上市公司商譽暴雷已經不是稀罕事了，但多年來商譽持續暴雷的，就值得拉出來遛一遛了。
粗略統計，2014-2017年，A股有26家上市公司連續四年計提商譽減值，這其中，有一家“九零後都知道”的公司——維維股份（600300.SH）。沒錯，就是那個“維維豆奶，歡樂開懷”的維維。
2014年至2017年，維維股份四年共計提減值準備金額約為4497.02萬元。持續計提商譽減值之後，截止2018年一季報，公司仍有近4100萬元的商譽在賬。
從明星豆奶到頻頻商譽減值，維維股份這些年都經歷了什麼？
前情提要：主業受挫 成功上市卻難歡樂開懷
維維食品飲料股份有限公司成立於1999年，2000年6月於A股主板上市。公司成立初期主打豆奶產品，旗下維維豆奶一度家喻戶曉。目前公司主要從事固體飲料、植物蛋白飲料及酒類產品的生產和銷售。
上市後的維維股份業績非但沒有芝麻開花，反而是震盪走低。2000年到2008年，其歸母淨利潤出現震盪下滑，從1.19億下降至0.51億，腰斬一半以上。
持續低迷的業績也反映在了公司的股價上。上市之後，公司股價持續陰跌5年。以下為公司股價截圖：
在這樣的背景下，公司開始將目光瞄向了豆奶以外的業務。
進軍白酒行業出師不利，巨資併購屢戰屢敗
維維股份最先進軍的，是酒類業務。
2006年11月，維維股份以8000萬的對價收購了雙溝酒業38.27%的股權，並在2006年年報中明確表示“公司進軍白酒行業作為戰略性投資”。2008年3月，公司再次以3600萬元增資雙溝酒業，將對其的持股比例提高到了40.59%。
在雙溝酒業連續三年盈利的情況下，維維股份於2009年8月以3.98億的價格將其售出，隨後收購了枝江酒業。
但這次收購的公司就沒那麼幸運了。2009年10月，維維股份收購了湖北枝江酒業51%的股權，收購價格為3.48億元，無業績承諾協議，並表產生了6884.77萬元的商譽。這也為後來的減值埋下了伏筆。
財報數據顯示，2017年，由於枝江酒業出現虧損，公司對枝江酒業計提了1800萬元的商譽減值。事實上，由於枝江酒業業績下滑，維維股份早在2014年就已對其計提了1000萬的商譽減值。
具體來看看枝江酒業的業績。雖然枝江酒業在並表當期給維維股份貢獻了1.81億的營收和1871.06萬的淨利潤，但僅僅3年之後，2012年開始，枝江酒業的業績一路下滑。以下為根據公開數據整理的公司業績情況：
然而，在其業績下滑期間的2013年9月，維維股份卻再次以2.4億元的價格追加收購了枝江酒業20%的股權。追加收購後維維股份對枝江酒業的持股比例達到了71%，但由於枝江酒業的業績並無好轉而是繼續走低，2014年，維維股份不得不對其計提了1000萬的商譽減值。到了2017年，因枝江酒業虧損193萬元，公司再次對其計提了1800萬的商譽減值。
除了枝江酒業以外，維維股份還陸續收購過其他幾家酒業公司，但收購的結果大多並不理想。2012及2013年，維維股份分別收購了貴州醇酒業51%股權和徐州天傑酒業100%股權。然而貴州醇並表首年就虧損1296.50萬元，天傑酒業並表首年也是虧損97.62萬元。好在兩家公司在併購之時並未形成商譽，因此除了虧損之外，並沒給公司帶來商譽減值的二次傷害。
雖然維維股份多年來或購買或設立了多家酒業子公司，但事實是，從2012年至2017年，維維股份酒類銷售業務的營收和毛利率持續下滑，營收從18.55億元降至6.57億元，毛利率由43.93%下降至30.45%。
當初大力推進的酒類業務，如今已逐漸成為公司業績的短板。
出征茶業又虧損，多元化再受挫
維維股份連續兩年計提商譽減值的另一家子公司是怡清源茶業。
2013年12月，維維股份以7650萬元的對價收購了湖南省怡清源茶業有限公司51%的股權。公司在2013年年度報告中表示：
怡清源茶業在2013和2014年淨利潤分別約1985萬和2149萬。然而到了2015年，怡清源茶業營收同比下降45%至8225萬元，淨利潤為虧損1590萬元，維維股份對其計提了1075萬元的商譽減值。
到了2016年，怡清源營收繼續下滑至7907萬元，淨利潤雖為盈利1114萬元，但因扣除業績對賭的賠償後盈虧平衡，維維股份對其商譽繼續計提了662.02萬元的減值。此次減值後，當初收購怡清源時形成的商譽已被全額計提減值。因此當2017年怡清源淨利潤再次出現虧損1380萬元時，公司不必再對其計提商譽減值。
不過，維維股份收購怡清源時，原實控人對怡清源2013年至2015年業績做出承諾。由於怡清源2015年業績不達標，維維股份在2017年收到了2867萬元的業績補償款，佔公司當期淨利潤的38.3%。
煤礦地產進又出，多元化一地雞毛？
事實上，十多年來維維股份沾手的行業遠不止上述的酒和茶，公司還先後在煤炭旅遊甚至房地產等業務上投資。來看維維股份曾有過的部分資本動作：
其中，正興煤化是烏海西部煤化的收購主體，後改名為維維能源。但由於其債務高企，維維股份已在2013年將其處置，期初至處置日維維能源淨利潤為虧損8694萬元。目前維維股份已基本退出煤炭行業。
而上表中徐州南湖花園度假村85%股權也於2016年12月被維維股份連同維維印象城100%股權、維維萬恆置業100%股權一起轉讓給了控股股東維維集團。
業務重心再次迴歸主業 維維能否再開懷？
在不同領域兜兜轉轉十幾年，那維維股份的業績到底如何？直接看圖：
財報顯示，2014-2017年，維維股份扣非後歸母淨利潤連續三年下滑，至2017年，公司扣非後歸母淨利潤虧損約0.86億元。
此外，公司的資產負債率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年雖有回落，但仍高達60.15%。
業務拓展這麼多年，利潤反不如從前。在眾多領域轉了一圈後，維維股份在2017年年報中表示要回歸主業：
到這裡不得不提下另外一家“賣奶”的上市公司——VITASOY INT'L（0345.HK），又名維他奶。同樣是上市多年，同樣是賣豆奶起家，不同的是維維股份在發展中逐漸走向了多遠化，而維他奶始終圍繞主業精耕細作。來看看維他奶的業績：
2008-2017財年，其營收由22.19億元增加至48.17億元，增加了1.17倍；扣非後歸母淨利潤由1.89億元增加至5.4億元，增加了1.86倍。
再來看看維他奶的股價走勢圖：
維他奶上市首日總市值只有不到10億港元，目前總市值已超過240億港元，成為港股著名的長牛股和現金奶牛；2006年至今，現金分紅總額摺合人民幣約23億元，派息率高達68%。
18年前，維維股份剛上市時，總市值就曾一度突破60億元，而目前總市值仍只有不到65億。
所以說，真的是賣豆奶這個行業不行了麼？（GCH/JW/YYL）
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