09.06 IPO堰塞湖逐步緩解 新股離市場化發行還有多遠？

IPO“堰塞湖”已從高峰時的約900家降至不足300家。來自證監會的數據顯示，截至2018年8月23日，證監會受理首發及發行存託憑證企業296家，其中已過會29家，未過會267家。未過會企業中正常待審企業264家，中止審查企業3家。曾經“高高在上”的IPO堰塞湖，正逐步得以緩解。

與巨量解禁的限售股一樣，曾經多達700家、800家的擬上市企業排隊，猶如懸在A股市場上方的另一把“達摩克利斯之劍”，也讓IPO市場承受巨大的壓力，這種壓力也傳導至二級市場上。如何破解IPO堰塞湖問題，曾經一度成為熱門話題。但如今，隨著排隊企業降至300家以下，IPO堰塞湖給市場造成的壓力也減輕了許多。

IPO堰塞湖能夠緩解，是多方面合力因素的結果。其一，近幾年新股大量上市。以2017年為例。去年滬深兩市掛牌新股438家，超過歷史上任何一個年份，也大大緩解了IPO堰塞湖。其二，眾多排隊企業上會審核。統計數據表明，2016年發審委全年審核266家排隊，2017年IPO上會企業共計488家，今年上半年發審委共審核了111家IPO企業的首發申請，兩年半時間發審委累計審核865家。雖然期間不乏新進的排隊企業，但超過800家企業上會審核，無形會也大幅減少了排隊企業的數量。其三，IPO審核從嚴。自去年10月份新一屆發審委履職以來，IPO審核越發趨嚴，在導致IPO過會率大幅下降的同時，也促使眾多的排隊企業紛紛終止審查。此外，IPO審核趨嚴背景下，像此前那些懷著僥倖心理的企業，也不會貿然遞交IPO申請了。

隨著IPO排隊企業降至300家以下，可以預見的是，IPO審核保持從嚴的態勢，排隊企業的數量會進一步下降，直至最終步入企業上市不再排隊的階段，亦即IPO審核步入即報即審的時代。

在不久的將來，IPO堰塞湖將不再是“問題”了，但IPO中的新股發行卻一直是個“問題”。其中，最突出的莫過於新股並沒有實現市場化發行。對於新股發行制度，監管部門多次表達了要進行改革的願望，事實上，IPO制度也歷經多次改革，但目前的新股發行，離市場化發行顯然還有不小的距離。

目前的新股發行，客觀上都掌控在監管部門的手中。比如對於過會企業而言，哪家企業發行，什麼時候發行，都由證監會說了算。像中國人保集團早已通過證監會發審委的審核，但由於其發行規模較大，融資金額較多，而目前市場又處於極端低迷的階段，因而其新股發行一直未獲批文。此外，監管部門對於新股發行的市盈率也設置了23倍的高壓線，而從這幾年的新股發行市盈率看，絕大多數都低於23倍，甚至也出現了多家新股發行市盈率為22.99倍的奇觀。

證監會對新股發行制度改革，重點應在於新股的市場化發行。這主要包含兩個方面，一是發行的市場化。什麼時候發行新股，應由企業根據市場情形說了算，而不是由監管部門掌握。二是要實現定價的市場化。設置發行市盈率高壓線雖然有利於新股發行，也有利於創造新股不敗的神話，但由於受到限制，實際上是行政干預後的結果。而實現了定價的市場化，發行價格由市場說了算，市場會給予其合理的估值。新股不敗神話不僅不會上演，中籤新股還面臨著破發的風險，這樣的新股發行，顯然更切合市場發展。

筆者以為，隨著IPO堰塞湖的緩解，新股發行制度改革有必要再次提上日程。對於新股發行，既要實現發行的市場化，也要實現定價的市場化，如此才能實現新股的市場化發行。