安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安科生物(300009)
事件： 安科生物發佈 2019 年度業績快報，公司 2019 年實現營業收入 17.16 億元，同比增長 17.40%，歸母淨利潤 1.39 億元，同比下降47.06%，略低於業績預告中位數。
點評： 公司 2019 年利潤端大幅下滑，主要與中德美聯與蘇豪逸明合計計提商譽及無形資產減值準備約 2 億元有關。2019 年國內法醫市場競爭日趨激烈，中德美聯產品價格下降， 加之人力與生產成本增加，毛利率同比大幅下降；中德美聯雖然營業收入穩步增長，但淨利潤出現下降； 預計計提商譽和無形資產減值準備約 1.6 億元。 蘇豪逸明在終端藥價下降、原物料價格上漲的情況下， 2019 年銷售收入、淨利潤均有所下降； 預計計提商譽和無形資產減值準備約 0.4 億元。剔除減值準備影響，公司 2019 年實現歸母淨利潤 3.39 億元，同比增長28.86%； 按業績預告非經常損益約 2100 萬元測算，預計扣非淨利潤3.18 億元，同比增長 18.20%。 分季度看，公司 19Q4 實現營業收入5.53 億元，同比增長 24.65%，歸母淨利潤 0.82 億元，同比增長160.22%；扣非淨利潤 0.71 億元，同比增長 47.70%。 公司 19Q4 業績快速增長，這一方面是由於公司生長激素產能問題解決、銷量恢復快速增長、 同時水針上市帶來業績增量；另一方面則與去年同期生長激素缺貨導致業績基數較低有關。
疫情有望顯著提振干擾素銷量， 疫情短期影響不改生長激素長期邏輯。 在本次新冠肺炎疫情中，干擾素被列為新冠肺炎推薦用藥，受此影響，公司加大幹擾素生產， 2020 年銷量有望大幅提升，進而顯著提振公司業績。 根據公司公告， 受產能限制因素影響，公司生長激素粉針 2018 下半年與 2019 上半年的銷售增速放緩；但隨著產能問題的解決，公司生長激素粉針自 19Q3 開始逐步恢復快速增長。 公司生長激素水針於 2019 年 6 月獲批， 目前已正式上市銷售， 且正處於市場準入階段。 根據公開信息披露， 受本次新冠肺炎疫情影響，醫院各科室就診人次下滑明顯，進而在短期內對公司生長激素新患入組及水針市場導入造成一定影響，但存量患者用藥受疫情影響不大。並且由於矮小兒童的長高需求持續存在，短期被壓制的需求有望在疫情後快速反彈。在國內生長激素市場滲透率依舊較低、行業持續高景氣的背景下，我們認為，疫情的短期影響並不改變生長激素長期增長的邏輯。此外，公司半年報披露，公司生長激素長效水針也已完成臨床研究，有望2020 年申報生產。隨著公司生長激素劑型的進一步完善，銷售協同下，公司生長激素業務有望持續快速增長。
產品研發有序推進，即將步入收穫期。 公司持續加大研發投入，各領域產品研發進度有序推進。公司公告顯示，單抗方面，公司曲妥珠單抗與貝伐珠單抗均已進入 III期臨床， PD-1 單抗也已進入 I期臨床，同時公司還將與藥明生物共同開展雙特異性抗體的研究。 CAR-T 方面，博生吉靶向 CD19 的 CAR-T 產品於 2019 年 12 月獲批臨床，針對其他靶點和適應症的 CAR-T 產品也將適時提交臨床申請，並且博生吉還正在與德國默天旎展開深度合作。此外，餘良卿的活血止痛凝膠貼膏申請臨床獲得受理，有望填補國內該品種空白。
投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 18.00 元。我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 17.4%、 31.8%、 12.6%，淨利潤增速分別為-47.1%、 240.6%、 20.7%，成長性突出；給予買入-A 投資評級， 6 個月目標價為 18.00 元，相當於 2020 年 40 倍的動態市盈率。
風險提示： 生長激素市場推廣不及預期， 產品降價風險，新藥研發不及預期等
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