國泰君安證券：打好防守，才有反擊。
現階段主題“打好防守，才有反擊”是最優策略。本週市場下行中，此前出現的主題抱團也開始鬆動，從主題視角下行角來看不論是主題投資的勝率還是容錯率均出現快速下滑。我們在前幾周的主題週報的提出主題投資的窗口正在收窄，投資者勿輕舉妄動。細究本輪市場下挫的原因，流動性衝擊下，疊加諸多風險事件（如貿易戰反覆、信用違約、股權質押）的交織與風險的蔓延，分母端的收窄將進一步壓縮主題空間。往後看我們認為風險事件的發酵、蔓延仍存在可能，影響主題投資核心要素市場風險偏好短期內仍難以修復。從流動性角度看，我們認為應密切關注股權質押風險對市場流動性的負面影響，以及在中期獨角獸迴歸對市場高風險偏好資金的分流預期下，整體上我們認為市場流動性的活躍度在近期亦難有明顯改觀。因此，本階段整體主題策略上，我們認為“打好防守，才有反擊”是最優策略。風險釋放後，在結構上關注中美貿易“懦夫遊戲博弈”中出現的階段性成果或喘息機會，如：5G、集成電路；以及關注國內未來路徑清晰，主題投資邏輯可以驗證的板塊，如：集成電路（推薦標的：北方華創、兆易創新），上海自貿區（推薦標的：上海建工、上港集團）、MCSI 概念（推薦標的：海康威視、招商銀行、長江電力）。
中信證券：估值在底部區域，但看得清未來才會有大行情
1）目前 A 股市場從總體估值來看已經可比於歷史上幾個大底，而且利潤增速比當時還高，但是整體法算出來的估值低且整體利潤增速比對應歷史估值底部時點高並不等於真的比當時便宜，評價市場整體估值是貴還是便宜，最主要取決於投資者最想買的優質品種貴還是便宜，不取決於劣質品種向下調整了多少，拉低了多少估值。 2）A 股整體估值已經低於 2 年前，但是行業空間、商業模式和競爭格局確定性高的品種估值幾乎沒什麼變化。我們持續跟蹤的非週期行業 80 只龍頭 股，動態 P/E（FY1/FY2）的中位數相較 2016 年 2 月還小幅上升，從 24.3X/19.1X 上升到 26.3X/21.2X。所以接下來是不是有趨勢性行情主要取決於確定性沒那麼高且殺了估值的二線品種，這些股票的估值是否更便宜並不是核心見底的要素，核心要素是風險偏好更高的資金得願意進來佈局。 有沒有這樣的增量資金（或是存量資金願不願意做調倉），關鍵的點是投資者要看得清未來的內外部經濟環境和市場環境。
配置建議：在明確性大行情出現之前，我們還是建議投資者避免對一系列反覆搖擺高度不確定的宏觀因素留過多敞口，選擇確定性最高、阻力最小的配置方向。 1）第一個層次是受益於“短缺經濟”，短期內業績高度確定且時不時有價格信號催化的週期行業，僅作短期避險配置之用，包括煤炭、鋼鐵、重卡、 造紙、染料、航空、銅、鎳、錫、被動元器件和 8 寸線晶圓代工。第二個層次是中長期市場空間確定性高、競爭格局已經穩定的板塊，堅持底倉配置，回調即買入，包括消費、醫藥和新能源車。第三個層次是長期具有確定性發展空間，但是商業模式和競爭格局尚不明朗的行業，其中我們最看 好的是工業自動化、網絡安全、SaaS 和軍工（北斗產業鏈），非常適合超跌反彈進攻之用。
廣發證券：絕處逢生——2018年A股中期策略展望
（1）熊市還是牛市？績優股的牛市，績差股的熊市。上證綜指自2016年低點以來錄得近10%漲幅，但個股的漲跌幅分化極大。A股策略分析師應跳出原有大勢研判和行業比較框架去提示投資者過去兩年A股生態已經、正在、將要發生的三大變遷。 消費龍頭（擴估值）週期龍頭（漲業績）震盪走高，“以龍為首“才剛剛開啟，小盤股創業板貼現率上升（縮估值）下行。 1）打破剛兌—殼價值概念炒作勢微；2）融入全球—消費股橫向比較估值；3）去槓桿週期—ROIC甄選“隱形王者”。
（2）估值已隱含較悲觀假設，把握風險偏好修復帶來的反彈。18年上半年股權風險溢價上升是導致A股下跌的核心原因，下半 年股權風險溢價回落也將是觸發A股反彈的核心驅動力。類比相似的“寬貨幣+緊信用”環境 04年11月-05年12月與11年 11月-12年7月，A股盈利更有韌勁，與05年3月、11年12月的“估值底”相比，當前估值繼續收縮空間有限。
（3）預計A股下半年企業盈利與貼現率均小幅回落。我們預計18年A股非金融錄得18%的盈利增速，ROE相對平穩。H2去槓桿有望從縮減債務過渡到縮減債務與穩定經濟增長混合搭配，貨幣政策中性偏寬鬆，觀察降準、社融、去槓桿路徑表述。
（4）預計波動率對A股市場風險偏好衝擊略有緩和。波動放大的四因素都經歷了從0到1。展望未來：1）美股在強勁盈利結束前難以趨勢下跌；2）股權質押避免“負反饋”；3）中美貿易摩擦SHOCK邊際鈍化；4）IPO融資與CDR發行節奏調整。
（5）先禮後兵，絕處逢生，消費底倉，先週期，後成長。我們預計A股市場正在構築中期底部，先防禦，後進攻。觸發反彈因素的先後順序是：1）信用緩和與擴大內需政策；2）中美摩擦過程中偏積極的信號；3）資金供求關係悲觀預期的修復。 建議消費底倉，先週期，後成長。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費龍頭為底倉（化藥/旅遊/食品飲料）；先進攻受益於中報較佳與潛在信用緩和政策的週期龍頭（煤炭/鋼鐵/地產）；雖然我們對創業板持有一貫的謹慎看法，但預計 Q3中期貼現率下行將驅動創業板較大級別“反彈”，屆時首次建議博取成長貝塔（航天航空裝備/傳媒/計算機設備）。主題投資：把握制度與一級市場“映射”關係，重點關注自主可控（軍工）、新能源汽車、鄉村振興（大眾消費）主題。
華泰證券：市場破局重生的契機與擔當
（1）市場破局重生的契機（降準、擴內需等）和擔當（週期板塊）
我們認為 A 股近期連續下挫主要源於股票質押平倉等五重流動性風險壓制、市場風險偏好下行；由於股權質押和信託計劃平倉、信用違約等風險仍未充分釋放，短期仍需保持一份謹慎。A 股歷史底部具有估值較低、換手率低、大面積破淨、盈利下滑等四大特徵；當前上證綜指估值已處於較低位置（PE-TTM 為 13.04）、換手率較低（最近一個月日均換手率為 0.42%），且上市公司破淨率達 6.3%。我們認為 A 股企穩的契機或有待於央行降準釋放流動性以及擴內需政策落地，週期等相關板塊有望成為市場破局重生的擔當。主題方面建議關注新能源汽車等。
（2）股權質押等流動性風險仍未充分釋放，去槓桿引發的陣痛或成新常態
我們認為全球流動性邊際收緊、國內宏觀流動性下行壓力顯現、信用風險提升、市場抽血效應以及股票質押平倉風險等五重流動性風險是引發 A 股連續下挫的主要動因。由於股權質押、信用違約等流動性風險仍未充分釋放，我們認為短期仍需保持一份謹慎，但沒必要過於悲觀。在金融去槓桿、打破剛性兌付、金融監管加強背景下，表外融資下降、信用違約事件頻發，易形成“融資困難——債務違約”惡性循環。我們認為金融去槓桿引發的這些資本市場陣痛或將成為新常態，但負面效應仍處於可控的範圍之內。
（3）A 股歷史底部特徵：估值處低位、換手率低、大面積破淨、盈利下滑通過梳理 A 股歷史底部區域，以 2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、 2016.1.27 等上證綜指底部為例，我們發現：1）估值下跌明顯，估值均處於當時歷史低位，PE-TTM 分別為 16.88、13.49、9.67、12.87，較前 6 個月分別下跌 25%、52%、16%、24%；2）換手率較低，較前期均有下降，最近一個月日均換手率分別為 0.79%、1.12%、0.48%、0.74%；3）出現較大面積破淨，股價跌破每股淨資產的個股數量佔全部 A 股的比例分別為 15.8%、14.1%、7.3%、2.5%；4）上市公司成長能力有所下滑，除 2016 年 1 月，其他三次 A 股歷史底部對應的歸母淨利同比均有下降。
（4）市場從底部企穩的信號：政策和制度利好，如降準、穩增長擴內需措施
以 2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、2016.1.27 等上證綜指底部為例， 我們發現市場開始企穩回升的信號主要在於政策和制度利好：2005 年 6 月回暖的催化劑源於股權分置問題解決、2008 年 11 月源於四萬億計劃、2013 年 7 月源於央行注入流動性、2016 年 2 月源於央行降準。在 6.21 日發佈《信用貨幣週期視角回顧股市牛熊》報告中，我們研究還發現歷史上“緊信用寬貨幣 ” 的 三 個時間段（ 2005.2-2005.5 、 2008.7-2008.10 、 2013.12-2014.3）有兩個共同特徵，社會融資規模增速快速下行+貨幣政策明顯放鬆，這三個時間段後 1-2 個月都是大牛市的起點。
（5）週期板塊有望成為市場破局重生的擔當，主題關注新能源汽車等我們認為短期內仍需對市場保持謹慎，如果沒有較強經濟金融政策對沖，市場反彈高度有限。市場擔憂 A 股或有系統性風險，我們認為沒必要過於悲觀，市場企穩信號或有待於央行降準釋放流動性以及擴內需政策落地。 企業正在經歷一輪突破緊信用環境限制、內生性資本開支擴張，我們認為週期等相關板塊有望成為市場破局重生的擔當，建議關注“週期突圍”組合（鋼鐵、機械、石油石化）。主題建議繼續關注新能源汽車（旭升股份、新宙邦）、5G（廣和通、科信技術）、消費電子（立訊精密、歐菲科技）。
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