8月24日，崑崙萬維意外閃崩，以跌停收盤。當日開盤之前，上證報一篇深度報道，質疑崑崙萬維子公司“異常”增長。

以遊戲起家的崑崙萬維，上市第一年股價從20.3元飆升至60元，掌門人周亞輝的身價也成倍上漲。而其先後投中了趣店、映客、Opera的投資經歷，更是顯示了其劍走偏鋒的投資風格，偏愛處於邊緣或是野蠻生長的行業。不靠遊戲主業，依靠投資收益的崑崙萬維，如今卻遭到官媒“唱空”。

8月24日，崑崙萬維盤中閃崩，以9.97%的跌幅，收於14.81元/股。

崑崙萬維於8月23日發佈了2018年半年報。報告期內，崑崙萬維實現營業收入17.68億元，同比增長1.79%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.63億元，同比增長46.52%。

不過，漂亮的財報卻沒有推高崑崙萬維的股價。24日上午，國信證券發佈了對崑崙萬維的半年報點評，稱其休閒遊戲業務收益增長穩定，並給出了“買入”評級後不久，崑崙萬維便摔到了跌停板上。

這一走勢緣起市場對崑崙萬維旗下子公司閒徠互娛的質疑。

據上證報報道，崑崙萬維收購棋牌遊戲平臺閒徠互娛以來，恰逢棋牌遊戲受賭博質疑、監管趨嚴，閒徠互娛的業績卻節節攀升，同時其股權現輾轉騰挪的情況，且資金劃轉、分紅安排均現出不透明之處，對公司業績發出質疑。

24日盤後，崑崙萬維發佈了股票回購計劃，稱擬以不超過10億元的自有資金回購公司股份，回購價格不超過25元/股（含25元/股）。若全額回購，預計可回購股份數量為4000萬股，佔公司目前已發行總股本的比例為3.47%。

值得一提的是，崑崙萬維半年報顯示，截至2018年6月30日，公司賬上貨幣資金約7.78億元。

遊戲公司依賴投資收益

一眼看過去，崑崙萬維的業績頗為靚麗。但在2018年上半年實現的5.63億元的淨利潤中，有超過44%是出售趣店股權所得。

不過，以遊戲起家的崑崙萬維，自研遊戲的收入卻談不上理想。財報顯示，2018年上半年，增值服務收入遊戲收入約為6.53億元，同比下跌了22.13%。

（崑崙萬維2018年半年報）

具體來看，截至2018年6月30日崑崙集團有限公司在報告期內，實現營收1.78億，淨利潤為2.37億元。不過，這其中有來自出售Qudian股權產生的2.52億元的淨利潤，扣除之後，其實際收益則為負。另外，崑崙在線（馬來西亞）營收約4.53億，淨利潤僅為0.89億元。

為崑崙萬維收入做出主要貢獻的實則是收購來的閒徠互娛。報告期內，閒徠互娛實現營收8.27億元，同比增幅25.49%；淨利潤為5.63億元，同比增幅達到74.84%。

這家2017年並表的遊戲公司閒徠互娛，可以說是周亞輝為崑崙萬維尋來的現金奶牛。

據悉，閒徠互娛是以棋牌為主的遊戲平臺，其主要用戶群體集中在3至6線城鎮居民。天風證券研報顯示，閒徠互娛2016年6月-11月的單月毛利率均超過95%，而同期茅臺的毛利率也僅在91%左右。

2017年1月，崑崙萬維以10.2億元的代價，收購了閒徠互娛51%的股權，併成為了崑崙萬維的業績支柱。

（崑崙萬維2017年年報）

崑崙萬維2017年年報顯示，閒徠互娛自購買日起至年末實現營收13.8億元，實現淨利潤8.12億元。2月份，閒徠互娛並表後貢獻淨利潤4.14 億元（以51%股權計算）。

事實上，崑崙萬維雖號稱遊戲是公司主業，但其依靠自身研發推出的遊戲，收入一直以來都不算十分理想。2015年，崑崙萬維的“遊戲產品”在當年的營收同比減少8.33%，網頁遊戲和客戶端遊戲傳統強勢項目，其營收同比跌幅達50.74%和46.64%。

2016年，助崑崙萬維業績翻身的是超高的投資收益。數據顯示，2016年，崑崙萬維投資收益達到了4.9億元，同比增長210.2%，佔公司營業利潤的88.4%，

2017年，崑崙萬維通過Qudian、Musical.ly等項目，取得了4.44億元的投資收益。

2018年僅上半年，投資收益達到2.98億元，同比暴漲3135.54%，同時，在該份財報中，崑崙萬維將“以投資為主營業務的子公司處置投資產生的投資收益作為經常損益進行了列示”。

“劍走偏鋒”的投資

能獲得如此耀眼的投資收益，自然是因為崑崙萬維擁有一位眼光獨到的創始人、實控人周亞輝。

這位來自清華的商界人物在校時經歷了一次創業失敗，畢業後進入千橡互動。在這裡，周亞輝認識了陳一舟，這個被其當做老師的資本運作高手。

在2008年，周亞輝瞄準網遊再次開始創業，並

2014年11月，崑崙萬維過了發審會之後，周亞輝踏上陳一舟走過的路，開始做投資，將目光首先集中在了當時處於野蠻生長期的互聯網金融領域。

據不完全統計顯示，崑崙萬維當時先後投資了信達天下、銀客網、英國倫敦P2P平臺Lendinvest、隨手科技、趣分期（即趣店）、洋錢罐等項目。

此外，周亞輝還投資了DADA、一米鮮、和力辰光、優蜜移動等。2015年，周亞輝投資的企業不下16家，投資活動現金流出高達25.95億。

2016年，周亞輝的投資佈局更加密集，僅在1月份，就先後投資了蜜萊塢（即映客）、同性戀社交應用Grindr。2月初，周亞輝又參與了對Opera的收購要約。

此後，為了進一步拓展投資版圖，周亞輝成立了兩家投資公司，同時變更了香港的兩家全資子公司的業務性質為投資。

此時的周亞輝搖身一變成為為“投資人”，而崑崙萬維則好像變身了VC。2016年，崑崙萬維投資了約20家公司，投資活動現金流出再創新高，達到34.40億。

（截至2018年3月中旬，崑崙萬維對外投資情況 來源：天風證券研報）

大手筆的投資佈局終於迎來了收穫期。2017年10月，趣店登陸美股，上市當日市值逼近百億美元，周亞輝一戰成名。此後，映客又於2018年7月成功登陸港交所。2018年8月，Opera在美上市。

接連出現的獨角獸，讓周亞輝名聲大噪。然而回顧其投資的項目，其中不少頗有劍走偏鋒的意味。

從趣店到映客，都是近年來興起的大熱行業，互金與在線直播，但在野蠻生長之後，又紛紛遭遇行業嚴監管，對經營發展產生直接影響。

事實上，周亞輝入股映客後不久，後者就曾因涉黃等問題遭遇監管，進行整改等。同時，除了Grindr，周亞輝曾投資過另一個同性服務平臺ZANK，但因直播涉黃遭封禁。

此外，在2016年遭遇嚴監管的互金平臺，2018年又出現頻繁暴雷，而2018年上半年銀客、隨手科技、洋錢罐、信達天下等依然出現在崑崙萬維的半年報中。

周亞輝曾經說，“我最多隻花10%的時間在投資上，大量的時間還是花在做企業上”，不過，就崑崙萬維上市3年以來的表現來看，周亞輝“廣撒網、撈大魚”進行投資才是其獲取收益的方法論。

遭官媒“唱空”？

不過，除了潛在的投資風險，閒徠互娛卻在近日被實打實地曝出了疑點。

據上海證券報報道，閒徠互娛旗下三款主要遊戲月活出現了不同程度下降，且崑崙萬維披露的麻將手遊ARPU值（每用戶平均收入），明顯高於一般休閒麻將遊戲。閒徠互娛的業績成色究竟幾何，也暫時畫上了問號。

同時，上證報指出，閒徠互娛此前頻繁發生股權變更，股權逐步集中於崑崙萬維及周亞輝手中。在這過程中，崑崙萬維方面要求閒徠互娛部分股東放棄優先受讓權，同時股東發現到手的分紅款只有實際分紅的64%等情況。

8月24日盤後，深交所就上證報文章涉及的問題，向崑崙萬維發去了問詢函，要求其在8月29日前就相關信息進行詳細披露。

事實上，除了閒徠互娛之外，給崑崙萬維2018年上半年增厚了業績的趣店，近來也過得不太好。8月24日，趣店稱與螞蟻金服的合作協議到期後不再續約，趣店股價因此連續兩日跌幅逾11%，最新報價僅6.02美元/股。

至於映客，截至2018年8月24日，其股價為2.46港元/股，較3.85港元/股的發行價逼近腰斬，市值僅剩50.7億港元。

趣店和映客無論如何下跌，對於周亞輝和崑崙萬維來說都已經拿回了當年的投資，更緊迫的是因收購而來的高達15.35億元的鉅額商譽。

據披露，2018年上半年，崑崙萬維商譽賬面原值為15.43億元，其中，

Opera上市時，周亞輝接受採訪時表示，未來的計劃是把Grindr、閒徠互娛這些投資的項目也送上市。

而如今，目前手中持有的現金奶牛卻被質疑存在問題。難道周亞輝的獨角獸發掘之路將在此告終？