的時候，有幾個人本來不是什麼好東西，後來卻成了著名的慈善家。他們開始做慈善只是為了騙人，做久了，竟然變成真的慈善家了。所以，我得出個結論，虛偽到一定境界反而高尚了。
裝得久了，人確實會變。嘴上總說什麼，人就變了。羅納德·里根 (Ronald Reagan) 的演藝生涯結束後，通用電氣公司請他在全國巡迴演講，發表右翼言論，難怪他從民主黨轉到共和黨。
總之，你的思想會欺騙你。最好採取一些預防措施，對自己的觀點要提高警惕。如果我們的子女都能謹言慎行，我們該多麼欣慰啊。
我有幾個子女也在這裡。總的來說，我對他們很滿意。但是，如果可以讓我選擇，我希望能改變他們的某些方面。你們笑了，但人生就是如此啊。
好了，我心裡的一些想法，都和你們講了。難為你們大老遠來聽一個 96 歲的老頭嘮叨。
現在我開始接受提問。
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