申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九陽股份(002242)
收入、業績符合預期，完成19年股權激勵目標。公司發佈2019年業績快報，全年實現營收93.51億，同比增長14.48%；實現歸母淨利潤8.24億，同比增長9.22%，對應EPS1.08元；實現ROE21.16%，同比增長0.46個pcts；其中Q4單季度實現營收30.96億，同比增長13.38%；實現歸母淨利潤2.06億，同比增長11.23%，收入、業績符合業績前瞻中給的預期。公司在此前股權激勵的考核目標是2018-2020年收入同比增長不低於6%，11%，17%，淨利潤增速不低於2%，8%，15%，從業績快報來看九陽圓滿完成了該目標。
價值登高成效顯著，渠道調整紅利釋放。SKY價格帶下沉+Shark蒸汽拖把線上爆發，推動Q4內銷收入提速。公司從18年開始價值登高戰略，19年推出SKY系列新品後發展非常迅速，其中K系列無人清洗豆漿機推出後18年豆漿機業務扭轉下滑態勢實現持平，19年重新開始正增長；Y系列無人清洗破壁料理機，拉動破壁機的市佔率不斷提升，佔據行業第一；S系列蒸汽飯煲於19年Q3末上市，一個月做到2000-2500元價格段的TOP1。分品類看，九陽品牌，2019年全年豆漿機扭轉此前頹勢實現個位數增長；破壁機同比增長20%+；營養煲、飯煲實現大個位數正增長。Shark品牌，2019年作為Shark進入中國的第一年，JV公司19年全年實現收入1億+，其中蒸汽拖把現已成國內線上銷量第一品牌，未來隨著產品和品牌知名度的提升（三大品類手持式吸塵器、蒸汽拖把和隨手吸，未來還會有更多品類加入）、渠道的不斷滲透（利用九陽多層次的渠道優勢獲得更好的拓展，shark能進入具有消費潛力的二三級市場），會有更大的體量貢獻。
外銷市場逐步打開，期待與母公司協同效應。2019年6月JS招股書披露，預計2019/2020/2021年九陽向sharkninja(HK)關聯銷售金額不超過4.5億元、5億元和5.5億元；預計2019-2020年關聯採購金額不超過6000萬元和1.9億元；2019年11月九陽發佈公告調增2019年關聯採購金額3500萬至9500萬，因此2019年關聯交易金額合計為5.45億，預計全年完成關聯交易的目標金額是大概率事件，且未來不排除進一步調增關聯交易的可能。
盈利預測與投資評級：我們下調公司2019-2021年收入預測分別為93.51億元、110.95億元和130.82億元（前值為94.24億元、112.86億元和135.31億元），分別同比增長14.5%、18.6%和17.9%；下調歸母淨利潤預測分別為8.24億元、9.57億元和10.84億元（前值為8.77億元、10.55億元和12.90億元），分別同比增長9.3%、16.1%和13.3%，對應EPS為1.07元、1.25元和1.41元，對應動態市盈率為26倍、22倍和20倍。目前公司集團化發展思路清晰，王旭寧總擔任集團董事長，專注於產品研發和海外併購，我們認為公司19年以來戰略調整成效顯著，內外兼修經營持續向上，維持“買入”投資評級。
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