2月1日凌晨，著名調查機構渾水研究收到了一份來自匿名者的做空報告，這一份長達89頁的報告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司財務和運營數據。
渾水收到報告後認為所指控瑞幸造假真實成立，並在社交媒體上表示已做空該股。消息公佈後，瑞幸咖啡短線下跌超過20%。截至週五收盤，瑞幸咖啡跌幅縮窄至近11%，報32.49美元。以下為報告節選部分。
調查結果
通過92個全職和1400個兼職調查員跟蹤了981個工作日，收集及研究了超過2.5萬張小票和超過1萬個小時的門店錄像。報告發現，瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%;
每訂單商品(Items per order)已從2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14;
瑞幸咖啡虛增了每件商品的淨售價至少1.23元人民幣或12.3%，人為的維持其商業模式。事實卻是，不包括免費產品，商品的實際售價為標價的46%，而不是管理層聲稱的55%;
第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸高估了其2019年第三季度廣告支出超過150%，特別是其在分眾傳媒上的支出。 瑞幸有可能將其誇大的廣告費用回收回去，以增加收入和商店的利潤;
在2019年第三季度來自“其他產品”(即非新鮮沖泡的飲料，例如便餐，果汁，堅果，杯子等)的收入貢獻從去年同期的6%上升至22%，但在報告最終期內實際僅有2%。
可疑事件
報告指出，投資者需要注意的是，瑞幸咖啡管理層已通過股票質押兌現了49%的股份(或流通股總數的24%)，使投資者面臨由追加保證金引發的價格暴跌的風險，此前瑞幸的董事長陸正耀(同為神州租車董事長)曾同一批緊密聯繫的私募股權投資者從神州租車(00699)中撤走了16億美元，而少數股東則蒙受損失。
通過收購寶沃汽車，陸正耀轉移了1.37億元人民幣給其關聯方(朋友兼同學)王百因。寶沃、神州以及王百因將在未來12個月內向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位於瑞幸總部隔壁。
報告還指出，瑞幸最近通過後續發行和可轉換債券發行籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”策略，這很可能是管理層從公司吸納大量現金的便捷方式。該公司的獨立董事Sean Shao是在美國上市的一些非常可疑的中國公司的董事會成員，這些公司都使投資者蒙受了巨大損失。
瑞幸的聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯合創始人兼總經理，曾因非法經營罪被判處18個月監禁。 之後口碑與北京氫動益維科技股份有限公司成為關聯方。氫動益維現在是神州租車的分支機構，並且正在與瑞倖進行關聯方交易。
基本破裂的商業模式
報告指出，瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95％的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產品市場很小，僅有適度增長；
瑞幸的客戶對價格高度敏感，而保留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平（即提高有效價格）並同時增加同一家商店的銷售額是不可能的；
無法獲得利潤的單位經濟效益，瑞幸的商業模式註定將會崩潰。在食品和飲料服務行業的不同垂直行業中，咖啡被歸類為供應鏈成熟、生產標準化、且毛利相對較高的一種。但是，星巴克是中國唯一一家可盈利的咖啡零售連鎖店，這表明獲利的關鍵不僅在於製造和銷售產品，還在於在商店尋找可行的商業模式。瑞幸銷售量受限於對作為功能產品的咖啡的有限最終需求，且無法同時提高價格和維持銷量。在計算租金成本和總部支出後，報告認為，瑞幸咖啡的門店無法實現盈利；
瑞幸的夢想“從咖啡開始，成為每個人的日常生活的一部分”不太可能實現，因為公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產品。購買瑞幸產品的大多數是機會主義者，沒有品牌忠誠度。其省力輕便的儲藏模式僅適用於製造已投放市場十多年的“ Generation 1.0”茶飲料，而領先的新鮮茶生產商在五年前率先推出了“ Generation 3.0”產品；
由於瑞幸於2019年9月啟動其特許經營業務而沒有至少擁有兩家直營店，因此公司的特許經營業務面臨很高的合規風險，因為它沒有按照法律要求在相關機構註冊運作至少一年。
報告總結
這份匿名報告認為，公司通過向消費者灌輸咖啡文化，在完成6.45億美元的IPO之後，該公司從2019年第3季度開始，通過捏造財務和經營數據欺騙投資者，營造公司正在走向成功的假象，並使其股價在2個月內上漲160％以上。瑞幸在2020年1月毫不猶豫地籌集了11億美元（包含二次配售）。
報告表示，瑞幸咖啡確切的知道投資者在尋找什麼、如何將自己定位為具有奇幻故事的成長型股票、以及操縱哪些關鍵指標以最大化投資者的信心，但其實際上是欺詐，而公司業務將會從根本破滅。
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