廣發證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
拓斯達(300607)
核心觀點：
下游邊際改善，需求有所企穩：當前行業下游需求正在逐步企穩的過程中，主要體現在幾個方面：3C製造業利潤總額增速轉正，汽車製造業利潤仍在下滑但降幅略有收窄，終端銷量增速均呈現改善趨勢，帶動下游製造業投資意願的提升。根據國家統計局的數據，2019年10月、11月我國工業機器人產量增速分別為1.7%、4.3%，結束自18年9月以來的連續下滑趨勢。同時，海外的訂單也在加速回升。根據日本經濟產業省的數據，2019年10月日本工業機器人訂單418.53億日元，2月移動平均增速1.12%。在高質量發展的背景下，通過自動化生產，提高工業企業全要素生產率已成為產業升級的主要方式，自動化設備的整體需求趨勢是向上的。
轉型大客戶戰略，實現逆勢增長：根據季報的披露，2019Q1-Q3公司實現營業收入10.9億元，同比增長28%，歸母淨利潤1.43億元，同比增長11.1%。在行業需求持續低迷的背景下，公司通過新產品的推出、大客戶的有效開發，實現了逆週期的成長。今年公司新開拓了韶能股份、新能源NVT等，有效拓展了伯恩光學、立訊精密、比亞迪等客戶需求。從報表層面來看，前五大客戶的佔比，已經從2016年的16.29%提升到2019上半年的41.13%。公司轉型大客戶戰略有望充分受益客戶資本開支週期的擴張，疊加下游整體投資增速回升，有望充分釋放利潤彈性。
投資建議：當前行業需求出現邊際改善，下游去庫存後有望恢復正常採購。公司深挖大客戶需求，有望充分受益客戶資本開支週期的擴張。我們預計公司19-21年實現收入15.21/23.14/27.79億元，EPS分別為1.40/2.06/2.44元/股，最新股價對應的PE分別為35x/24x/20x，基於公司各業務的收入和盈利能力，並結合各業務的可比公司估值情況，我們給予公司20年PE估值29x，對應合理價值59.70元/股，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動造成的下游行業投資波動；工業機器人價格下滑；工業機器人行業競爭加劇；環境能源及管理系統業務發展不及預期。
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