廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信銀行(601998)
核心觀點：
19Q4資產擴張略有提速，營收和歸母淨利潤增速均有所下滑。公司發佈2019年度業績快報：（1）2019年末資產總額同比增長11.23%，增幅較三季度末提高1.05pct，規模擴張略有提速；（2）2019年實現營業收入1875.84億元，同比增長13.79%，增幅較前三季度下降3.51pct；實現歸母淨利潤480.15億元，同比增長7.87%，增幅較前三季度下降2.87pct。2019Q4營收和利潤增速均有所下滑，除季節性因素外，我們預計是受息差走弱以及核銷力度加大的影響。
不良貸款率環比延續下降，撥備覆蓋率穩中有升。截至2019年末，公司的不良貸款率為1.65%，較上年末下降12bps，較2019年三季度末下降7bps，連續6個季度保持環比下行，資產質量進一步夯實；撥備覆蓋率為175.25%，較上年末上升17.27pct，較2019年三季度末小幅上升0.43pct，撥備水平總體平穩略升。總體來看，公司資產質量進一步夯實，預計後續不良反彈和撥備計提壓力有所緩解。
積極推進多渠道補充資本，資本實力有望進一步增強。公司於2019年3月發行人民幣400億元可轉債，目前轉股價格為7.22元/股。公司近期披露的可轉債轉股情況公告顯示，2019年四季度共有人民幣14000元中信轉債轉為A股普通股，轉股股數為1935股。截至2019年末，尚未轉股的中信轉債金額佔中信轉債發行總量的比例為99.9997375%。除此之外，公司於2019年12月完成了人民幣400億元永續債發行，同時公告稱後續將適時啟動發行人民幣400億元優先股。公司各級資本水平有望得到有效補充，為資產擴張提供支撐，有利於進一步提升公司的盈利能力。
投資建議：公司2019Q4資產擴張略有提速，營收和歸母淨利潤增速均有所下滑，預計是受季節性因素、息差走弱以及核銷力度加大疊加影響。不良貸款率連續多個季度保持穩定向好的態勢，撥備水平穩中略升。公司不斷夯實資產質量，推進補充各級資本水平，為後續穩健的盈利能力奠定了良好基礎。預計公司2020-2021年歸母淨利潤增速分別為8.0%和7.7%，EPS分別為1.03/1.13元/股，當前A股股價對應2020-2021年PE分別為5.91X/5.48X，PB分別為0.62X/0.57X，近兩年公司A股估值PB中樞在0.75倍左右，我們給予公司2020年0.75倍PB估值，對應合理價值為7.34元/股，維持買入評級，參考目前AH股折價情況，H股的合理價值為5.42HKD/股，維持買入評級。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑，資產質量大幅惡化。2.存款競爭加劇趨勢不減，疊加資產端利率下行的影響，息差走弱。
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