春風化雨、跨躍騰飛，中國改革開放迎來了第40年。從1986年中國迎來第一隻股票飛樂音響至今，中國股市也走過了30多年的進程。“騰訊證券研究院”推出特別策劃欄目《我是傳奇——資本市場30年風雲錄》，邀請證券市場的見證者、參與者，講述“我與中國股市的故事”，與讀者一同見證中國證券市場30年滄桑鉅變。
【第02期嘉賓簡介】楊德龍，被譽為投資圈超級IP。曾經以市理科狀元考取清華大學。歷任南方基金等基金經理，現任前海開源基金首席經濟學家。
【第01嘉賓及內容戳這裡】花榮：從傾家蕩產到財富自由，我與這9只股票不得不說的往事
【正文】
從業十幾年來，我經歷了A股兩次的牛熊市，從最悲觀的998點，到最狂熱的6124點，從創業板遠超納斯達克的市盈率再到大幅回落，A股歷史上讓人印象最為深刻的兩次牛熊市。
在市場最低迷的時候踏入A股
我是1999年從河南商丘以市理科狀元考入清華大學機械工程系，但是到2003年畢業的時候，我認為中國的工業化已經基本完成，工程類人才接近飽和，繼續做機械工程研究，可能很難有大的發展。而中國金融業很有發展前景的結論，未來市場對金融、法律人才的大量需求。加上當時我對金融行業也情有獨鍾，所以我放棄了繼續攻讀本專業機械系碩士研究生，選擇自學半年完成4年的專業知識，考入北京大學光華管理學院金融碩士，成功轉型進入金融行業。
回清華大學演講
在北大光華的兩年，我有幸師從著名經濟學家厲以寧教授和曹鳳岐教授，以金融系第三名的成績畢業。畢業之後，沒有選擇留在北京，而是選擇到改革開放的前沿——深圳來發展。當時國內最大的基金公司，也是最早的基金公司，南方基金研究部在國內招聘兩人，我有幸進入到南方基金研究部做行業研究員。
回北京大學演講
在我找工作的時候，剛好是中國資本市場最低迷的時候，2005年10月。那個時候A股市場跌破一千點，很多券商的營業部都已經改成了餐館，難以生存下去，很多從業人員也紛紛離開了市場。但是我認為在市場最低迷的時候，往往是一個最好的進入時機。這樣可以見證一個市場從差到好的一種轉變，認識到市場風險有多大。所謂否極泰來，在市場最低迷的時候，往往也是孕育機會的時候。
從狂熱的大牛市到大熊市的歷練
2006年3月份，我到南方基金研究部開始實習，當時上證綜指正在上衝1300點，但是在上衝過程中反覆了很多次。我記得當時三大報上的標題，今天是紅旗插上千三點，第二天又說千三點失守，反反覆覆。市場從熊市轉向牛市，會有一個比較漫長的過程，可能會出現多次反覆。但是由於經濟面的好轉，資金面的改善以及股改帶來的紅利，2006年A股市場的牛市步伐勢不可擋。到當年7月份我正式辦入職的時候，上證指數已經升至2000點，到年底大盤就已經上到2700點左右。
在南方基金任基金經理
到2007年，A股的牛市愈演愈烈，甚至出現了全民炒股的現象。很多投資者通過買基金、買股票進入到市場，當時出現很多基金一天銷售100億，甚至出現一天認購900億的現象，不斷刷新歷史記錄。當然，隨著市場的上漲，投資的風險也逐步加大。在全民狂歡的時候，往往也是風險積聚的時候。在市場的狂熱上漲之中，A股市場創造了歷史的最高點6124點。當時市場泡沫太大，上證指數的平均市盈率超過了80倍，並且積累了大量的獲利盤。到2007年底，遭遇了全球金融危機，A股市場見頂之後開始大幅下挫。
整個2008年，上證指數一路下跌，最低跌到1664點。兩年的大牛市，在一年的下跌之後回吐殆盡，許多投資者高位被套。在這一次大牛市中，很多人都開始認識到什麼是股票，什麼是基金。當然這一次由於很多人沒有投資經驗，盲目入市，造成很大的虧損。當時A股是散戶主導的市場，很多股票上漲並不是由於業績的提升，而是由於資金的炒作。甚至出現一種奇怪的現象，白馬股長不過垃圾股，可回收垃圾股，漲不過不可回收垃圾股。
這是A股市場在發展過程中出現的一種特有的現象，在這幾年已經得到了很大的改觀。“業績為王”現在逐漸成為主流的投資思路，優質股票受到更多資金的追捧。正是在多次的大牛市和大熊市的輪迴轉換中，讓投資者在實踐中逐步的認識到，只有堅持價值投資，堅守白馬股，才能夠獲得好的投資的回報。如果不堅持價值投資理念，那麼在市場泡沫大的時候追漲，或者是跟風去炒一些題材股、垃圾股，就有可能在熊市中遭遇重大的虧損。
2015年看空泡沫嚴重的創業板
在2015年，A股市場出現了一波大牛市。這一輪的大牛市和2006、2007年一樣都是屬於大級別的牛市。不同的是，2015年牛市呈現出明顯的資金牛市特徵，2015年的牛市屬於資金推動型，經濟基本面並沒有發生重大改觀，上市公司的業績也沒有出現多大的改善。更重要的是2015年上半年投資者可以通過場內的兩融，或者是通過場外配資進行加槓桿，這就造成市場很快就從慢牛變成快牛，最後變成瘋牛。
任前海開源首席經濟學家
在2015年上半年，創業板個股瘋漲，整體市盈率一度達到120倍，超過了2001年納斯達克泡沫破裂時候的市盈率水平。當時我參加一個論壇，和很多偏愛成長股的基金經理觀點不同，我認為創業板此時的泡沫過大，可能會出現業績陷阱，在市場見頂後會有比較大的風險。建議投資者清空創業板，對創業板基金進行贖回，落袋為安。下半年創業板出現了大幅下落回落，很多個股慘被腰斬。
這給我一個重要啟示，在市場上漲的時候，投資者對於企業的成長會有過高的預期，甚至出現動輒談“市夢率”這種現象。但是任何公司的成長都是有規律的，百分之五十以上的業績高增長是很難持續的。大部分企業的成長，都呈現出前期快後期慢的特點，即在企業的上升週期可能盈利增長比較快，但是進入到一定的盈利規模之後，增速必然會出現下降。而成長股的成功率是比較低的，一百家創業公司最後能有一兩家出現成功，成為“獨角獸”，大批量公司難以鯉魚跳龍門，這都是非常正常的現象。
2016年伯克希爾股東大會
2015年年中，大批成長股的市盈率都超過了80倍甚至100倍，這種情況肯定是屬於泡沫比較大的。不可否認，有一些股可能會出現成長奇蹟，但這樣個股實際上很難抓住。巴菲特一直不願意投資於高科技股，他在這次股東大會上也承認，錯過了亞馬遜等科技股的機會。他說亞馬遜成長確實是一個奇蹟，但是正因為它是一個奇蹟，所以才沒有投。巴菲特喜歡投資於一些已經有了確定業績的公司，而對於高成長、高估值的公司是望而遠之的。
在投資於成長股的時候，一是要降低預期，另外一個是要認真的去篩選，哪些成長股可能會真正的兌現業績。公司最終是要賺錢的，只有成長股不斷兌現業績，市值才能夠不斷的上漲。投資成長股也可以採取批量投資方法，投資很多隻成長股，博弈成功概率，但是整體的估值要控制下來，如果估值過高，有可能會導致投資風險過大。
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