一、鋁需求增長，但增速放緩
鋁是地球地殼蘊藏量豐富的第三大元素，也是世界上產量僅次於鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的1/3，具有高導電及導熱性、可塑性、耐腐蝕性等優良特性，是國民經濟各部門不可缺少的基礎性材料。在全球範圍，鋁三大下游為交通運輸(32%)、建築(18%)和包裝(16%)，三者佔據電解鋁消費量近70%。中國電解鋁消費結構和全球有所差異，下游領域為建築(36%)、其次是電子電力的(17%)和交通運輸(14%)。
在需求方面，隨著下游增長，全球及中國電解鋁消費保持增長，2018年全球電解鋁的消費量為6570萬噸，同比增長3.3%，中國電解鋁消費量3713萬噸，同比增長4.9%。但我們也注意到2011年以來，由受宏觀經濟影響，中國電解鋁需求增速呈放緩態勢，2018年需求增速已經降低到5%以下。我們預計未來中國經濟進入換擋期，中國電解鋁增速將放緩至3~5%，而全球電解鋁需求增速將約為2~3%。
二、非法產能出清，未來產能增長受限
電解鋁一直是我國政府調控過剩產能的重要品種，2015年以來，在供給側改革不斷推進以及環保趨嚴背景下，強化了針對電解鋁調控，開展專項行動，清理非法產能。目前已完成了非合規產能的出清，且規定2011年至2017年關停並列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31日前完成產能置換，也是目前電解鋁新增產能的主要來源，除此之外，未來電解鋁產能實施等量置換和減量政策，電解鋁新增產能空間已經關閉。電解鋁調控效果顯著，產能無序增長局面得到控制，2017年以來產量增速也呈放緩態勢。
根據SMM統計，2019、2020年新增電解鋁產能將分別為319萬噸和195萬噸。我們預計2020年之後無重大新產能投放，中國電解鋁產能天花板將形成，大概在4500萬噸左右。
三、山東鋁行業：具區域產業鏈優勢，規模，集中度高
山東鋁行業上游原材料鋁土礦的資源較少，擁有鋁土礦儲量僅159萬噸，在全國鋁土礦儲量佔比約為0.2%。但由於中國總體鋁土礦資源較缺乏，只佔全球鋁土礦儲量的3.3%，需大量進口鋁土礦原材料。儘管山東鋁土礦的資源並不佔優勢，但山東地處東部沿海，擁有青島、煙臺、威海、東營、日照等港口，在海外鋁土礦的進口具備較強的區位優勢。
在電解鋁和鋁材方面，山東電價不具有明顯優勢，但山東是我國工業大省，自身鋁的消費量較大，且能輻射我國鋁主要市場華東，山東鋁產業具有良好的市場基礎。此外，山東鋁行業集中度高，主要由魏橋集團、信發集團、南山鋁業先進企業主導，從氧化鋁、自備電廠、電解鋁到鋁材的產業配套較完善，相當程度抵消了電價相對劣勢。
憑藉區位、工業基礎以及產業鏈優勢，山東成為中國鋁產銷大省，氧化鋁、電解鋁產量全國第 一，鋁材料產量全國第二。分產品看，2018年山東氧化鋁產量2447萬噸，佔全國氧化鋁產量的34%；電解鋁產量915萬噸，佔全國電解鋁產量的25%；鋁材產量852萬噸，和排名第 一的河南相差無幾，佔全國鋁材產量的19%。
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