5月21日，東方園林（002310）發佈《2018 年面向合格投資公開發行公司債券（第一期）發行結果公告》。
公告稱，東方園林2018 年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）發行規模不超過 10 億元（含 10 億元），分兩個品種：品種一為 3 年期固定利率債券，附第 1 年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權；品種二為 3 年期固定利率債券，附第 2 年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。
本期債券發行結果顯示，品種一最終發行規模0.50 億元，票面利率 7.00%；而品種二則無實際發行規模。
受此消息影響，21日午後，東方園林股價持續下挫，直奔跌停方向而去，成交量同步放大，盤中最大跌幅達9.52%，幾近跌停。
截至收盤，公司股價下跌4.01%，報收於17.94元，這也是東方園林連續三日下跌。
新債發不出去
根據東方園林本期債券《募集說明書》，本期債券發行規模不超過10億元（含10億元），其中5億元擬用於償還之前的一筆債務，即今年5月22日到期的超短融17東方園林SCP002，總規模為8億元，剩餘資金擬用於補充營運資金。
上海新世紀資信評估投資服務有限公司提供的評級報告稱，東方園林提供生態環保全產業鏈服務，處於行業龍頭地位，業務承接能力較強，在手訂單充足，且盈利能力較高，具有較強償債能力。
同時，評級報告也指出，東方園林所處行業競爭壓力加大。公司存貨中，建造合同形成的已完工未結算資產及應收帳款規模較大，且東方園林承接工程模式逐步轉變為以PPP模式為主，PPP項目施工期限較長，且存在投資回報不確定及業務模式風險。此外，近年來東方園林剛性債務規模迅速增長，截至2017年9月末公司剛性債務餘額為94.08億元，其中短期剛性債務規模達到64.64億元。存在較大的即期債務償付壓力。
根據上海新世紀資信評估投資服務有限公司的評級結果，東方園林主體信用等級為AA+，該次債券信用等級為 AA+。
東方園林午後就公司債券發行情況回應稱，公司的發展有著與發展相匹配的資金計劃，公司債的發行利率是目前市場上正常水平，公司經營一切正常。
東方園林做為PPP明星企業，拿著AA+這個還不錯的評級水平，發債竟吃“閉門羹”。原計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模卻僅有0.5億元，有媒體稱其為“史上最悽慘”。然而，這真能算得上最悽慘的麼？
事實上，債券發行失敗在市場中並不鮮見，近期包括盾安環境、中儲股份、二三四五、 東方集團、特變電工等在內的公司債券發行都出現問題，有的是回撥後發行未成功，也有取消發行或推遲發行的情況。
據不完全統計，今年以來僅滬深交易所債券就有69只債券宣佈發債失敗，涉及59家公司。且這69只發行失敗的債券中，37只是4月份之後出現的，佔比過半。
可見，東方園林這次攤上的事兒，還真不能算是“最悽慘”，新債發不出去的主體大有人在。
舊債還不上
新債發不出去，也一定程度上意味著舊債還不上。
相對於發新債來說，今年市場上“還舊債”的情況也不容樂觀。
21日晚間，上海華信國際集團有限公司公告稱，公司債券“17滬華信SCP002”，應於2018年5月21日兌付本金20億元及利息8876.71萬元；截至到期兌付日日終，未能按期足額償付。
上海華信指出，違約原因系“受中國華信能源有限公司董事局主席不能正常履職以及3月1日媒體新聞事件等不利因素的衝擊，公司正常經營已受到重大影響”。這起違約也算意料之中。
本月15日，聯合資信評估有限公司公告稱，決定將上海華信國際集團有限公司的主體長期信用等級由BBB+下調至B，將“15滬華信MTN001”、“17滬華信MTN002”的債項信用等級由BBB+下調至B，並將其繼續列入可能下調信用評級的觀察名單。
同在21日，“16凱迪債”受託管理人銀河證券公告稱，鑑於凱迪新能源下屬子公司凱迪生態“11凱迪MTN1”發生實質違約，已將“16凱迪債”調整至“風險類”債券，立即啟動風險事件應急處置預案，並向發行人人發函要求發行人落實債券風險防範措施，擬於5月29日召開持有人會議。
回顧此前，5月7日，凱迪生態（000939）公告稱，公司未按約定籌措足額償債資金，應於5月5日兌付本息的“11凱迪MTN1”不能按期足額償付，構成實質性違約。公司表示，其發行的2011年度第一期中期票據違約，涉及本金6.57億元，利息4119.39萬元，合計6.98億元。值得注意的是，今年11月，“11凱迪債”即將到期，其發行規模為11.8億元；另有三期公司債也將在今年進入回售期，發行規模合計16億元。凱迪生態2018年的債務壓力不容小覷。
而凱迪生態的例子也不是個例。
據不完全統計，截至2018年5月18日，年內共發生債券違約事件19起，涉及10家發行主體，違約規模超過140億元，同主體未到期債券存量規模480億。
其中不乏盾安集團、神霧集團、億陽集團、丹東港等大型企業，且涉及屢次違約、主體評級一路下調、資金鍊斷裂，發新債還舊債也基本無望。更有公司因此股份被凍結，甚至招致多起訴訟。
2018年以來違約債券列表
債市遇冷原因何在
今日東方園林的遭遇，可算當前信用緊縮時期，現金流差的企業遭遇市場冷眼的最新案例。記者就此採訪了某券商從事債券銷售業務的業內人士。
他向記者表示，當前宏觀大環境，國家監管政策、方針要求金融去槓桿，金融要回歸本質，為實體經濟提供資金，不能在金融機構空轉。因此，要求企業降低負債水平。其直接影響是，金融機構對外放款受到更大約束。與以往貨幣寬鬆政策不同，現在金融機構都是謹慎操作，收縮資產負債表，區別於以往的信用擴張，當前整個經濟體系都在收縮信用。金融機構減少對企業對放款也是必然結果。
2008年金融危機以來，國家運用貨幣寬鬆政策刺激經濟；而本輪的政策限制，是恰恰相反的操作。很多實體行業情況都不樂觀，一方面自身造血能力不足，加之金融機構停止放錢，借的錢還不上，形成惡性循環。
尤其今年以來，各種違約密集出現。2018年6月到9月，是2015年債券牛市發行的各類債券（債量大，主體信用水平參差不齊，當時即使資質很爛公司都能發債）最密集到期的時間段。所有金融機構都知道，在這時間內，要規避風險。很有可能出現更大面的債券違約，理智選擇肯定是規避，甚至一刀切，暫時不進行任何操作，即使是好企業發的債也不看。對於正常企業，金融企業為了規避風險，也不投資它們的債。
當前的債券市場，一方面利率上行，金融機構投資企業債，也是優中選優，資質弱一點的企業很難拿到融資，即使拿到成本也很高。
“目前發債的情況來看，信用等級AAA 和AA＋的國企債，可以正常發；而民企的情況卻要差很多，許多AAA的企業債都有可能發不出來。加之近期民企信用債違約情況連續出現，更是雪上加霜。” 他表示。
至於債市何時能夠回暖，他認為，“債券市場對政策具有高度敏感性”，債市何時能夠迎來春天，還要看國家宏觀經濟形式，以及監管政策如何控制。
同時，他也認為，“現在這些違約都是在國家的容忍度範圍內。去年底，金融行業的三大攻堅戰，最重要的一條就是確保不出現系統性金融風險。因此個別行業的個別公司出現違約是正常的，這是正常淘汰過程。”
該人士表示，違約事件的出現，導致小民營企業發債更加困難。投資人投資信用債將會更加謹慎，信用差的企業要發債必須要提升利率，從而進一步促使信用利差擴大。從債券發行角度來看，這是完善信用定價的過程，也是推動行業發展的重要因素，能夠逼迫債券市場信用定價機制的形成，推動行業走向成熟。
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