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報道：退潮時出手，投資安全邊際更高。
【編者按】GP募資難、項目融資難、投資“沒有大風口”……2018年，VC/PE不切實際的瘋狂變少了，但腳踏實地的開拓與探索還在繼續。投中網獨家策劃“LP巡禮”系列專題，梳理投資轉折點上的LP投資策略、VC/PE破局之道。
LP檔案
機構名稱：陸浦投資
管理規模：近1500億元
代表案例：真格基金、經緯中國、險峰長青、啟明創投、君聯資本、華蓋資本、同創偉業、高瓴資本、禮來亞洲、濟峰資本、松禾資本...
業績回報：通過市場優質投顧成功捕捉到市場知名獨角獸企業（剔除已上市）19家。此外，2018年被投企業藥明康德、怡達股份、獵聘網、51信用卡等6家公司已實現成功上市，寶寶樹、信達生物、觸寶科技等6家企業正在申報材料。
春江水暖鴨先知。而市場之水是冷是暖，沒有誰的感受會比位於中國金融中心上海的財富管理機構更敏銳了。總部位於上海的財富管理機構陸浦投資集團，自2013年9月成立至今，恰好經歷了中國私募股權市場野蠻生長的年代：幾千家GP如隔夜春筍忽然集體湧現。從GP規模來看，只用三五年的功夫，就走完了美國市場用了近30年才走完的路。但問題也隨之而來，GP大小參雜、良莠不齊。深耕股權市場的陸浦投資對此深有體會。
時間進入2018年，市場整體流動性趨緊，對接下來風險投資機構的競爭趨勢，陸浦投資副董事長、總經理林偉有著清晰的預判：今後，資源一定會向頭部GP集中。
在這一點上，陸浦投資長期戰略合作的GP之一、經緯中國合夥人左凌燁也有相同的觀點。參照美國市場，頭部GP的馬太效應將愈發明顯，優質項目源源不斷地彙集到頭部GP手裡。最終，3%的GP會賺到97%的回報。
陸浦投資認為，風險投資是一場關於勝率和賠率的長期賭注。投資決策一旦做出，LP和GP要至少交往8-10年。時間成本高，投資者對回報的期望也會變高。林偉超過15年的財富管理經驗告訴她，財富管理機構生存的核心，就是必須對投資者託付的每一分錢負責。LP要在海量GP中反覆掂量，優中選優。而資金如果能夠進入到那3%的頭部GP裡，LP就不會輕易把份額讓出去。
比起“黑馬”和“小白鼠”，陸浦投資更青睞那些能夠穿越牛熊經濟週期的“老法師”。但穩妥不等於退縮，陸浦投資沒有顯著減緩投資的腳步。2018年，面對市場諸多的不確定因素，陸浦投資佈局了經緯中國的母基金，同時還投資了聚焦大消費領域的高瓴資本，以及在TMT領域有獨特優勢的險峰長青等市場頭部資源。
“退潮時出手，投資的安全邊際其實更高。”林偉說，經驗告訴她，理性上正確的抉擇，很可能是逆情感的。短期內，市場情緒會被很多因素影響，包括貨幣政策的鬆緊、現金的流向等等。但在唱衰之聲迭起時，反而是投資的好時機。理由在於，“能夠挺過這個階段活下來的苗子，生命力更強大”，而在此階段投資，“價格也比較便宜”。
不過，擅長數字遊戲的資本市場，從不吝於展現冷酷的一面。由於GP二八效應真實存在，小GP的競爭壓力難免陡增。在陸浦投資看來，非頭部GP“一定要在某個領域活出自己的精彩，否則接下來的日子就會面臨極大的挑戰”。
無論是LP還是GP，都在迎接“考驗定力”的時刻。
投資行業
在保守與進攻中尋找平衡點
資產配置的規模和多樣性是財富管理機構追求的目標。和吞併產業上下游實現擴張的公司不同，它們的制勝法寶更為多樣化。它們深知這個規律：要是某一產業年景不好，或是正處於衰退週期，那一定要有其他產業可以用來彌補損失。
在15%投資回報率的預期下，陸浦投資為自己的FOF組合選擇了不過度分散、也不過度集中的行業配比：3-5個行業，每個行業裡選擇1-2個優秀GP合作。在不同行業和投資的不同階段加以搭配，將現金流控制在比較合適的區間。
陸浦投資深諳跨週期投資的要訣，從人口結構、經濟結構、產業結構三個大趨勢著手，選擇了幾個重點關注的行業賽道：看好老齡化趨勢帶來的養老方面的機會，投資醫療；看好年輕一代父母養育孩子方式變化中的機會，投資教育；由於中國進口芯片的佔比仍然非常高，且國家級的大產業基金也在半導體領域有所佈局，因而投資芯片和先進製造。
“不同行業的爆發力不同，安全邊際也不同。”林偉解釋說，即便是同一行業的不同領域，從投資角度也有保守與進攻之分。在醫藥行業中，傳統醫藥、器械投資屬於比較防守的領域，而新藥研發則風險較大；在TMT領域，半導體硬件投資有可以清晰評估的研發力量、出貨記錄、年收入等，屬於防守領域，而類似抖音、快手、滴滴等商業模式類的企業，則是進攻型的。“這一類型的企業，有可能獲得很大機會，但失敗率也非常高。”
做財富管理，要兼顧投資者的投資回報率和GP的行業佈局。陸浦投資得在雙向需求中尋找到一個好的平衡點才行。
陸浦投資的應對之策是：為不同領域設計不同的介入時間點。“現在，很多股權已經能夠公開流轉，不僅僅是依靠IPO和併購”，林偉說，以醫療行業為例，像醫藥這樣爆發性強、後期流轉機會較多的領域，LP介入的時間會早一些。陸浦投資參與了禮來中國、君聯資本、啟明創投等GP在醫藥領域的佈局，通過他們投出了信達生物、貝瑞和康等優質項目。但像醫療器械領域，LP介入的時間就要晚一點，儘量避免無謂的風險。“我們希望投資後的第五年左右，就開始有現金流回報，而不是等到第八年、第十年。”
投資GP
最看重“資源稟賦”
LP會為GP的哪些特質所吸引？林偉的回答是：獨特的“資源稟賦”。
陸浦投資在階段配比上，每一個產品的天使基金佔比最高都不能超過20%，而真格是這個階段唯一一支准入的基金。除了真格基金創始人徐小平在教育行業的積澱之外，吸引林偉的，還有徐小平身上最重要的特質：他是優秀年輕人創業的“主要流量入口”。“大家有了好主意，總會想和自己的老師交流一下。”
而在經緯中國身上，“稟賦”則體現在它獨特的投資風格和企業文化。2010年，經緯中國決定聚焦高科技互聯網產業。幾位合夥人發現，互聯網公司的成功內核中，有一個關鍵詞是“產品經理”。於是，經緯中國就請了一批懂產品、懂互聯網，但毫無投資經驗的人來負責投資。現在看來，這一決策讓基金受益匪淺。在經緯中國最早一支基金投資的50家互聯網公司中，目前已經有10家長成了“獨角獸”。另外，經緯中國“在給被投企業嫁接資源上，想法也很獨到，做了很多努力和嘗試”。林偉說，在她看來，這些嘗試都很成功。
行業上的“稟賦”，也是LP最為看重的GP特質之一。他們喜歡能夠把產業上下游“都吃得特別透的GP團隊”。在陸浦投資的母基金中，VC的佔比大致為20%-30%，每家VC都有自己獨特的行業優勢。經緯中國30餘人的投資團隊，聚焦在兩個投資領域，其中80%是互聯網，20%是醫療。“聚焦才能夠積累巨量的行業信息，會比其他同行更早地洞察到行業發展動向。”
選擇險峰長青和禮來亞洲兩家GP合作，陸浦投資也是出於同樣的考慮。險峰長青在TMT領域有非常系統的覆蓋，剛好TMT領域的很多創業者都有多次創業經歷，這些創業者一出來，險峰長青就能夠立刻“從沙子裡挑出金子”。而禮來亞洲的“稟賦”則聚集在創新藥領域，掌握著得天獨厚的科學家團隊資源。
“一般來講，GP的行業佈局，橫向跨度不要太大。”林偉說，LP能夠接受佈局醫療領域的GP既投藥也投器械。考慮到產業上下游的合作，這樣的投資佈局從退出上比較有利。但GP若是橫向突然進入完全陌生的賽道，LP就會有所警覺。“時間和機會成本太大了。”
誠然，投資邏輯的高度穩定性是GP投資成功率的核心保障。而邏輯的一致，很大程度上來源於團隊的穩定。總結陸浦投資合作過的GP，林偉表示，無論是行業基金還是綜合性基金，GP團隊的靈魂人物都非常穩定，激勵、考核、跟投、對賭、合夥人機制也都很到位。而對喜歡單兵作戰的投資人，LP總是很謹慎。“團隊長期磨合，才能沉澱下來比較清晰的投資思路。對LP來說，投資這樣的GP安全性總是要高一些。”
但即便GP在過去10年中的表現都很穩定，也並不代表它在未來10年也將非常穩定。投資後對GP的管理，有賴於定期溝通。在陸浦投資母基金的階段配比中，PE基金的份額超過半數。PE一般會每半年做一次信息披露。其中，陸浦投資最為關心的問題就是投資團隊是否有變化、行業佈局是否有漂移，以及同一行業的早中晚不同階段，投資分佈是否不一樣了。“如果出現重大偏差，我們會立即約談GP核心合夥人瞭解情況。要是GP行為和最初的約定有很大出入，我們也有可能暫停後面的投資。”
目前，和陸浦投資集團合作的GP，除了真格、經緯、險峰、君聯、禮來亞洲之外，還包括啟明、華蓋、同創偉業、濟峰、松禾、麥星等知名投資機構。“無論市場情緒如何，我們嚴格選擇最優秀的GP來投資的準則是不變的”，林偉說。接下來，這家五歲的財富管理機構，期待政府引導基金、產業基金能夠發揮榜樣示範作用，在稅收結構上有一些明確地優惠舉措，好讓他們把資金真正引導到實體經濟中去，和GP一道創造長期價值。
本文源自投中網
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