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白馬股集體大跌
臨近年底白馬股集體大跌，有陰謀論者認為是基金公司為了排名，而去砸別的基金重倉股，導致其收益下滑 從而提高自己排名，是這次大跌原因。
也許短線過高才是主要原因，翻看調整白馬股K線圖都處於歷史高位。
如藥明康德三大股東均拋出減持計劃，然而券商卻發佈買入研報，恆瑞醫藥港資淨流出，這些都是原因，然而云南白藥，這支三三十年成長股，也許更有看頭，針對醫藥股，一直的邏輯就是遠離次新股，在3年以上，甚至5年週期裡尋找價值窪地個股。
平安人壽減持雲南白藥那點事
- 十年蟄伏終到收割季
保險資金向來以穩健和長期持有著稱，這次平安人壽減持雲南白藥讓人們懷疑是否險資的持股邏輯生變，這種擔憂大可不必，險資的風格不會輕易改變的，只是這是一筆十年的投資，十年還不穩健，還不長期，那就沒有穩健和長期持有可言了，有回籠資金的需求，加上我國金融市場開放程度的提高，很多外資保險集團進入國內市場，例如擁有百年曆史的德國安聯保險集團，成為首家外商獨資的保險集團，保險市場勢必有一場較量的，這也是未雨綢繆的表現。
按照前復權簡單計算，這筆10年間這筆投資翻了10倍之多，這也許就是對長期價值投資的回報。
定增區間和減持區間
- 這筆股權的取得源於10年前的那場定增
彼時2008年12月，雲南白藥定增5000萬股，全部由平安人壽認購，平安人壽佔9.36%，直接躍居第三大股東。平安人壽付出的代價是13.94億元。而云南白藥淨資產增加了近一倍，總股本擴大了 10%，公司也開始了產品運行向資本運營的轉型之路。
由於當時2000年到2006年公司淨利潤連續三年保持30%以上增長，公司產能受限，同時子公司負債較高，產能利用低，通過這筆融資，投資整體搬遷項目以及對子公司雲南省醫藥有限公司的增資，從而解決了公司產能受限問題，開啟新一輪的快速增長之路。如今來看，這無疑是一筆雙贏的買賣。
當年董事會關於項目介紹
一場新歡舊愛的更迭
保險資金參與定增或者投資更多的是作為財務投資者，很少參與經營，更注重的是現金回報，從2008年平安人壽這次定增以後，白藥控股也長達10年未再融資。
眾所周知，2016年雲南白藥啟動了混改，形成雲南省國資委、新華都及江蘇魚躍 45%：45%：10%的股權結構，實現了體制機制的市場化轉變，而2019年公司啟動了吸收合併白藥控股的整體上市方案。新華都、江蘇魚躍作為戰略投資者，對於進入公司運營具有強烈訴求。
而作為財務投資者的平安人壽並沒有參與白藥控股的這次混改，吸收合併之後平安人壽的戰略地位相對降低。引入的戰略投資者前福建首富陳發樹，號稱福建零售之王，然而旗下新華都卻經營業績不佳，而魚躍醫療是醫療器械製造商，與雲南白藥協同效應較差，所以讓人不太懂的這次混改，也讓純財務投資者平安人壽心生退意。
市場終究是業績為王
2008年平安人壽入駐以來，公司長期保持了穩定增長，11年連續分紅，分紅總額高達67.3億元，然而自2016年混改以來，這三年的業績卻相對緩慢了，也許是企業專注於混改，而忽視了公司的運營。
淨利潤和扣非淨利潤10年變化
應收和扣非淨利潤年增長變化
通過對比10年數據，也就是平安人壽入主後的十年，公司淨利潤和扣非淨利潤以及營收保持了高增長，但是增長放緩，更甚的是在2016年以後出現了增收不增利，扣非淨利潤的增長長開始小於營收增長，在2019年三季報中，甚至出現營收增長而扣非淨利潤負增長的現象。
業績增長放緩，甚至扣非淨利潤負增長，然而平安人壽伴隨著雲南白藥度過了長期的高增長，也許多少有點可以同富貴，不能共患難的意思。不過這也從側面一點，證明險資保守型的投資策略，業績是選股的標準之一。
雲南白藥子產品
股東高比例質押
新華都當初參與雲南白藥混改耗資將近254億，江蘇魚躍耗資56億元，如今這兩個戰略投資者，似乎很缺錢，亦或者是償還之前參與混改而借的資金，這兩家都高比例質押所持股份。其中新華都質押比例100%，魚躍醫療質押比例97%，曾經新華都並列第一大股東，市場曾預期可能增持獲得控制權，如今看質押狀況，似乎很差錢無力再進一步提高佔比，而第一大逐漸增持，如今已經大於新華都0.77個百分點。
新華都質押公告
江蘇魚躍質押
未來幾大看點
加碼研發
因為掌握著絕密配方，長期以來躺在功勞簿上，研發費用的少投入，公司總是寄希望於少量的改造推出新產品，或者是開發食品保健品等，低研發的品種，然而隨著全民創新，重視科創的時代背景下，雲南白藥加碼了研發投入，公司搭建了以創新研發中心為核心，各事業部研發機構為分支的研發體系，全方位覆蓋了藥品、健康品等各類新產品研發條線。截止第三季度已投入研發費用1.07億元，相當於18年全年1.1億的研發投入。
減持減出來的價值窪地
對於真成長長期盈利的白馬股來講，每次深度調整都是加倉的好時機，公司減持疊加公司回購，綜合來看對於公司股價的影像有限，再加年低基金兌現收益，對於今年漲幅較大的個股有拋售動能，短期來看公司還是股價還是會承壓。
機構調研（有人走有人來）
而公司員工持股計劃，回購公司股份，2019 年 11 月 19 日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購公司股份數量累計 301,001.00 股，佔公司總股本的 0.26%（回購股份佔公司擬回購股份數量上限的 16.51%），最高成交價為 74.34 元/股，最低成交價為 69.70 元/股，支付總金額為2.44億元(不含交易費用)（佔公司回購金額上限的16.03%，佔公司回購金額下限的 32.05%）。
針對於公司增發價格，以及公司回購價格認為的合理區間，公司估值調整到65-75區間，估計公司會重新啟動回購計劃，對於股價有一個託底作用。
看好大消費方向
雖然是醫藥公司，但是公司的最近的動作讓人感覺是大消費品，甚至聯想到日本的藥妝品牌，都知道日本藥品和保健品以及化妝品是同店銷售的，而云南白藥產品線有這個方向發展的方向，看公司半年報的表述，更讓人有這種感覺，只是大消費產品競爭更加激烈，能否利用品牌優勢推出市場化產品，打造 爆款品種，從而成為公司新的利潤增長極是值得期待的。
雲南白藥品牌系
估值合理、業績向上後股價可期
前文提到2016年以來，公司業績增長相對乏力，增長放緩，即使是在放緩的情況下，公司的市盈率（動）僅為24.39，市淨率為3.08，公司資產負債率僅為24%，這些都是優良的表現，並且在第三季度，扣非淨利潤降幅減緩，有止跌企穩的跡象。即使保持業績，公司也擁有估值優勢，隨著大健康消費品的市場推廣，消費者認可度提高，帶動利潤重新正增長，如果重回正增長，則估值溢價將會很明顯。
總結
作為1993年就登陸資本市場的超級品牌來講，能夠在資本市場上保持本心，這已經超越了大多數垃圾股，品牌故事已經走了一百年，也許還有下一個百年，混改三年，本是帶來市場活力，卻不曾想混改三年耽誤了太多經歷，業績反而放緩，如今混改落定，重新把經歷放到主業，讓主業重回正增長，曾經陪伴十年的戰略離場，帶來短線承壓，能否砸出一個黃金坑，黃金坑疊加業績重回正增長，未來仍值得期待。而相較於70倍市盈率，價格處於高位，原始股東減持的藥明康德有明顯優勢。
免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，入市需謹慎。
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