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今天我們要講一個比較有趣的金融衍生品，期權（option）：“期”是指未來，“權”就是選擇權，所以這個產品交易的是“未來的選擇權”。

這個概念又是很抽象的，我給你舉個例子吧。

比如說這個月底iPhone11要上市，你想買一個，但是你又不確定到時候這個月的獎金是不是能到手。所以你現在就跟商家籤個合約，向商家去付一小筆定金，約定月底來買。那到了月底，萬一你沒錢，或者說你不想買了，也沒有關係，這個合約就自動過期作廢了，定金當然就歸了商家。這個合約，其實就包含著“期權”的概念。

一、期權與定金的差別

你可能會恍然大悟了，說得這麼玄乎，期權不就是平時我們買東西時候的“定金”嗎？

這句話有一定的道理，某種意義上，定金和期權是很像的，都是用一小筆資金來鎖定未來某個商品所有權轉移的權利。但是期權和定金還是有很大不同的。

第一，期權包含的權利更多樣：

你看，定金一般是單向的，也就是說你繳納定金的時候，一般是獲得未來某個商品的購買權。但期權是雙向的，市場上既有賦予你買入權利的“看漲期權（call option）”，也有賦予你賣出權利的“看跌期權（put option）”，put option就是說允許你在某個約定的時間，以一個約定的價格賣出一定數量的商品。

第二，期權是一個標準化的合約，流動性很好：

定金一般是一個固定的金額，但是期權是一個標準化的合同。所以它會規定商品的品種、品質，買入和賣出的價格，到期日等等條款。那這個好處是什麼呢？我們在前面的課程裡說過，標準化合約的好處就是容易轉讓和交易，形成一個有流動性的二級市場。

到這裡，你可能還有一個小問題，什麼樣的交易合約容易形成二級市場呢？

你想一想就明白了。第一，沒有價差肯定就沒有交易，所以要有價格波動，波動還比較頻繁的那些商品，就容易形成二級市場。像蘋果手機這種全球統一定價的產品，它就很難形成嚴格意義上的期權市場了。第二，產品最好具有標準化、批量化的特徵，像齊白石的畫，梵高的畫，這就很難形成標準化的合同。所以，一般能衍生出期權的會是標準化的，量產的，價格波動頻繁的商品。這也是為什麼在市場上你看到的期權的基礎資產，一般會是農作物、原材料，什麼黃豆、石油、黃金等等，或者是匯率、股票這些標準化的金融合同。

二、期權的風險管理功能

聽上去期權的基礎資產和期貨的基礎資產似乎很像，期權和期貨的不同到底在哪裡，作用到底是什麼呢？

期權是一種在遠期和期貨的基礎上發展起來的衍生品，它的作用就是提供了更多的風險管理功能。比較正式的期權交易大概是在十六七世紀的荷蘭產生的，那個時候歐洲的國際貿易特別發達，很多商人手裡都持有遠期或者是期貨的合約，但是他們又擔心這個商品的價格會下跌，所以就想找人來分擔這種風險。比如說付一點錢給對方，約定在某一個日期可以以一個約定的價格將這個商品賣給對方，這種賦予賣出權利的合約就是我們前面說的看跌（賣出）期權。同樣的道理，另外一些賣出遠期合同的人，擔心未來的價格上漲了，他會吃虧，所以他也要付一點錢，約定在未來的某個時期以一個約定的價格從對方手裡買入商品。所以這種賦予買入權利的合約就叫做看漲（買入）期權。為這個權利所付出的價格就是“權利金”，也就是期權的價格。

到這裡，你可能已經明白了，在期貨交易中，雙方的權利和義務是對等的、相連的，而期權是把商品交易中的權利和義務分拆開了，就專門對權利進行定價。

從這個意義上講，你會發現，購買期權的人就像購買了一種權利，這種權利可以在價格上漲或者下跌的時候幫助自己把風險鎖定，相當於保險。而賣出期權的人賺取的則是一個保險費。所以期權比期貨的金融屬性要更強，是純粹的風險管理產品。

三、對賭投機功能

此外，因為期權交易的就是一個商品買賣的權利，所以它的價格會遠遠地低於它的基礎資產的價格。這樣一來，就相當於為買期權的人提供了一個高槓杆，所以期權也非常容易用作對賭和投機的工具。

跟你講一個我身邊人的小故事，我有一個朋友，21世紀初的時候，剛博士畢業，手裡錢不多，大概就是10萬元左右的本金。當時他在香港市場上看中了一隻股票，十來塊錢，而這個股票又是有期權的。它的一個買入期權，就是一個call，是幾毛錢。當時我這個朋友面臨著兩個選擇，他可以買1萬股這個股票，或者乾脆就膽子大一點，買20萬個買入期權。這兩種選擇不是都沒風險，它們都有風險，但是股票一般不會血本無歸，而買入期權，這更像賭博，賭對了，你就發財了，要是在到期日之前，股價沒有比你約定的買入價格，也就是行權價格高的話，這20萬個買入期權就等於打了水漂，他的10萬元也就會灰飛煙滅了。

所以很多人都認為，期權和賭博確實是有幾分相似的。當時我朋友思前想後，決定賭一把，買了20萬個買入期權。很幸運，這個股票在一個多月時間內漲到近10塊錢，所以這個買入期權的價格也漲到10塊錢以上，所以他的資產猛然地從10萬塊錢上漲到近200萬。

這種逆襲的事情，在期權市場上特別多。

它主要是利用什麼呢？

就是因為你買入期權的價格比基礎資產的價格要低，所以它等於有一個槓桿效應。

你一旦賭中了價格走勢，就很容易發財。

但是，高收益的另一面自然也就是高風險了，到了這個到期日，這個合約就作廢了。

那麼期權的價格也就等於了0。你沒有賭中這個價格趨勢的話，自然地就血本無歸。

我講的這個朋友，大概花了5個多月的時間，實現了資產從10萬到500多萬的突破，結果後面又賭錯一兩次，幾乎全軍覆沒，一年之內又被打回了原形。

我讀博士的時候，曾經在一個北美的金融論壇裡面玩，裡面類似的故事天天在期權市場上演。

正因為這種特徵，所以股票的期權一直被人詬病得很多，很長時間內不少人認為，期權和賭博是同義詞，你只要用少量資金就可以在金融市場上興風作浪，可以引起更大的波動。但是也有很多學者認為，期權是提供了一種靈活的做空工具，因為你賣出期權可以看跌期權嘛，所以會使得這些市場上的負面信息很容易地就進入到價格中，所以會促進市場朝著更有效的方向發展。

四、中國權證泡沫

這幾年，我們國家的金融業界和監管層就一直在討論，“A股市場應不應該正式啟動個股期權”的問題。

支持的人認為，A股市場一直以來估值過高，所以引入期權就等於引入一個很有效的做空工具，它會解決A股市場估值過高的問題。反對的人就認為，引入期權，會導致市場投機之風盛行，引發危機。很多人還有一個誤解，就是以為中國從來沒有期權市場，其實不是的。我們國家曾經在1992年和2005年分別發行過權證（share warrant），權證是一種特殊的股票期權。它不是交易所發行的，而是公司直接發行的，它的標準化程度要偏低一點。但是和期權一樣，權證你也可以買入賣出，允許你買入的叫做“認購權證”，允許你賣出的叫做“認沽權證”。因為賣出不需要持有股票，所以

像深圳的寶安集團、五糧液集團都曾經發行過權證。但是，在90年代初，甚至到21世紀初的時候，A股的市場上就缺乏基本的金融知識，很多散戶根本就不知道權證、期權是什麼東西，就更分不清“認沽”和“認購”的意思了，就光知道市場上來了“一種可以賺錢的東西”。就像大家現在瘋狂去排隊買那種網紅的奶茶一樣，當時很多散戶都擠著，拼命地去搶購權證，結果發生了很多笑話：比如說一個權證的價格居然會遠遠地高於股票本身的價格。股票跌，認購權證的價格反而暴漲。還有到了到期日，權證價格本來應該為零的，結果我們國家市場上發生過到了到期日，權證價格居然暴漲的情況。所以，這些瘋狂的炒作行為，就迫使我們的監管層兩次叫停了中國的權證市場。

但是這幾年以來，有越來越多的研究都認為，中國的A股市場太缺乏做空的工具了，所以負面的消息沒有辦法及時地反映到股價中，導致A股的定價過高，就產生了像我們課程裡原來說過的，像A/H股有價差這些現象。當時我們國家邁出的第一步就是推出了我們昨天講過的股指期權。很多人就說，下一步應該討論引入個股期權，讓個股的市場定價更加有效。