招商證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
光華科技(002741)
事件：
公司以自籌資金 5,000 萬元人民幣對全資子公司珠海中力新能源增資, 將進一步增強中力新能源的資金實力和運營能力，有利於其鋰電池的梯級利用、回收、拆解及再製造等業務的拓展。
評論：
行業不景氣致使公司業績出現大幅下滑。 公司傳統業務為 PCB 化學品， 而鈷等金屬價格持續下跌，進而造成公司營收和利潤均出現下滑。 公司新能源業務處於爬坡期， 但今年由於新能源汽車行業同樣處於低谷，正極材料價格持續下行， 對於公司新業務拓展傷害較大。 毛利率下滑既有行業環境原因， 同時也由於鋰輝石礦項目納入報表和新能源業務爬坡期毛利率不高等收入結構原因造成。
產能轉移趨勢不變， PCB 化學品業務市場份額有望提升。 隨著 PCB 行業產能轉移持續推進，國產替代成為趨勢，進而有望助力國內 PCB 行業景氣度回升。同時環保監管趨嚴促使國內行業集中度有望逐漸提升。公司作為國內 PCB 化學品龍頭， 2017 年市佔率為 4%，未來市佔率有望進一步提高。隨著新產能逐漸投放，公司 PCB 化學品業務將有望持續增長。
新能源汽車崛起大勢所趨，動力電池生產與回收業務井噴在即。 2019 年 1-11 月份新能源車產銷分別完成 109.3 萬輛和 104.3 萬輛，同比增長 3.6%和 1.3%，預計 2020 年有望回暖並維持較好增長，未來動力電池裝機進入爆發期。同時按照動力電池 3-5 年生命週期測算， 2018 年開始動力電池回收進入快速起量階段，梯次利用和三元拆解將大有可為。
公司打造鋰電循環產業鏈條，開啟成長新篇章。 公司優勢在於長期積累的分離提純等化學工藝，進而以此為基礎進行產業延展。公司依靠創新技術和成熟原材料供應渠道形成協同效應，從而快速突破正極材料壁壘並有效降低成本。同時公司作為工信部首批 5 家動力電池回收企業之一，目前汕頭 1000 噸/月產能的電池回收示範線已運營成熟，長期規劃 20 萬噸項目也將逐漸投產。同時公司與多家新能源車企建立回收合作關係，並與中國鐵塔聯合探索蓄電池梯次利用，進而打通“電池拆解回收-資源再生-正極材料”大循環產業鏈條，快速佔領行業制高點。
投資與評級。 我們看好公司在新能源領域佈局,但基於行業原因下調公司2019-2021 年營收至 18.77 億、 25.58 億和 31.06 億元，淨利潤分別為 0.75 億1.60 億和 2.42 億元， EPS 分別為 0.20、 0.43 和 0.65 元，對應 PE 為 62.1、 29.1和 19.3 倍， 維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示： 項目投產不及預期，動力電池正極材料市場競爭激烈。
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