“黃金坑”到了嗎？（視覺中國/圖）
（本文首發於2018年7月12日《南方週末》）
股市在向更健康、有秩序方向發展的同時，也讓一些抗風險能力低和流動性差的公司陷入危機。2018年之後，A股出現了大量股權質押爆倉和債券違約。
2018年1月底開始，滬指從峰值時的3587.03點一路下挫，在7月6日這一天，擊穿2700點，隨後快速收復。7個月間，跌幅近25%。
7月5日的Wind數據顯示，萬得全A成交額僅3153億元，維持近期地量態勢。
隨著成交量的下滑，整個市場變得沉寂起來。A股換手率持續走低。剔除停牌個股，3300多隻個股中，換手率超過2%的個股僅佔比24%，而有超過半數的個股換手率低於1%，其中還有30%的個股換手率低於0.5%。
去槓桿、貿易戰、嚴監管，諸多因素裹挾著A股，跌跌不休的A股究竟會走向何處？
遍地“1元股”
根據天風證券研究所的報告，過去半年，一些重要的指數一直徘徊在年線附近，進行反覆爭奪。這些指數包括上證50、滬深300，以及代表成長性的中小板指數和創業板指數。
2015年股災之後，價值投資一度備受推崇。然而進入2018年，作為價值投資重要參考的被稱為“漂亮50”的上證50指數，也沒了往日的靈氣，跟著大盤跌跌不休。
杭州一傢俬募基金經理馬小東曾一直專注於殼股投資。2015年時，他的投資標的主要是市值在20億元左右的小市值殼股。他把這些公司稱為“小巧玲瓏”，進可拋，退可守，如果這些小公司要被借殼重組，那就押對了寶。
那時整個股市的估值比較高，市值低於20億的公司很少，只要有低於20億的小市值公司出現，馬小東就會毫不猶豫地重倉投入。
但是2017年IPO加快之後，殼股進入冷凍期。從那時起，他的投資策略也從激進向保守轉變。他把上證50作為一個重要的投資指標，希望藉此平穩度過這輪熊市。
讓他始料不及的是，上證50“神奇”了半年之後，從2017年末開始，也出現了不小的波動。價值投資派的理論和技術，並未讓他在熊市裡安全保本。
不過，伴隨這輪A股下跌，像馬小東這樣專注於殼股的投資者們發現，低於20億的小市值公司突然又多了起來，有的公司市值甚至低於10億。
“1元股”扎堆出現是最為直觀的表現。Wind數據顯示，2018年6月，滬深兩市“1元股”達到27只，這一數量環比明顯增加，5月底“1元股”的數量還僅為6只。
另據Wind數據，2018年以來已經有328家A股公司實施了425次股份回購，耗資140億元，回購金額已經超過2017年全年水平，2017全年A股回購金額為92億元。
回購股票會計上稱為“庫存股”。股票一旦大量被公司購回，其結果必然是減少在外流通的股份數量。假設回購不影響公司的收益，那麼剩餘股票的每股收益率會上升，使每股的市價也隨之增加。此外，回購在一定程度上又可以減輕上市公司的年度分紅壓力。
在目前市場環境下，監管部門也對上市公司回購給予大力支持。
7月5日，深交所新聞發言人表示，深交所支持具備條件的上市公司及其大股東、董事、監事、高級管理人員依法合規回購、增持股份，增強市場發展信心，保護投資者合法權益。
流動性之困
杭州一家國企投資部負責人王章從2007年開始進入股市，在幾輪熊市和牛市的交替更迭當中，賺得盆盈缽滿。他自認是一個炒股高手，最令他得意的是，他成功地躲過了2015年的股災。
當時，他觀察到股市的交易量開始縮小，手上的股票也很難出手。他預測，一輪前所未有的股災即將降臨。他慢慢地將自己手上的股票悉數賣掉，然後選擇了銀行股用於保值。
然而，王章並沒有躲過本輪下跌。他向南方週末記者總結原因時說，他低估了各方面的影響力。
2017年以來，監管層先後出臺重組新規、再融資新規、減持新規，阻斷了過去時常發生的“忽悠式重組”的套利行為；2018年重磅推出的資管新規，又推動金融體系內部去槓桿。
股市在向更健康、有秩序方向發展的同時，也打擊到了一些抗風險能力低和流動性差的公司。這也是為什麼進入2018年之後，A股出現了大量股權質押爆倉和債券違約。
6月中旬，21世紀經濟報道稱，低迷行情下，質押率高的上市公司已在賣資產求生或尋找接盤資金。一些私募接到上市公司股東電話，急求資金接盤，不過，目前的市場環境不夠活躍，願意接盤的私募機構並不多。
另外，一些私募機構可能願意接受股東再次質押，質押後的資金，部分股東會用於抬高二級市場股價，市場行情好時可以炒作二級市場股價，從而化解質押風險，但現在的行情，這樣做顯然不明智。
在2018年集中爆發的債券違約潮中，也出現了大量上市公司的身影。Wind數據顯示，2018年新增6家違約主體，其中有5家是上市公司，這一數字相當於過去4年的總和。
新一屆證監會領導上任後，一個重要的舉措就是加快IPO的發行速度，用2—3年的時間解決IPO堰塞湖的難題。這一舉措的直接結果就是，殼股資源遇冷。
王章認為，IPO加速之後，吸引了更多資金流向新股和次新股上，分流了其他上市公司的融資。不過，據證券日報，2018年A股市場新股發行數量和融資規模同比均出現明顯下滑，截至6月21日，2018年有60只新股完成發行，總計募集資金886.65億元，同比分別下滑76%、29%。
此外，A股在2018年還迎來了限售股解禁的高峰期。據券商中國統計，2018年A股市場限售股解禁規模為3338.03億股，解禁市值3.96萬億。這一數字比2017年近3萬億還大幅增加。
“時間換空間”
王章在這個時候選擇了“用時間換空間”的策略。他認為，反彈只是時間問題，“用時間換空間，說白了就是佛系炒股，在那裡趴著，捨不得割肉了”。
還有投資者選擇了在這個時候進行抄底。馬小東在自己做投資的時候，也為其他投資者提供開戶服務。最近，有幾個投資人找到馬小東，希望能夠開戶。這些投資者並不是股市小白，其中不少曾經是證券公司從業人員，因為受制於職業規範不能炒股，離職之後，選擇在此刻投身股市。
2018年7月9日，《上海證券報》頭版刊文稱，現階段，滬市公司整體估值已處於較低水平。就歷史比較看，截至7月6日，上證綜指的市盈率為13.1倍，與2016年2638點時基本持平（考慮到盈利增長水平，價格水平實際已低於2638點時）。
同時，市盈率中位數為28.2倍，與2014年7月上輪牛市初期（上證綜指2000點至2200點）時水平基本一致，接近2013年6月（上證綜指探底1850點）時26倍左右的水平。
不過，公號“股海自娛”的文章認為，目前的市盈率並沒有變得足夠低。他將市盈率為負（市盈率為負，表明公司是虧損的）的企業剔除後發現，當前A股的市盈率中位數是32.2，仍然比2008年底和2012年底的位置要高出不少。
2008年底，A股市盈率中位數是17.68，比目前的32.2要低45%。2012年底，A股市盈率中位數是24.91，比目前要低23%。
深圳君亮資產管理公司創始人吳君亮是堅定的價值投資者，他向南方週末記者表示，“我觀察到，許多許多的機構都依然倉位很重，這一方面使他們綁住了手腳，沒錢來買入了，另一方面他們又處在隨時都在準備賣出的壓力下。如果你一直在想這是不是底部，這是不是合理區域，你的精力可能用錯了地方。”
6月份時，央行定向降準，外界普遍認為這是一次利好消息，增加了市場的流動性。但是這次降準意在支持市場法治“債轉股”和小微企業融資。
同時，國際經濟形勢所產生的不確定性，讓不少投資者對A股的信心動搖。在天風證券的分析師陳超看來，7月6日中美貿易戰有所升級，中國政府已經做了預警，以減少相關公司在這輪貿易戰中的損失。
7月6日那天，滬指一度擊破了2700點，來到2691.02點，距離2015年股災低點2638點僅一步之遙。
陳超不想把這一波下跌稱為“股災”，他更希望將之稱為價值調整，“大浪淘沙，那些沒有價值的公司，將會在這次風浪之中石沉大海，留下來的才是能夠遠航的旗艦”。
4月中旬，陳超所在的天風證券出過一個報告，預測未來兩個月將會是決策的關鍵時期。
7月10日，中國證券報稱，證監會主席劉士餘週末無休、深夜接連出臺重磅政策……種種跡象表明，證監會系統堅持依法全面從嚴監管原則不變的同時，正在廣泛聽取各方意見建議，努力打造一個融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。
（應受訪者要求，王章、馬小東、陳超系化名）
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