德邦證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海大集團(002311)
專注主業， 持續成長。 海大集團是近 10 年飼料銷量增速最快的上市企業，收入是 10年前的 7.2 倍，遠超第二名 4.9 倍的水平。截至 2018 年，海大實現飼料銷量 1070萬噸， 市佔率 4.7%，其中水產飼料市佔率達到了 17%。多年來，海大以飼料業務為基礎向養殖端上下游延展，目前公司已經涉足種苗、動保、養殖、食品等領域，順利轉型為一家為養殖戶提供技術金融服務一體化解決方案的高科技農牧公司。
聚焦研發， 贏得口碑。 水產飼料在養殖中作用難以顯現，海大一方面設立有海大研究院，每年投入 2 億元進行研發；另一方面，持續推進產品質量顯性化、產品效果案例化、產品價值數據化等工作。如今公司產品力已經得到了業內認可，並躋身上市公司品牌榜百強，成為第三個進入百強的農牧企業。
靈活採購， 柔性生產。 我國飼料行業尚處於產能過剩， 行業集中， 落後產能出清的階段。公司一是通過大宗集中採購，小件當地採購的策略取得原料上的成本優勢；二是借力強大的研發團隊， 制定有多套成分配方， 可以在原材料價格波動時， 改變工藝實現最優生產， 最快可以實現每週變更；三是公司內部可以實現不同飼料類型產能的切換，比如今年前三季度分配豬飼料人員和產能到禽飼料，在豬料需求銳減的背景下，實現了毛利率逆市增長。
數據驅動，直面用戶。 如同現在的新零售企業，海大一直高度重視終端用戶數據的收集整理，要求服務團隊建立客戶檔案、養殖計劃電子案、追蹤電子錶等。總部團隊根據這些包含終端消費習慣、飼料養殖效果、養殖規模、生產需求等信息的數據，設計對應產品/養殖方案，調整產品線，再由服務團隊聯合實施，以滿足終端用戶的個性化需求。
首次覆蓋， 給予“增持評級”。 基於公司經營穩定， 圍繞飼料市場繼續執行“產品+服務+運營”戰略，我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 461.56 億元、 561.03億元、 711.46 億元，同比增速分別為 9.5%、 21.6%、 26.8%；實現歸母淨利潤分別為 17.42 億元、 21.01 億元、 25.21 億元，同比 21.2%、 20.5%、 20%。 根據公司過去的估值浮動區間和可比公司 PE 情況，我們認為海大價格區間在 30.86 至38.58 之間， 對應 2019E 的 PE 倍數分別為 28 倍和 35 倍。
風險提示： 非洲豬瘟疫情影響；惡劣氣候影響；技術轉型失敗；競爭加劇風險；原材料價格巨幅波動。
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