由於新三板流動性較弱，加之市場整體融資環境難度提升，最近兩年不少企業從新三板退市後奔赴其他融資市場，眾巢醫學(ZCMD.US)便是其中之一。
據2016年6月在新三板上市的眾巢醫學自2019年2月退市後，已於11月21日向SEC遞交了招股說明書，申請以代碼“ZCMD”在納斯達克上市，Network 1 Financial Securities.Inc為獨家承銷商。
眾巢醫學是為醫療保健專業人員提供教育和培訓，以及為公眾提供醫療保健知識的專業平臺。該公司在最近兩年取得了靚麗業績。2018年時，眾巢醫學的收入為1286.59萬美元，同比增長31%，淨利潤增長近100%至301.9萬美元。至2019年上半年時，收入同比增長33.55%至698.76萬美元，淨利潤同比增超2倍至173萬。
帶著漂亮業績欲投入納斯達克懷抱的眾巢醫學是否會被認可?
從兩大在線平臺展開業務
2013年，眾巢醫學以“MDMOOC”為品牌的在線網站平臺www.mdmooc.org正式啟動，該平臺旨在為醫師和相關醫療專業人員(例如位於美國的藥劑師和護士)提供信息、教育和培訓服務。且至2015、2016年時，眾巢醫學分別啟動了MDMOOC微信訂閱賬戶和MDMOOC移動應用程序。
圖：眾巢醫學MDMOOC在線平臺官網
據招股書顯示，自2013年推出MDMOOC在線平臺後，該平臺上提供了大約1429個教育和培訓計劃，且該平臺上已擁有了30萬名註冊用戶，並擁有超過200萬名醫療專家的數據庫，其中包括70多萬名醫生和醫學界、協會、醫藥合作的130萬名專職醫療專業人員。
同時，眾巢醫學還以“MDMOOC”的品牌不時組織線下的現場醫療保健和醫學培訓課程以及學術會議。截至目前，該公司已在2019年3月28日至4月4日於福建成功舉辦了首個護理管理必修課的短期培訓。且自2019年6月23日至6月29日在中國江蘇舉行了傷口治療培訓課程。
此外，在為醫療保健專業人員提供教育和培訓的同時，眾巢醫學也為公眾提供醫療保健知識。為此，該公司於2016年5月以網站www.ygjkclass.com的形式啟動了陽光健康論壇，並於2016年8月和2017年開通了微信訂閱賬戶和移動應用程序。截至目前，陽光健康論壇已建立了近150個論壇，累計訂閱495萬次，累計點擊量12.5億次。
三大因素助盈利能力大幅提升
眾巢醫學的收入來自於兩個方面，其一是通過“MDMOOC”品牌進行的教育、培訓、服務和產品收入，這其中又包括線上培訓課程的設計和製作、線下的現場課程教育及學術會議，以及為客戶提供的醫療諮詢服務。其二是通過陽光健康論壇傳播的一般醫療知識和信息，以及出售書籍。
2018、2019年上半年時，由於現有客戶訂單的增加以及新增了製藥企業客戶和非營利組織客戶，眾巢醫學保持了30%以上的收入增速。
至2019年上半年時，淨利潤增速則從2018年的100%提升至200%，在收入增速相對穩定的情況下，淨利潤增速大爆發。這主要得益於三點，其一是毛利率的提升，2019年上半年的毛利率較2018年同期提升超1%至67.98%。
其二，總營業費用在2019年上半年時有明顯下降。智通財經APP發現，2018年上半年時，眾巢醫學的總營業費用佔收入的比例為56.71%，但至2019年上半年時，該比例下降至49.95%，同比降低6.76個百分點。
而總營業費用比例的下降，主要是因為營銷費用以及研發支出的降低。由於眾巢醫學在某些城市減少了廣告支出，營銷費用同比下降10%。研發支出的降低則是因為2018年上半年醫學數據庫的打造投入了大筆費用。
其三，利息收入以及其他收入淨額在2019年上半年的大幅增加也助力淨利潤增速的飆升。智通財經APP發現，2019年上半年時，眾巢醫學的利息收入及其他收入淨額同比增長5倍至654.53萬美元。其他收入淨額的增長則是因為政府補貼的上升。
在上述三大因素的催動下，眾巢醫學的淨利潤率從2018年上半年的10.39%提升至2019年上半年的24.77%，盈利能力大幅提升。
三大經營風險需留意
如此優秀的業績，眾巢醫學就沒有瑕疵嗎?其實不然。
首先，公司在2019年上半年的資產負債率僅為16.21%。資產負債率低，固然能說明公司的整體資產質量較好。但就負債率而言，並非越低越好，因為適當的負債率有助於公司快速搶佔市場或是加大投入增強公司核心競爭力。
就正常邏輯而言，若企業的負債率處於較低水平，那麼表明行業的發展也較為平緩，更趨向於存量市場中的劇烈競爭，而在眾巢醫學的招股書中，並未提及正常情況下應在主目錄中呈立的行業情況介紹部分，這是需要留意的點。
其次，分析眾巢醫學的資產負債表也能發現部分問題。2019年上半年時，在收入增長33%的情況下，該公司的應收賬款同比增長157.3%，佔當期收入的比例高達73.4%，而2018年同期應收賬款佔收入的比例僅有38%。該比例的大幅提升，增加了壞賬撥備的風險。與應收賬款一起增加的，還有應付賬款。2019年上半年時，應付賬款同比增長10倍。不過，值得注意的是，該公司的預付款在2019年上半年同比大幅下滑63%，這是否會造成2019年下半年收入增速的下滑?
此外，依賴單一客戶也是眾巢醫學所存在的問題。據招股書顯示，2018年時，少部分客戶佔公司總收入的比例為38%，但2019年上半年比例未公佈。
整體來看，憑藉著對醫療保健專業人員提供的教育和培訓，眾巢醫學實現了收入的穩定高速增長，且在營業費用的調整下淨利潤爆發式提升，資產質量也相對較高。
但應注意到行業競爭，應收、應付賬款飆升，依賴單一客戶等經營風險，且2019年上半年的預收同比有較大幅度下滑，對下半年收入增速應有所警惕。
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